« Государственный университет Высшая школа экономики На правах рукописи Лукша Наталья Викторовна ...»
Источник: [7; 171, p.18].
Таким образом, внастоящее время еще не накоплендостаточный эмпирический опыт стран с полнымзамещением валют, который мог быподтвердитьили опровергнуть выдвинутый теоретикамидовод об усилении фискальной дисциплины.
5. Отсутствие рискабанковского кризиса
Сторонники[65] полного замещения валют утверждают, что встранах с полным замещением валютотсутствует риск банковского кризиса.Однако эмпирические факты свидетельствуетоб обратном. Несмотря на присутствиебольшого числа международных банков вПанаме, она, как и многие другие страныЛатинской Америки, была подверженасистематическому банковскому кризису в1988-1989 гг., в результате которых 15 банковприостановили свою деятельность [137, p.7].
Как сторонникам, так ипротивникам полного замещения валют (см.приложение 4) важно признать, что их взглядыносят в большей степени теоретическийхарактер. Наличие столь противоречивыхмоментов связано с тем, что до сих поротсутствует достаточный для однозначныхзаключений исторический опыт официальногозамещения валют. На сегодняшний деньПанама является единственной крупнойстраной с более или менее длительнойисторией официальной долларизации [216, pp.421-39]. Вследствие этого ответ на вопросявляется ли официальное замещение валютпредпочтительным монетарным институтомдля переходных экономик остается открытым.Незначительные эмпирические факты,которые получены из сравнения Панамы(страны, с наилучшими показателями издолларизированных стран) снедолларизрованными странам со схожимихарактеристиками свидетельствуют, чтодолларизированные страны имеют: 1) болеенизкий темп инфляции, 2) сходный или болеевысокий дефицит госбюджет, 3) более низкийтемп роста ВВП на душу населения [137].
Эти результаты, тем неменее, должны быть восприняты сопределенной долей сомнения, так как былиполучены по итогам имеющегося небогатогоопыта. Возникает вопрос насколькоправомерно считать полное замещение валют– финальнойточкой эволюции монетарного института? Иливсе-таки он является лишь переходнымэтапом? На наш взгляд, официальноезамещение валют является устойчивыммонетарным институтом[66]. Этомуспособствуют, во-первых, достигнутаямакроэкономическая стабильность (переходк другому монетарному режиму опять можетдестабилизировать экономику), во-вторых,инерционность поведения экономическихагентов, в-третьих, действие феномена«гистерезиса», в-четвертых, сопротивлениеинвесторов, которые предпочитают иметьдело с твердой валютой, и, в-пятых, ростиздержек, связанных с обменом валют.
2.1.1.3. Преимущества инедостатки полного замещения валют для«страны-донора»
Преимущества инедостатки полного замещения валют для«страны-донора» аналогичны выгодам ииздержкам от неофициального хождения еевалюты за пределами страны, однако, имеютбольший эффект. Например, по мереофициальной экспансии «валюты-якоря» настраны с неофициальными бимонетарнымисистемами, с одной стороны, увеличиваютсядоходы от сеньоража, а с другой стороны,растет риск валютного демпинга.
Очевидно, что всепреимущества и недостатки от официальногозамещения валют для страны-эмитентаявляются зеркальным отражением потерь ивыгод для «страны-реципиента».Дополнительные доходы от сеньоража и ростпрестижа для одной страны[67] оборачиваютсяпотерями и падением международногостатуса для другой. Единственнымпреимуществом, которое разделяют обестороны, являются, сокращением трансакционныхиздержек. С упразднениемлокальной валюты теряется необходимость вобмене валют и, соответственно, исчезаютконверсионные затраты, что выгодно дляобеих сторон. Это может представлятьопределенный интерес также приосуществлении трансакций с третьимистранами. Так, например, многие страныЛатинской Америки заключают контракты вдолларах, не будучи официальнодолларизированными.
Исходя из рассмотренныхпреимуществ и недостатков официальногозамещения валют, представляется, что этамера может быть желательной приопределенных обстоятельствах. В лучшемслучае - при желании обрести экономическуюи финансовую интеграцию со«страной-донором», в худшем случае – при полной потереконтроля над денежно-кредитной политикой,череде финансовых кризисов инеспособности страны собственнымиусилиями справиться с гиперинфляцией напротяжении длительного периода времени.Если правительство страны не можетсамостоятельно или при помощи ведущихмеждународных организаций преодолетьзатянувшийся кризис, тогда оно может пойтина крайнюю меру – отказаться от внутренней валюты инациональной монетарной политики. Такимобразом, мы считаем полное замещение валютвполне оправданным, когда другие мерыоказались неэффективными.
2.1.2.Укрепление позиций национальной валюты изамещение иностранной валюты
По мнению рядаэкономистов, при превышении уровнязамещения национальной валюты иностраннойкритической точки в 35% этот процессстановится необратимым [146]. Э. Феджутверждает [там же], что, «именно с этогоуровня, трансакционные издержки, связанныес использованием иностранной валюты,становятся ниже издержек переключения нанациональную валюту» В подтверждении этого Дж. Диннапоминает об экспоненциально растущихсетевых внешних эффектах: «деньги похожина язык – чембольше людей говорят на одном языке, темлегче им общаться – чем больше людей используют однувалюту, тем проще им торговать» [94, p.14].
Тем не менее, существуютмногочисленные эмпирическиесвидетельства успешного вытеснениянациональной валютой иностранной валюты[192, p. 3]. Одним из наиболее любопытныхпримеров того, как страна смогла вытеснитьиностранную валюту и, более того, добитьсямеждународного признания собственнойденежной единицы являются, как ни странно,сами Соединенные Штаты. На протяжениибольшей части XIX века в США наиболеестабильной валютой являлся мексиканскийдоллар, правительство шло на все, чтобысоздать благоприятные условия, которыегарантировали общественное признаниеамериканской валюты [66, с. 41-185; 269; 192, p. 3].Другим ярким примером являетсядеколонизация ряда британских ифранцузских колоний в Африке, что привело квытеснению национальными денежнымиединицами валют колонизаторов. С конца 1990-хгг. в ряде стран с переходной экономикойодновременно с укреплением позицийнациональной денежной единицы уровеньиностранной валюты начал медленносокращаться. 2003 год был отмечен волнойпубликаций в российских средствахмассовой информации о началедедолларизации в нашей стране.[68] Существенного снижения уровня иностраннойвалюты также добились такие переходныеэкономики как Польша (до присоединения кЕвросоюзу), Словения, Босния и Герцеговина[188][69].
Исследуем основные факторы, способствующие укреплению национальной валюты ивытеснению иностранной.К первому блоку факторов можноотнестиинституциональные предпосылки, а ко второму – прямые действия правительства, направленные наснижение монетарнойзависимости и укрепление национальнойвалюты. Представляется также интереснымрассмотреть наличие и отсутствие данныхфакторов в России, которая встала на путьснижения долларизированности экономики.
- Институциональныепредпосылки
Среди основныхинституциональных предпосылок,способствующих росту доверия кнациональной валюте, можно выделитьусиление националистических иксенофобических настроений в обществе,сложности в интерпретации информации,носителями которой являются денежныеединицы, а также нестабильность мировыхвалют-лидеров.
Обращение в странеиностранной валюты в связи с потерейдоверия к внутренней валютепсихологически тяжело воспринимаетсянаселением, даже в том случае, когда оносознательно ее выбирает для совершениятрансакций. Это связано с тем, чтонациональная денежная единица наравне сфлагом, гимном и языком воспринимается какнациональный символ, который разрушаетсяпо мере вытеснения внутренней валюты изобращения. Кроме того, политически грамотноенаселение страны может негативнооценивать внешнюю политикустран-эмитентов валютных лидеров. Так,например, агрессивная политикаСоединенных Штатов против многовековыхстран-партнеров России и ее бывшихсоюзников вызывает у многих радикальнонегативные настроения как против самихСША, так и против монетарного объединения сними. Националистические иксенофобические настроения противиностранного «засилья» в экономике могутусилить оппозицию в стране. Такого родаоппозиция уже, очевидно, имеет место вЛатинской Америке, в которой активнообсуждается вопрос о перехода кофициальной долларизации. Таким образом,психологический фактор потерисуверенитета играет хотя и косвенную, но,тем не менее, важную роль при выборевалюты.
Известно, что денежнаяединица является носителем информации.Существование бимонетарной системысвязано с определенными сложностями винтерпретации этой информации. Постоянноемышление в терминах нескольких валюттребует чрезмерных усилий со стороныучастников рынка [23, с. 20].
Вполне закономерно, чтонестабильность мировых валютных лидеровзаставляет население переходных экономиквновь обратиться к национальной денежнойединице. Репутация валютного гегемона–американского доллара - в процессесоздания и укрепления ЕвропейскогоВалютного Союза пошатнулась, что сталопричиной повышенного интереса населенияпереходных экономик и развивающихся странк молодому, но сильному конкуренту – евро. Многие началипереводить имеющиеся долларовые активы вевро. Однако 2005 г. принес новыеразочарования: отказ некоторыхстран-участниц Евросоюза поддержатьевропейскую Конституцию, а такжевнутренние противоречия союзаотрицательно отразились на обменном курсеевро и поколебали веру «новообращенных»теперь и в эту валюту. Беспокойство поповоду возможной потери лидирующихпозиций ведущих валют неосознанноподталкивает экономических агентов кзамещению иностранных активовнациональными.
- Действия правительства поукреплению национальной валюты
Для выхода изинституциональной ловушки неофициальнойбимонетарной системы необходимы болеежесткие меры, нежели существующиеинституциональные предпосылки. Для выделения эффективныхспособов снижения долларизированностиэкономики или иной формы замещениявнутренней валюты нами был проведенсравнительный анализ государственнойполитики ряда стран, результатом которой стало снижениеуровня иностранной наличности и депозитов.
Удачным примеромдедолларизации можно считать опытнекоторых стран Латинской Америки иИзраиля. Чили, резко сократившаядолларовую наличность и депозиты в 1980-х гг.,часто рассматривается как образец дляподражания для других стран Южной Америки.Израиль – однаиз немногих стран, характеризующаясядлительным и весьма значительнымсокращением уровня долларизации с 60 до 15%[237].
Исследование стран,справившихся с высоким уровнем замещениявалют, показало, что общим для них являетсято, что укрепление позиций национальнойвалюты стало побочным эффектом грамотнопроводимой политики снижения инфляции,стабилизации макроэкономики ирегулирования финансовой системы, а небыло результатом планомернойпоследовательной политики, направленнойна снижение иностранной валюты в обращении[159]. Рассмотрим основные направлениявоздействия, которые имели первостепенноезначение для снижения уровня замещенияиностранной валюты. Прежде всего,подчеркнем необходимость комплексногоподхода: регулирование монетарной,бюджетной и банковской систем.
Монетарная система.Основным мероприятием вмонетарной системе должно стать снижениетемпов инфляции. Хорошие результаты поснижению уровня замещения такжепродемонстрировало введениеиндексируемой единицы счета.
Обязательным условиемснижения иностранной валюты в экономикиявляется сокращение, а затем сохранениенизких темпов инфляции. Очевидно, чтопервопричиной вытеснения внутреннейвалюты иностранной в большинстве случаевявляется обесценение национальнойденежной единицы. Поэтому укрепление еепозиций является обязательным условиемснижения уровня иностранной валюты вэкономике. Помимо проведения жесткоймонетарной политики большое значениетакже имеет ликвидация зависимостицентральных банков от правительственныхрешений[70].
Как показываютмногочисленные исследования, снижениеинфляции является необходимым, но недостаточным условием снижения уровняиностранной валюты. Так, К. Рейнхарт, К.Рогов и М. Савастано проанализироваливыборку из 17 стран Латинской Америки истран с переходной экономикой за период1980-2001 гг., в которых инфляция снизилась с 40%до значения ниже 10% [237]. Более чем в половинеслучае уровень долларизации в концедезинфляции был тем же или превышалинфляционный пик в начале периодарассмотрения. Более того, наблюдавшеесясокращение уровня долларизации востальных случаях было незначительным.Таким образом, снизить инфляциюоказывается значительно проще, чемизбавиться от инфляционных ожиданий,которые поддерживают высоким уровеньиностранной валюты. Поэтому необходимыдополнительные меры.
Введение индексируемойединицы счета (indexed unit of account) - Unidad de Fomento (UF) -позволило успешно снизить уровеньдолларизации в Чили. Индексируемая единицасчета является аналогом денег, но не имеетматериального выражения. Ее существованиепозволяет разделить две основные функцииденег –средство платежа и сохранения стоимости– от третьей– мерыстоимости. В Чили UF используетсяповсеместно: в налоговой системе, прирасчете пенсионных выплат, стоимостидолгосрочных правительственных ценныхбумагах, цен на недвижимость и в ипотеке[257][71].
Индексируемаяусловная единица снижаетнеопределенность [262] и врезультате сокращается уровеньиностранной валюты в экономике. Онадает уверенность в том, чтоконтракт, заключенный сегодня, будетстоить столько же по окончания его срокадействия, что неизменная реальнаястоимость позволит сохранитьпостоянным уровень покупательнойспособности, а вложения в национальныефинансовые сбережения не превратятся впрах спустя некоторое время.
Несмотря на удачныйчилийский опыт, многочисленные попытки еговоспроизвести в других странах ЛатинскойАмерики не увенчались успехом, и насегодняшний день эта страна являетсяединственной, преодолевшей долларовоезасилье с помощью индексации [283].
Бюджетная система.Проведение политики,направленной на сокращение бюджетногодефицита и ужесточение монетарнойполитики, представляется важнейшимфактором снижения уровня иностраннойвалюты в экономике. Как известно, вразвивающихся странах и странах спереходной экономикой распространеннымспособом сокращения дефицита госбюджетаявляется его монетизация, то естьпогашение за счет денежной эмиссии, чтооказывает стимулирующее воздействие наинфляцию. Дефицит бюджета должен статьобъектом особого внимания.
Банковская система.Основными мерами вбанковской системе, направленными наукрепление позиций национальной валюты,являются установлениеразных норм обязательного резервированиядля иностранной и национальной валют, ограничениекредитования заемщиков с высокойвероятностью невозврата, повышениенорматива достаточности капитала, а такжеисключение иностранных вкладов изстрахования.
Для сокращенияиностранной валюты в обращении основным объектомрегулирования должнабыть, без сомнения, банковская сфера, накоторую денежные власти могутвоздействовать напрямую через изменениепруденциальных нормативов (prudential regulations)[72]. Высокая степеньдолларизации и иного замещениявалют экономики нередкостимулируется «близорукой»политикой(currency-blind regulation) - политикой,благоприятствующей иностранной валюте. Так, в исследовании,проведенном М. Гарсия в 1999 г., был полученинтересный результат: менее 20 из 72 стран сбимонетарными системами дискриминируютвклады в иностранной валюте, исключая их изсистемы страхового обеспечения[283].
Обратимся к опыту техстран, в которых успешно произошлоснижение уровня иностранной валюты за счетналожения ограничений на конвертируемостьиностранных депозитов. В конце 1985 г. вИзраиле денежные власти запретили сниматьиностранную валюту со счетов в течениегода, таким образом, сделав долларовыевклады менее привлекательными посравнению с национальными. В 1982 г. в Мексикедолларовые депозиты были принудительнопереведены в песо по курсу значительнониже рыночного [237].
Однако такиеограничения помимо положительногорезультата имели также ряд значительныхнегативных последствий. Известно, что вМексике ограничения на конвертируемостьдоллара привели к резкому оттоку капиталаиз страны. В Боливии и Перу подобныеограничения сопровождались длительнымпериодом макроэкономическойнестабильности и в конченом итоге былиотменены. Запрет на вклады в долларах вэтих странах имел своим результатомзначительный рост оффшорных долларовыхдепозитов и резкое сокращение числафинансовых посредников (financialdisintermediation) [159].
Эффективным средствомснижения долларизации является такжесокращение нормы обязательногорезервирования по привлеченным средствамв национальной валюте и параллельное ееувеличение по вкладам в иностранной валюте[21, с. 134]. Снижение нормы резервирования повкладам в национальной валюте сокращаетиздержки, связанные с ее использованием. Втоже время увеличение нормырезервирования по вкладам в иностраннойвалюте снижает риск ликвидности. В связи стем, что центральный банк не можетвыполнять функцию кредитора последнейинстанции для вкладов в иностраннойвалюте, в случае неблагоприятнойконъюнктуры рынка и массового изъятияиностранной валюты с депозитов, можетвозникнуть ситуация, когда банки не смогутвыполнить своих обязательств, ацентральный банк не будет иметьвозможности им помочь. Высокая нормаобязательного резервирования по вкладам виностранной валюте будет своего рода«подушкой безопасности».
Политика, направленнаяна ограничение кредитования заемщиков свысокой вероятностью невозврата(Аргентина, Чили) и повышение нормативадостаточности капитала (Грузия) сокращает,во-первых, кредитный риск и, во-вторых,уровень замещения валют, заставляязаемщиков брать кредиты в национальнойвалюте. Представляется, что различныйподход к нормативу достаточностисобственного капитала при выдаче заемныхсредств в иностранной и национальнойвалютах мог бы способствовать укреплениюбанковской системы и позволил бы снизитьуровень долларизации.
Анализ основныхспособов сокращения уровня иностранныхвалюты в разных странах позволилсформулировать следующие выводы.Обязательным условием снижения замещениянациональной единицы иностранной валютойявляется комбинированное воздействие намонетарный, фискальный и банковскийсектора экономики. Для увеличенияпривлекательности национальной валютынеобходимо, с одной стороны, увеличить трансакционные издержкидействующей неэффективной нормы посредством увеличения нормативадостаточности собственного капитала привыдаче заемных средств деноминированных виностранной валюте, роста нормы подолларовым депозитам, а также снижения илиэлиминации страхового покрытия длядолларовых депозитов, а с другой стороны,уменьшить трансакционныеиздержки альтернативнойэффективной нормы черездальнейшее сокращение и сохранениенизкого уровня инфляции и стабилизациюдругих макроэкономических показателей.
2.2. Переход к институтувалютного управления и официальнымбимонетарным системам
Одним из возможныхвариантов развития неофициальнойбимонетарной системы является переход кинституту валютного управления (currencyboards) [104].Денежная система валютного управлениясуществовала, по крайней мере, в 70 странах.Она возникла и получила наибольшеераспространение в Британских колониях.Исторически первое валютное управлениебыло введено в Маврикии в 1849 г. Системавалютного управления непродолжительноевремя существовала и в России в 1918-1920 гг. врайоне Архангельска и Мурманска [180; 181;252].
После отказабританских колоний от него в пользуцентрального банка, валютное управление ненаходило применения вплоть до 1980 г. Сегоднявалютноеуправление снова в моде: к настоящемувремени 14 стран перешли к данной денежнойсистеме, из них 4 – страны с переходнойэкономикой [199,p. 22].
Жизненный цикл системывалютного управления имеет вид синусоиды(см. рис. 2.1). Можно выделить следующиестадии развития этого монетарногоинститута: рождение, расцвет и широкоераспространение (всередине XIX века - начале XX века), отказ отсистемы валютного управления в пользуцентрального банка и упразднениебольшинства существующихинститутов[73] и вновьвозрождение интереса и учреждение новыхортодоксальных и неортодоксальныхвалютных управлений (в начале 90-х годов XXвека) (см. приложение 5).
Рис 2.1.Жизненный цикл системы валютногоуправления
На графике показанаэволюция института валютного управлениявплоть до настоящего времени. Чтопроизойдет с этим институтом в будущемпока можно только предполагать. Нашагипотеза состоит в том, что вторую волнупопулярности данного института будетждать тот же конец, что и первую.Большинство валютных управлений будетупразднено и замещено более устойчивыммонетарным институтом (см. п. 2.2.4).
Основной альтернативойвалютному управлению на ранней стадии егосуществования была система свободныхбанков, а на более поздней (современной) -институт центрального банка. Главнойпричиной перехода к валютному управлению в1850-е годы было намерение правительствасделать эмиссию денег более безопасной ирегулируемой в сравнении с конкурентнымнеуправляемым выпуском валюты. Всовременных условиях основанием дляучреждения данного института являетсянеспособность центральных банковсправиться с последствиями неофициальногообращения двух валют, а такжеэкономические, политические и социальныекризисы.
2.2.1. Особенностивалютного управления
Валютное управлениепредставляет собой учреждение, котороеэмитирует банкноты и монеты,конвертируемые в иностранную «резервную»валюту или биржевые товары по твердомукурсу и в соответствии со спросом [23,с. 102]. Денежная база (М0) обеспечиваетсяиностранными резервами «страны–донора» на100 и более процентов [181,p. 7]. Можно выделить двеключевые характеристики валютногоуправления: полноеобеспечение внутренней валюты иностраннымирезервами и свободный обменнациональной денежной единицы на валюту«страны–донора» по фиксированномукурсу.
Обычно валютныеуправления владеют достаточно надежнымиактивами. Большую часть этих активов,составляет валюта, к которой привязаныотечественные деньги. Часть активов(например, казначейские векселя) можетприносить доход. В тех случаях, когда ценаактивов падает (что бывает при ростепроцентных ставок за границей) и ихдержатели несут убыток, уровень резервовпревышает 100%. Та часть, что сверх 100%, служит«предохранительной подушкой», сохраняющейположительной стоимость совокупныхактивов управления на случай убытков поактивам. Управление должно получатьприбыль равную разнице между доходом поэтим активам и собственными операционнымииздержками; опыт показывает, что величинапоследних составляет примерно 1% от ценыактивов. Вся прибыль, за вычетом расходовна поддержание резервов управления, можетбыть передана правительству как плата заактивы, предоставляемые им управлению вмомент его учреждения. Таким образом, можноговорить о своего рода сеньораже, которыйправительство получает от процентов наактивы.
Наиболее сложными иважными при учреждении валютногоуправления являются проблемы выбора резервной валюты[74] иустановленияфиксированного обменного курса. До перехода стран ЕС к единойвалюте, наиболее популярными резервнымивалютами были немецкая марка иамериканский доллар, соответственно,теперь это евро и доллар. Японская йена нетак широко используется в международнойторговле в сравнении с долларом и евро, всвязи с чем йена не выступает в качестве«валюты-якоря» на сегодняшний день ни водной стране с валютным управлением.
Выбор именно этих валютобъясняется высокой степеньюих кредитоспособности инадежности. Кроме того,не меньшее значение привыборе играют условия оптимальнойвалютной зоны. Неудивительно, что страныЛатинской Америки использовали доллар в качестверезервной валюты,[75] а всеевропейские валютные управления, кроме Литвы,выбрали немецкую марку. Литва остановила свой выбор на доллареСША по двум причинам: 1)она ожидала потока капитала изСША, и 2) все сделки сРоссией, главным торговым партнером,осуществлялись в долларах. В конце 1999 г. Литва перешла на новую резервнуювалюту - евро.
Обменный курс встранах с валютным управлениемустанавливается раз и навсегда, в связи с этимвалютное управление часто называютденежнойсистемой ссуперфиксированным курсом[76].
Существует, по крайнеймере, два возможных способа учреждениявалютного управления, в зависимости откоторых устанавливается тот или инойфиксированный обменный курс: (1)трансформация центрального банка ввалютное управление, (2) параллельнаяэмиссия денежной единицы валютногоуправления наравне с денежной единицейцентрального банка. В первом случае (полнаяликвидация центрального банка), привведении новой денежной единицы валютногоуправления представляется целесообразнымустановление обменного курса 1:1. Это крайнеупрощает расчеты. Именно такой вариантпредпочли 8 из 14 новообразовавшихся стран свалютным управлением (Аргентина, Бермуды,Бруней, Босния, Болгария, Гибралтар,Фолклендские острова и Фарерские острова).Что касается параллельного хождения валютцентрального банка и валютного управления,наиболее рациональным является объявлениеобменного курса равного или несколько ниже(по причинам указанным ранее) равновесногорыночного значения. Рыночный курс, какправило, определяют введением временногоплавающего курса.
Основные функциивалютного управления, значительно ужефункций традиционного центрального банка: (1)эмиссия денежной массы, (2) обмен национальной валюты на валюту «страны–донора» по фиксированномукурсу, (3) 100-процентное обеспечениеденежной массы резервами «страны–донора» и (4) инвестирование активов валютногоуправления в низкорисковые ценныебумаги«страны–донора».
При ортодоксальномвалютном управлении полностью отсутствует инструментдискреционной политики, чтопревращает валютное управления изактивного участника монетарной политики вмеханизм, автоматически приводящий систему вравновесие. Валютное управление, подобножесткому каркасу, не дает экономике страныотступить от фиксированного валютногокурса и использовать собственную властьдля изменения денежной базы. Обязательства поддерживатьобменный курс фиксированным ипокрывать денежнуюмассу иностраннымирезервами на 100%, которые берет на себя валютноеуправление, защищает денежную базу отдискреционного увеличения или снижения.Это также означает, что денежноепредложение является практическиэндогенным. Денежная база определяетсяколичеством иностранной резервной валюты,которое, в свою очередь, зависит отдефицита или профицита счета текущих операций.
Важно отметить, чтоавтоматический механизм валютногоуправления не требуетбольшого персонала, чтозначительно упрощает его введение.Существовавшие и существующие валютныеуправления не имеют более 10 штатныхсотрудников [23,с. 106]. Часть инвестиционных ирегистрационных функций передаетсявнешним организациям, за счет чегосокращается работа штатных сотрудников.Руководство может осуществлятьсянебольшим советом директоров – от 3 до 8 человек, чьявласть строго ограничена.
Одной из отличительныхчерт валютного управления является отсутствие одной изобязательных функций центрального банка– функции кредитора последнейинстанции. Основной задачейкредитора последней инстанции являетсяпредупреждение резкого падения денежногопредложения и предотвращение банкротствакоммерческих банков в случае их временнойпотери ликвидности. Существуют разныеточки зрения среди экономистов-теоретиковрассматривать ли отсутствие даннойфункции у валютного управления какупущение [189, p. 8; 234, p. 9] или как преимуществонад центральным банком [245, p. 4]. Главныйаргумент экономистов, рассматривающих этуособенность как недостаток, заключается впотере этим монетарным институтомспособности создавать дополнительныерезервы (выдавать кредиты) во времябанковских кризисов, что делает банковскуюсистему более чувствительной к ним.Сторонники валютного управления отмечают,что этот институт допускает и дажепоощряет свободный вход иностранныхбанков. В связи с этим нередко банки страныс валютным управлением выступаютфилиалами крупных и надежных банков«страны-донора». Филиальная сеть позволяетдиверсифицировать риски и снижаетвероятность банковских кризисов.
Вышеперечисленныехарактеристики валютного управленияотносятся к ортодоксальной форме системы.В настоящее время ортодоксальное валютноеуправление существует только наКаймановых, Фолклендских, Фарерскихостровах и в Гибралтаре. В последнеедесятилетие несколько стран реформировалисвои центральные банки или учредили новыемонетарные институты, предоставляя емунекоторые (но не все) характеристикитрадиционного валютного управления.Современные валютные управления можноназвать квазивалютными управлениями. Ихосновные отличия от ортодоксальногозаключаются в процентном соотношениирезервного покрытия к денежной массе, вспособности действовать в качествекредитора последней инстанции, а также ввозможности проводить операции наоткрытом рынке (см. приложение 5).
2.2.2. Преимущества инедостатки валютного управления для«страны-реципиента»
По аналогии с анализомполного замещения валют проведемсопоставительный анализ преимуществ инедостатков валютного управления для«страны-реципиента». Введем в анализразличных направлений воздействиядополнительный компонент – сам монетарныйинститут. В отличие от полного замещениявалют, при котором упраздняетсянациональный центральный банк, привалютном управлении монетарный институтфункционирует, хотя его спектр функцийзначительно уже, чем у традиционногоцентрального банка. В таблице 2.4. подведеныитоги сравнительных преимуществ инедостатков валютного управления.
Таблица 2.4
Преимущества инедостатки института валютногоуправления
| Направление воздействия | Преимущества | Недостатки |
| Внутригосударственный | ||
| Монетарныйинститут |
| |
| Домашниехозяйства | 1. Высокаястепень доверия экономическихагентов. | |
| Предприятия ибанки | 1.Отсутствие необходимости в развитойбанковской системе. | 1.Отсутствие гибкости в кредитной политикево время кризисов. |
| Правительство | 1.Независимость монетарного института отправительства. | 1. Потерямеханизмов регулирования экономики. |
| Общегосударственный уровень | ||
|
| |
| Межгосударственный уровень | ||
| ||
Источник: составленоавтором
Основные преимущества инедостатки валютного управления напрямуювытекают из особенностей данногоинститута.
Одним из наиболеесерьезных недостатков валютногоуправления является укрепление реальногообменного курса национальной валюты [264, p.2]. Данный институт гарантируетстабильность номинального, но не реальногообменного курса с валютой «страны-донора».Институт управления замораживаетфиксированный валютный курс наискусственном уровне паритета, что можетпривести к потерям вконкурентоспособности. В экономическойлитературе выделяют, по крайней мере, дваисточника укреплениявнутренней валюты поотношению к «валюте–якорю»: (1) наличие временного лагапри конвергенции внутренней инфляции кмировому уровню[80] и (2) колебаниеноминального обменного курса валюты«страны-донора»[81].
Кроме теоретическихвыкладок по этому поводу, существуют такжеэмпирические факты, подтверждающиеукрепление национальной валюты приучреждении валютного управления. Наиболеезначительное повышение реальногообменного курса местной валюты посравнению с соседними странами былозарегистрировано в Гонконге: в периодмежду 1990-1997 гг. денежная единица Гонконгаукрепилась на 30%, что в два раза вышесреднего роста курса валюты в этом регионе[241, p. 4]. Источником такой динамики послужилрост валютного курса доллара – «валюты-якоря»Гонконга. В странах Балтии такженаблюдалось повышение курса валют. ВЭстонии с начала 1992 г. за 6 лет рост составил70%, а в Литве - 59% [там же]. Значительноеукрепление реального обменного курса вэтих странах связывают с двумя причинами:(1) более быстрым ростом производительноститруда в секторе экспортируемых, нежелинеэкспортируемых товаров и (2) девальвациейроссийского рубля в 1998 г.
В качестве «платы» заснижение инфляции страна с валютнымуправлением вынуждена сталкиваться свозросшей безработицей [235, p. 7]:действует эффект кривой Филлипса. Валютноеуправление позволяет стабилизироватьинфляцию, однако экономика становитсяболее чувствительной к негативным шокамзанятости. В гипертрофированном виде этоимело место в Аргентине, в которой втечение двух последующих лет с моментавведения валютного управления инфляциясократилась с четырехзначных цифрпрактически до нуля. Однако безработицавыросла с 6% до 18%. Такая высокая безработицапродержалась достаточно долго и только в1998 г. снизилась до 14%. Это было связано снегибким рынком рабочей силы, проведениемкрупных экономических реструктуризаций, атакже с последствиями азиатского кризиса[101, p. 4]. Аналогичную динамику, но в меньшихмасштабах, можно проследить и в другихстранах с валютным управлением. В Гонконге,например, перед кризисом безработицавыросла с 2,2% до 6,1% [232, p. 8].
Как уже было отмечено, встране с валютным управлением полностьюотсутствует возможность монетизациибюджетного дефицита. Однако проведениежесткой бюджетной дисциплины может иметь инегативные последствия. Строгаякоординация фискальной политики требует, содной стороны, сокращения государственныхрасходов, которое, может проявиться всвертывании государственных социальныхпрограмм и снижении расходов на индексациюзаработной платы госслужащим и пенсийпожилым людям, а, с другой стороны,повышения налогового бремени на население.Вследствие этого растет социальнаянапряженность [235, p. 4].
Данные недостаткиинтересно рассмотреть в срезепротиворечий, возникающих прифункционировании валютного управления (см.табл. 2.5).
Таким образом, оцениваяперспективу учреждения валютногоуправления, важно обратить внимание наданные противоречия и проанализироватьприобретаемые «плюсы» и сопровождающие их«минусы».
Таблица 2.5
Противоречия, вызываемыефункционированием валютногоуправления
| Улучшение | Ухудшение |
| Снижаетсяинфляция | Растетбезработицы |
| Имеет место«дисциплинирующий эффект» и рост довериянаселения | Невозможность проведениядискреционной политики |
| Сокращаетсябюджетный дефицит | Растутналоги, сокращаются государственныесоциальные программы, снижаются реальныедоходы госслужащих и пенсионеров |
Источник: составленоавтором
2.2.3. Пути развитияинститута валютного управления
Как уже было отмечено,история существования института валютногоуправления насчитывает две волныпопулярности: в середине 1950-х гг. и в 1990-е гг.Отказ от института валютного управления к1974 г. был продиктован в основном желаниемподтвердить статус независимогогосударства. Центральный банк былолицевторением национальногосуверенитета. На решение государств немогло не оказать влияние господствующая вто время позиция, что центральный банкявляется непременным атрибутомнезависимости. Конференции Лиги Наций вБрюсселе в 1920 г, Генуе в 1922 г., и Лондоне в 1933г. выпустили бюллетени, в которыхговорилось, что центральные банки должныбыть учреждены во всех развитых странах, вкоторых ранее не были образованы [245, p. 25].
Были, без сомнения, идругие причины упадка этого института:нежелание поддерживать 100-процентноерезервирование, стремление проводитьдискреционную монетарную политику,отсутствие функции кредитора последнейинстанции и прямая зависимость денежногопредложения от состояния текущегоплатежного баланса, что ограничивалоэкономический рост. Однако все они имеливторостепенное значение в сравнении сжеланием обрести независимость,ассоциирующуюся с национальным монетарныминститутом.
Обратимся к болеепозднему опыту функционирования валютныхуправлений. Существующие сегодня страны свалютным управлением можно разделить надве группы: независимые государства ибывшие или настоящие британские колонии. Взадачу нашего исследования не входитрассмотрение колониальных стран, так какпроводимая в них политика диктуется извне.Рассмотрим опыт независимых стран. Втаблице 2.6. представлены уже реализованныеи планируемые варианты развития институтавалютного управления в независимыхгосударствах. Вопрос о необходимостиотказа от валютного управления в этихстранах появился в результатеформирования двух противоположныхтенденций: стабилизация экономическойситуации в постсоветских странах и,напротив, дестабилизации в результатефинансового кризиса в Аргентине.
Как показывает таблица2.6, большая часть стран намерена отказатьсяот национальной денежной единицы в пользуевро. Возможность присоединения к зонеевро возникла с ликвидацией последствийкризиса переходного периода. Аргентина,учредившая квазивалютное управление в 1991г., пережила тяжелый кризис в конце 2001г.– начале 2002 г.В связи с этим ряд ведущих экономистов [183;181] рекомендовал этой стране перейти кофициальной долларизации. Однакоправительство Аргентины предпочло болееконсервативный вариант и, отменивсуперфиксированный обменный курсвалютного управления, вернулось кинституту центрального банка с плавающимобменным курсом. Мы не беремсяпредсказывать, какой путь развитияпредпочтет Босния после экономической иполитической стабилизации. Однако исходяиз опыта других стран с валютнымуправлением, можно предположить, чтовалютное управлением в этой стране неявляется конечным вариантом эволюциимонетарного института и следует ожидатьотказа от него.
Таблица 2.6
Варианты развитиясовременного института валютногоуправления в независимых странах
| № | Страна | Год учреждения валютногоуправления | Ориентировочный/фактический годотказа от валютного управления | Тип монетарного института послеотказа от валютного управления |
| 1 | Аргентина | 1991 | 2002 | Центральныйбанк с гибким обменным курсом |
| 2 | Эстония | 1992 | 2010 | Симметричный монетарный союз, переход на евро |
| 3 | Литва | 1994 | 2010 | Симметричный монетарный союз, переход на евро |
| 4 | Болгария | 1997 | 2010 | Симметричный монетарный союз,переход на евро / Полное замещениевалюты, евроизация |
Источник: составленоавтором
Какпоказывает эмпирическое исследование,страны с валютным управлением, достигнувнезависимости и стабилизацииэкономической ситуации, стремятся отказатьсяот него в пользу мономонетарногоинститута. Объяснение этому факту, вероятно,кроется в словах Дж. Тобина: «Валютноеуправлениеприносит в жертву реальныемакроэкономические показатели –производство, доходы, экономический рост,торговлю, сбережения и инвестиции – ради стабильностивалюты и стремления подавить инфляцию. Рекламируемыеуспехи этого механизма затрагивают в основном эти два узкие показателя.… Однако реальным испытанием эффективностипроводимой политики является не подавлениеинфляции,жертвуя процветанием, а подавление инфляции содновременным достижениемполной занятости и приемлемыхтемпов роста экономики»[271, p. 14].
В то же времярадикальные реформы и трансформациювалютного управления может вызвать кризис,как это произошло в Аргентине.
Таким образом, «валютныеуправления … представляют собой начало,нежели окончание эволюции монетарныхрежимов в странах с переходной экономикой.Для того, чтобы максимально извлечь выгодуиз этого института, экономика должна подего временным убежищем подготовиться кпотенциальному выходу из него» [199, p.2][82].
2.2.4. Переход кофициальным бимонетарнымсистемам
Официальнаябимонетарная система (см. приложение 2)представляет собой денежную систему, вкоторой как национальная, так ииностранная валюта используются вкачестве законных средств платежа. Начинаяс 1970-х гг. в странах Евросоюза активнообсуждались проекты созданиянаднациональной параллельной валюты. Фунтстерлингов, немецкая марка, а позднее иевро (и предшествующая ему ЭКЮ) былипретендентами на «вакансию» параллельнойденежной единицы. Однако анализ,проведенный специалистами ЕС, далоднозначный ответ, что введениепараллельной валюты является менеепредпочтительным вариантом в сравнении сальтернативой введения единой, общей длявсех, валюты [92, с.179]. Основными доводами впользу единой валюты были, во-первых,значительная экономия на валютныхоперациях и, во-вторых, возможностьизбежать ослабления денежной дисциплины ипоявления бесконтрольных «серых» зон,которые неизбежны при обращении двух валют[18, с. 151-153].
Среди переходныхэкономик официальная бимонетарная системасуществовала только в Черногории. Однакопериод параллельного обращения двух валютв этой стране был непродолжительным - всегоодин год. После этого Черногорияофициально перешла к полному замещениюлокальной валюты на иностранную - евро.Перед легализацией параллельногообращения двух валют правительство этойстраны планировало официальное замещениелокальной валюты. Поэтомуфункционирование официальнойбимонетарной системы было строгоограничено установленными заранеесроками.
Ввиду того, чтоофициальная бимонетарная системапросуществовала столь непродолжительноевремя в этой стране, и ее опыт не былподдержан другими переходнымиэкономиками, представляетсянецелесообразным в рамках нашей работыпроводить глубокий анализ этого института.Т.к. он представляет собой всего лишьпереходный этап между неофициальной бимонетарнойсистемой и устойчивым мономонетарныминститутом.
Итак, мы рассмотрели тривозможных варианта развития неофициальныхбимонетарных систем: 1) полное замещениелокальной валюты на иностранную, 2)укрепление позиций национальной валюты ицентрального банка и 3) трансформация ввалютное управление. Каждый израссмотренных институтов имеет своипреимущества и недостатки. В своднойтаблице 2.7. проведен сопоставительныйанализ этих трех институтов применительнок переходным экономикам по рядуосновополагающих критериев.
Еще раз подчеркнем, чтотаблица характеризует особенностимонетарных институтов, специфичные именнодля стран с переходной экономикой и можетне отражать свойств аналогичныхмонетарных институтов для развитых стран.В верхней части таблицы рассмотреныфакторы, наличие которых способствуетуспешному функционированиюденежно-кредитного института. В нижнейчасти, напротив, представлены факторыриска. Безусловно рассматриваемыеособенности имеют разные веса какобъективно, так и субъективно. Вследствиеэтого представляется затруднительнымвыделить единственный предпочтительныйвариант эволюции неофициальныхбимонетарных систем. Этот выбор будетзависеть от решения данной конкретнойстраны, от того насколько те или иныекритерии имеют для нее первостепенноезначение.
Таблица 2.7
Сопоставительный анализключевых характеристик альтернативныхмонетарных институтов в странах спереходной экономикой
| Критерии сравнения | Центральный банк | Валютное управление | Официальное замещение валюты |
| Преимущества | |||
| Независимость денежно-кредитнойполитики | + | - | - |
| Получениесеньоража | + | + | - |
| Простотаучреждения монетарного института | - | + | + |
| Независимость отправительства | - | + | + |
| Наличиефункции кредитора последнейинстанции | + | - | - |
| Регулирование экзогенныхшоков | + | - | - |
| Прозрачность экономики | - | + | + |
| Довериенаселения | - | + | + |
| Недостатки | |||
| Наличиетрансакционных издержек обменавалют | + | - | - |
| Рискдевальвации | + | - | - |
| Рисквалютного кризиса | + | - | - |
| Дефицитгосбюджета | + | - | - |
| Инфляционный рост | + | - | - |
| Проблема динамическогонесоответствия | + | - | - |
Источник: составленоавтором
Отметим, чторезюмированные в таблице характеристикидают возможность не ограничиватьсяпозитивным анализом монетарных институтовв странах с переходной экономикой. Странампри выборе пути развития необходимосопоставлять преимущества и недостатки,которые несут те или иные монетарныеинституты. Так, институт валютногоуправления будет более уместным, нежелицентральный банк в случае, если рискдевальвации, инфляционный рост и др. будутболее серьезной опасностью, нежелиотсутствие в банковской системе кредиторапоследней инстанции. С другой стороны, припринятии решения о внедрении в странеинститута валютного управления либоофициального замещения валюты необходимооценивать его последствия для банковскойсистемы, которая теряет в лицецентрального банка мощного регулятора. Этотакже опасно в случае подверженностистраны экзогенным шокам.
2.3. Классификация путейразвития неофициальных бимонетарныхсистем с позиций институциональнойтеории
В условияхпараллельного обращения двух валютмонетарная система подчиняется действиюкак формальных (хождение официальнойвалюты страны, эмитируемой центральнымбанком), так и неформальных институтов(хождение нелегальной иностранной валюты).Эволюция бимонетарного институтапредполагает изменение формальных правилили возникновение новых.
Выделяются два путиразвития институтов[83] : эволюционный(генетический) и революционный(онтологический). Первый вариантпредполагает, что новые формальныеинституты возникают в процессе трансформации существующих неформальных. Второйвариант заключается в измененииформальных рамок, ориентируясь на ужеимеющиеся образцы (исходные условия врасчет не принимаются)[52]. Основное отличие двухпутей состоит в том, какие именноинституциональные рамки изменяются – формальные илинеформальные. Однако данная классификацияне полностью отражает все возможные путиразвития неофициальных бимонетарныхинститутов (см. приложение 6). Поэтому мыпредлагаем выделить два подтипаэволюционного варианта: эволюционно-трансформационный иэволюционно-нетрансформационный, а также два подтипа революционноговарианта: прямой иопосредованный.
Приэволюционно-трансформационном вариантеразвития происходит переход неформальных институтов вформальные посредством легализации, т.е.официально фиксируется обращение двухвалют (см. рис. 2.2).
Рис. 2.2.Эволюционно - трансформационный вариантразвития неофициальных бимонетарныхсистем
Негласный выборнаселения вспомогательной иностраннойвалюты не является случайным; ондетерминирован определенными факторами.Поэтому официальное закреплениепараллельного обращения двух валют невызывает диссонанса в обществе и гармоничновписывается в экономические реалии,отражая уже сформированные тенденции. Тем неменее, несмотря на плавность перехода клегализованному варианту неформальныхрамок, нет гарантий эффективностифункционирования легализованноговарианта бимонетарной системы вдолгосрочной перспективе.
Эволюционно-нетрансформационныйвариант подразумевает эволюцию самихформальных институтов через конфликт снеформальным институтом – укрепление позицийи стабилизацию формального института(возврат доверия к национальной валюте),что в перспективе ведет к полному замещению иностраннойвалюты (см. рис. 2.3).
Рис. 2.3.Эволюционно - нетрансформационный вариантразвития неофициальных бимонетарныхсистем
При революционномразвитии существующий формальныймонетарный институт изменяется не путемлегализации неформального, а посредствомимпорта зарубежного образца. Неформальныйбимонетарный институт упраздняется.Прямое революционное развитие бимонетарных системпредполагает полноезамещение национальной валюты американской (долларизация),европейской (евроизация) и инымистабильными валютами (см. рис. 2.4).
Рис. 2.4.Прямой революционный вариант развитиянеофициальных бимонетарных систем
Успешность импортаинститута-«образца» зависит во многом отконгруэнтности неформального института встране-импортере и формальногоимпортируемого института[84].Представляется, что в данном случаенеформальный и замещающий его формальныйинститут конгруэнтны - имплантируемыйинститут «ложится» на уже подготовленнуюнегласным образом резидентами даннойстраны почву, - что способствует ускорениюинституционального развития.
Под опосредованнымреволюционным путем мы будемпонимать последовательную смену двух институтов:частичный импортиностранного образца, а затем его полный импорт. Установление режима валютногоуправления, характеризующегося потерей автономностиденежно-кредитной политики и жесткойпривязкой киностранной валюте, выступает какчастичный импорт института-«образца».Ключевыми характеристиками валютногоуправления являются укрепление надежностивнутренней валюты с помощью иностраннойвалюты –свободныйобмен национальной денежной единицы навалюту «страны-донора» по фиксированному курсу.Однако валютное управление не являетсясамодостаточным монетарным институтом иобеспечивает лишь неустойчивоеинституциональное равновесие[85],представляя собой переходный этап от однойустойчивыми монетарной системы к другой[86]. Режим валютногоуправления призван бороться с тяжелойэкономической ситуацией в стране(гиперинфляцией, валютным кризисом и т.д.)и обладает «дисциплинирующим эффектом».
Тем не менее, рядсерьезных препятствий не позволяетрассматривать валютное управление каксамостоятельный полноценный монетарныйинститут, равноправный с центральнымбанком или с монетарным союзом. Его изъяныстановятсяочевидными, если сопоставить этот институтс альтернативными монетарными системами.В сравнении с центральным банком основнымнедостатком валютного управленияявляется отсутствие возможностипроведения национальной дискреционной политики; всравнении с асимметричным монетарным союзом(официальным замещением национальныйвалюты иностранной) - наличие высокихтрансакционные издержек обменного курса; всравнении с симметричным монетарнымсоюзом - отсутствие возможности вестисамостоятельную монетарную политику,наличие высоких трансакционных издержек валютногообмена и альтернативных издержекнедополученного сеньоража.
Несомненно, валютноеуправление оказывает быстроестабилизирующее воздействие на экономикустраны: в короткие сроки подавляетсявысокая инфляция, достигаетсясбалансированность бюджета,обеспечивается низкая вероятностьдевальвации [183]. Однако в условиях, когдавалютное управление реализовало своюосновную –дисциплинирующую - функцию, правительствостраны обязано взвесить основныенедостатки и преимущества данногомонетарного института, оценив тем самымвозможность перехода к альтернативныммонетарным институтам.
Возможны три вариантаразвития института валютного управления:асимметричный монетарный институт,симметричный монетарный институт илицентральный банк. Переход к асимметричномумонетарному союзу целесообразен припревышении трансакционных издержекобменного курса (при валютном управлении)над издержками потери сеньоража (приасимметричном монетарном союзе). Основнымитребованиями для создания монетарногосоюза являются адекватные и близкиеэкономические показатели стран-участниц,соответствие условиям оптимальнымвалютной зоны и др. При выполнениисоответствующих макроэкономическихусловий эффективной мерой представляетсяпереход к симметричному монетарному союзу.Укрепление позиций национальной валютыможет стать стимулом к возвращениюинститута независимого центральногобанка. Валютное управление неизбежнозавершает свое существование,эволюционируя в один из перечисленныхмонетарных институтов. Переход валютногоуправления в монетарный союз (симметричныйили асимметричный) мы будем называтьопосредованным революционным путем развития (см. рис. 2.5).
Рис. 2.5. Опосредованный революционныйвариант развития неофициальныхбимонетарных систем
Что касается третьеговарианта развития валютного управления, тотакую эволюцию неофициальной бимонетарнойсистемы нельзя отнести ни к строгореволюционному, ни к эволюционному, так какон носит черты обоих вариантов (см. рис. 2.6).Определим его как смешанный.
Рис. 2.6. Смешанный вариант развитиянеофициальных бимонетарных систем
Без сомнения, привыборе предпочтительного вариантаразвития неофициальных бимонетарных систем анализпреимуществ и недостатков альтернативных монетарныхинститутов играет чрезвычайно важную роль.Однако существует общепринятая точказрения, что функция максимизацииполезности от учреждения того или иногомонетарного института ограничивается«первоначальными условиями» (initial conditions), инымисловами, характерными особенностями самихстран. Эффективность функционированиямонетарного института зависит от того, в какойименно стране он вводится, при какихпервоначальных условиях. Эти условия будутпредметом исследования в следующем разделе.
2.4. Условиятрансформации неофициальных бимонетарныхсистем в альтернативные монетарныесистемы
2.4.1. Критерииэффективной трансформации институтацентрального банка в альтернативныемонетарные институты
Даже если особенностикакого-либо денежно-кредитного институтапредставляются предпочтительными исоответствуют экономическим иполитическим приоритетам государства, егофункционирование, тем не менее, может бытьзатруднено страновыми особенностями.
Рассмотрим наиболееполный перечень условий, который, по мнениюряда экономистов, способствуетэффективному упразднению национальнойденежной единицы - это размер и открытостьэкономики, корреляция бизнес-циклов со«страной-донором», низкая степеньдиверсификации торговли, внешнеторговаязависимость от «страны-донора»[87],доминирование сырья и продуктов первичнойпереработки в структуре экспорта, высокаяполитическая интеграция, долгосрочныеполитические ориентиры на сближение состраной-эмитентом, высокая культурнаяинтеграция, сильная банковская система идоверие к правительству. Отметим, чтовследствие того, что институты валютногоуправления и официального замещения валютимеют много общего (см. табл. 2.8),рассмотрение этих двух институтов будетпроведено совместно при сопоставлении синститутом центрального банка.
1) Первостепеннымусловием успешного функционированиявалютного управления или полногозамещения валюты считается высокаястепень открытости и малость экономики [164,p. 5; 150, p. 17; 112, p.11][88]. В связи с тем,что именно небольшие экономики чаще всегоявляются открытыми, эти два условия будутрассмотрены одновременно. «Малая»экономика представляет собой небольшуюдолю мирового рынка и сама по себе неоказывает влияния на мировую процентнуюставку. В открытой экономике отсутствуютбарьеры для международных потоковкапитала через границы, и правительствостраны не препятствует международномузаимствованию и кредитованию. Степеньоткрытости экономики оценивается долейэкспорта и импорта в ВВП страны (впроцентах), иными словами, зависимостьюстраны от внешней торговли. «Малуюоткрытую экономику можно представить себетак, как если бы экономика страны былапогружена во внешний мир – термостат,сообщающий малой экономике собственнуютемпературу, причем роль температурыиграет процентная ставка»[91, с. 322]. Необходимостьвыполнения условия открытости и малостиэкономики следует из следующихрассуждений:
а) Напомним, что валютноеуправление функционирует при 100-процентномрезервировании денежной базы. Какпоказывает практика, отношение денежнойбазы к ВВП составляет в среднем около 10-15%.Установлено, что если страна намеренаподдерживать фиксированным обменный курс,ей необходимо поддерживать резервы вразмере 3-4-х кратного месячного уровняимпорта. Если в относительно закрытойэкономике импорт товаров и услугсоставляет около 10% от ВВП в год, то ейпонадобится резервов в пределах 2,5-3,5% отВВП. Напротив, для стран с относительнооткрытой экономикой, импорт которыхсоставляет, допустим, 50%, необходиморезервов около 10-15% от ВВП [280, p. 32]. Этоозначает, что более-менее открытаяэкономика будет держать достаточный илипочти достаточный объем резервов дляпокрытия денежной базы даже без намеренияперейти к валютному управлению. В то времякак для закрытой экономики для учреждениявалютного управления понадобитсязначительное увеличение резервов посравнению с тем, сколько бы они держали прицентральном банке. Тем самым, введениевалютного управления повлечет за собойдополнительные вынужденные затраты длязакрытой экономики.
б)Небольшие экономики в отличие от крупных характеризуются более гибкими внутреннимиценами в сравнении с мировыми. Отказ от независимоймонетарнойполитики при учреждениивалютного управления илиофициальном замещении валют ведет к тому, что любойприток/отток капитала сказывается навеличиневалютных резервов и на величине денежноймассы. При негибких внутренних ценахэкзогенные шоки будут напрямуювоздействовать на реальный сектор. Если же ценыгибкие, то колебания денежной массы будутотражаться на ценах, а не на производстве [44, с. 76, с. 119]. Таким образом, малая экономикаамортизирует внешние шоки с меньшимизатратами [138, p.8].
с) В настоящее времявалютное управление и официальноезамещение валют существуют в небольшихгосударствах, это в том числе связано спсихологической проблемой потериполитического символа - национальнойвалюты, на что болезненно реагируюткрупные экономики. В небольшой экономикепотеря независимости не будет такнегативно восприниматься, т.к. фактическималая страна зависит от внешнеговоздействия; любые экзогенные измененияоказывают непосредственное влияние на нее[95, p. 14; 137, p. 14].
d) Большие размерыстраны могут стать причиной определенныхсложностей при проведении программвалютного управления и официальногозамещения валют также в связи с проблемойскоординированных действий центральных ирегиональных органов власти. Аргентинскийкризис еще раз подчеркнул значение этогоусловия, когда в 2000 г., провинциальныеправительства, контролируемыеоппозиционной перонистской партией[89],начали требовать разрешения использоватьпровинциальные банки для собственныхфискальных нужд. Кроме того, с развитиемкризисной ситуации в стране,провинциальные банки эмитировалисобственные квазиденьги – патаконы (patacones),которые обращались параллельно снациональной валютой. Внутренняянесогласованность действий центрального иместных правительств еще большеусугубляла кризис [174, p. 6]. Очевидно, даннаяпроблема не существует в малыхстранах.
e) Национальные валюты можно рассматривать какспецифический товар на мировом рынкеденег. Известно, что законрынка таков,что слабые конкуренты невыживают, остаются сильнейшие. В настоящее время существуетпорядка 193 стран, все они за редким исключением имеют свои собственные валюты. Среди экономистовбытуетмнение, что число валют в мире будет вскоресокращаться [95; 150; 125].Согласно этой точке зрениянациональным валютам маленьких стран будет трудновыдержать конкуренцию наравне с валютами-лидерами.
2) Определениебизнес-цикла, введенное еще А. Бернз и У.Митчелл в 1946 г., мало поменялось с тех пор.«Бизнес-цикл означает одновременный ростключевых экономических показателей, затемих общее снижение, сжатие, после этоговновь оживление, которое сливается с фазойроста следующего бизнес-цикла»[113]. В случаеесли бизнес-циклы «страны-реципиента» и«страны-донора» не совпадают,контрциклическая политика, проводимая встране-эмитенте, может представлять рискдля «страны-реципиента».
3) Если структура внешнейторговли страны характеризуется высокойдиверсификацией, выбор единственной«валюты-якоря» может обеспечить всего лишьчастичную стабильность цен инезначительно снизить риск обменногокурса при осуществлении торговыхтрансакций. Напротив, если в странесуществует определенный доминирующийторговый партнер и его валютахарактеризуется низкой инфляцией,привязка к данной валюте представляетсявыгодной [280, p. 24; 130, p. 25].
4) Для переходныхэкономик характерно преобладание вструктуре экспорта сырья и продукциипервичной его обработки. Вотличие от готовых товаров, цены на сырьеподвержены сильным колебаниям. Вследствиеэтого, спрос и предложение иностраннойвалюты в экономике более волатилен. Еслиобменный курс не суперфиксирован, как вслучае валютного управления, то он будеттакже подвержен чрезмернымколебаниям [138, p.14].
5-6) Что касаетсяправительства страны, для негоприоритетным является политическаясовместимость со страной-эмитентом. Тесныеполитические связи между нациями повышаютвероятность того, что правительство будетготово отказаться от привилегии иметьнациональную денежную единицу [125, p. 9].«Политические условия являются наиболееважными для определения устойчивостимонетарного сотрудничества междусуверенными государствами»[43, с. 232] пишет Б. Коэн. Под«политическими условиями» онподразумевает сильного региональногогегемона и стабильную сетьинституциональный связей. Политическаяинтеграция - первый шаг к монетарномусоюзу.
7) Важную роль дляустойчивости валютного союза – валютногоуправления или полного замещения валюты -играет культурная совместимость стран– общаяистория, язык, культура, религия [232, p. 14].Этот фактор имеет особое значение длянаселения данной страны. Схожий менталитетнаций сокращает вероятность возникновенияоппозиции валютному объединению стран.
8) Как в случае валютногоуправления, так и при полном замещениивалют отсутствует функция кредиторапоследней инстанции. Как показываетпрактика, в странах с валютным управлениемставки процента более волатильны ипревышают ставки «страны-донора».Вследствие этого успешноефункционирование данного института вомногом зависит от стабильности банковскойсистемы [44, с. 76; 200, p. 32].
9) Доверие населения кпроводимой политике также считаютобязательным условием эффективнойвалютной интеграцией некоторые авторы [44,с. 76; 155, p. 20, 64, с. 6]. Их рассуждениябазируются на том, что без доверияправительству стабилизация курса непозволит снизить инфляцию.
В главе III на основеанализа эмпирических данных по выборкестран с переходной экономикой будетпротестирована необходимость соблюдениявсех рассмотренных условий.
2.4.2 Влияние группспециальных интересов на выборальтернативных монетарныхинститутов
Анализ выборамонетарного института с позицийстандартной неоклассической теории (какрезультат решения оптимизационной задачи)является общепринятым. В основании этоймодели лежит идея рациональногомаксимизатора общественногоблагосостояния, совершающего выбор междучистыми выгодами от поддержания статус-квои от перехода к тому или иному монетарномуинституту. Однако на практике такого родаидеалистическая задача общественноговыбора монетарного института являетсятруднореализуемой. «Тот факт, чторазличные экономики – сталкиваясь со сходнымитрудностями и имея сопоставимые ресурсы–демонстрируют совершенно непохожиерезультаты, не может быть объясненисключительно результатом действиямиобщественного планировщика.Макроэкономическая эффективность – лишь один изфакторов, влияющий на…» выбор монетарногоинститута, «…и необходимо исследоватьдругие определяющие политикуфакторы» [193, p.2].
Выбор монетарногоинститута имеет неоднозначные последствиядля разных групп населения страны: кто-тоостается в выигрыше, а кто-то в проигрыше. Всвязи с этим можно говорить о формированииопределенных «групп специальных интересов–совокупностей индивидов, которых одни и теже мероприятия вызывают однонаправленныеизменения полезности»,[90] которыеоказывают давление на представителейвластей с целью принятия выгодного дляэтой ограниченной группы решения. «Выгодыот принятия…» того или иного монетарногорежима «…будут реализованы внутри группы,а издержки понесет общество в целом.Концентрированный интерес немногихпобеждает распыленные интересыбольшинства. Поэтому относительноевлияние групп с особыми интересами гораздобольше их доли голосов» [51, с. 372][91].
Давление группспециальных интересов на законодателейявляется одним из нередко встречающихсяспособов «блокировки» потенциально болееэффективных институциональных изменений.Так, относительно неэффективных правсобственности Д. Норт говорит:«неэффективности существовали вследствиетого, что правители стремились избежатьконфликтов с влиятельными избирателями ине вводили в действие эффективные правасобственности, которые противоречилиинтересам последних» [48, с. 74]. Рассмотримкакое влияние могут оказать группыспециальных интересов на власть, в чьейкомпетенции находится установление тогоили иного монетарного института.
Исходной позициейнашего анализа является неофициальнаябимонетарная система при слабомцентральном банке. В таблице 2.8.сгруппированы экономические агенты взависимости от их предпочтений в выборемонетарного института. Данные группыявляются потенциальными группами давленияпри выборе монетарного режима.
Монетарные власти. Управление национальногоцентрального банка, вероятнее всего,представляет наименее заинтересованнуюгруппу в реформировании монетарногоинститута, которое ведет к демонтажуданного института в валютное управление саппаратом правления до десяти человек илиего полному упразднению при официальномзамещении валют[92].
Таблица 2.8
Выбор монетарногоинститута группами специальных интересов
в странах с переходнойэкономикой
| Центральный банк | Валютное управление, официальное замещениевалюты |
| Монетарные власти | |
| Центральный банк | |
| Финансовый сектор | |
| Национальные коммерческие банки | Иностранныекоммерческие банки |
| Заемщики | Кредиторы |
| Промышленный сектор | |
| Промышленность, ориентированная навнутренний рынок в условиях низкойгосударственной протекции | Промышленность, ориентированная навнутренний рынок в условиях высокойгосударственной протекции |
| Экспортно-ориентированнаяпромышленность | Промышленность, основанная наимпортном сырье |
| Сельскохозяйственный сектор | |
| Сельскохозяйственный сектор вусловиях низкой государственнойпротекции | Сельскохозяйственный сектор вусловиях высокой государственнойпротекции |
