Приложение Д к лекции №1. (Национальные валюты-2)

Содержание:

Д.1.1. Рубль ……..………………………………………………….…………………….……… 1

Д.1.2. Электронные деньги ……......……………………………………………………… 30

Примечание. О проблемах юаня см.: Приложение «4-Б» в курсе «Лекции по ТЦБ»

Г.1.1. Рубль

Моисеев Игорь. Интеграция через рубль?^[1]

Славянское единение, о котором на этой неделе много говорили руководители России, Украины и Белоруссии, пока никак не распространяется на финансовую сферу. Украина никак не может определиться, к кому она тяготеет больше к рублю или к европейской валюте. Белоруссия готова образовать с Россией финансовый союз. Однако Москва пока не решила, хочет ли она ввязываться в общие финансовые игры.

Директор департамента валютного регулирования Национального банка Украины Сергей Яременко заявил на очередной межбанковской конференции в Ялте, что странам СНГ необходимо найти какую-то единую валюту, которой можно было бы обслуживать внутренний товарооборот. Яременко заметил, что пока роль такой единицы могут выполнять наиболее твердые национальные валюты, а затем возможен переход к одной валюте — например к российскому рублю.

Предложение избрать рубль единой расчетной единицей в рамках стран бывшего СССР выглядит вполне логичным. До сих пор Россия является крупнейшим внешнеторговым партнером для всех стран СНГ.

Однако это мнение не разделяют коллеги Яременко. Так, зампред НБУ Ярослав Солтис в интервью «Ведомостям» заявил, что Украина ориентируется на Европу. «И если выбирать платежное средство, то даже злотый намного приоритетней рубля, так как валюта баланса польских банков больше, чем аналогичный российский показатель», — считает он.

Вместе с тем в итоговом обращении участников конференции интеграции было отведено немало места, хотя и не с такой радикальной постановкой вопроса. В частности, было отмечено, что «уровень взаимодействия национальных финансовых рынков не соответствует новым потребностям развития национальной экономики». Между тем взаимный интерес к такому взаимодействию существует. Об этом, в частности, свидетельствует недавнее подписание учредительных документов Международной ассоциации бирж стран СНГ, деятельность которой «будет направлена на формирование единого валютно-финансового пространства».

Пока активнее всего в финансовое сообщество стучится Белоруссия. Как заявил «Ведомостям» первый зампред НББ Павел Каллаур, его страна готовится привязать свой рубль к российскому этой осенью, установив ежемесячный девальвационный коридор в 2%, а «жесткая привязка» запланирована только на 2004 г.

Правда, представители российских денежных властей пока не в восторге от перспективы стать финансовым центром. Пока в России не решены ее собственные экономические проблемы, возлагать на финансовую систему дополнительную нагрузку ЦБ не хочет. Однако экономические успехи России могут повысить ее привлекательность как торгового партнера. А это неизбежно заставит власти пристальнее изучать возможности финансовой интеграции.

Моисеев И. Россия согласна поделиться рублем. Белоруссия хочет печатать его сама^[2]

Совет Федерации завершил процесс ратификации российско-белорусского соглашения о введении единой денежной единицы Союзного государства. Теперь документ осталось ратифицировать белорусской стороне, чтобы он вступил в действие. Однако в Белоруссии до сих пор сомневаются в возможности полноценной реализации соглашения из-за нерешенности вопроса о статусе единого эмиссионного центра. Ратифицированное вчера соглашение предполагает, что с 1 января 2005 г. Белоруссия будет использовать на своей территории российский рубль в качестве платежного средства, а с 1 января 2008 г. оба государства станут использовать единую валюту. Соглашение предполагает, что эмитировать ее будет так называемый единый эмиссионный центр. Вместе с тем вопрос о том, какой институт сможет выполнять эти функции, до сих пор не решен как юридически, так и принципиально. Российская сторона настаивает на том, чтобы эмиссию единой валюты осуществлял Банк России. Руководство Белоруссии с этим не согласно, указывая на противоречие самому названию единого эмиссионного центра. В феврале первый заместитель председателя Национального банка Белоруссии (НББ) Павел Каллаур подтвердил прежние позиции, заявив, что белорусская сторона предлагает создать наднациональный единый эмиссионный центр Союзного государства как систему центральных банков, высшим органом которой должен стать Межбанковский валютный совет.

При подготовке соглашения (подписанного президентами государств 30 ноября 2000 г.) стороны не смогли договориться по этому вопросу и отложили его до принятия конституционного акта. Этот документ должен разрешить коллизии в основных законах двух государств, наделяющих исключительным правом эмиссии валюты свои центральные банки. Конституционный акт предстоит принять депутатам союзного парламента — после его избрания. То есть в весьма отдаленной перспективе. Между тем пока не видно никаких возможностей для сближения позиций сторон. Более того, Белоруссия продемонстрировала готовность обострить ситуацию. Так, Павел Каллаур сообщил недавно депутатам Национального собрания, что если по вопросу формирования единого эмиссионного центра не будет достигнуто «консенсуса», то Белоруссия «имеет все основания в юридическом и экономическом плане для отказа от использования российского рубля» в качестве единого платежного средства в течение трехлетнего переходного периода к единой валюте. Александр Лукашенко пошел еще дальше, заявив 2 марта на совещании в белорусском МИДе, что если Минску «предложат в качестве единого эмиссионного центра (российский) Центробанк в нынешнем его положении, то ни о каком союзе не может идти речь».

Российские официальные лица воздерживаются от таких резких высказываний, но, как заверил «Ведомости» ответственный сотрудник ЦБ, заявленной позиции придерживаются твердо. После ратификации соглашения отступать белорусской стороне будет сложнее, а оно предусматривает использование в качестве единой валюты российского рубля с 2005 г. Отказ от ратификации тоже чреват — кредитная линия Банка России объемом 4,5 млрд руб., открытая для НББ, может начать «работать только после голосования Национального собрания Белоруссии». В частности, планируется выделение первого транша в 1,5 млрд руб.

Близкий к переговорному процессу источник «Ведомостей» в Банке России выразил надежду, что, «несмотря на имеющиеся противоречия», соглашение будет ратифицировано обеими сторонами. Ждать осталось недолго — в первой половине апреля белорусские парламентарии должны принять решение.

Илларионов Андрей. ПРОТИВ ТЕЧЕНИЯ: Курс рубля завышен^[3]

Согласно распространенной точке зрения повышение реального курса рубля способствует ускорению экономического роста. Эта позиция положена в основу правительственной Программы социально-экономического развития РФ на среднесрочную перспективу (2002 — 2004 гг.). Авторы программы утверждают, что высокий реальный курс сокращает отток капитала, стимулирует приток иностранных инвестиций, импорт оборудования, модернизацию экономики, обеспечивает рост доходов населения. Низкий уровень реального курса, по этой позиции, ослабляет стимулы к модернизации экономики, консервирует ее неэффективную структуру, стимулирует усиление государственного вмешательства в экономику, увеличивает отток капитала, долговую нагрузку на бюджет, препятствует росту банковских депозитов и кредитования реального производства. Сторонники этой точки зрения полагают, что нынешний реальный курс рубля существенно недооценен и что есть значительный потенциал его роста. Проведенная проверка показала, что данная позиция не подтверждается фактами. Статистически значимая связь между уровнем реального курса и бюджетными доходами, долговыми платежами, «оттоком капитала», притоком прямых инвестиций и рядом других показателей отсутствует. Там, где значимая связь была обнаружена, она оказалась противоположна заявленной. Существует сильная негативная корреляция реального курса рубля с динамикой ВВП и его компонентов, в особенности с производством промышленной продукции. Анализ данных 1998 — 2001 гг. показал, что увеличение реального эффективного валютного курса на 1% при прочих равных сопровождалось снижением годовых темпов прироста ВВП примерно на 0,5%, продукции сельского хозяйства — на 0,8%, коммерческого грузооборота транспорта — на 0,3%, инвестиций в основной капитал — на 0,8%, экспорта — на 1,4%, промышленного производства — на 0,7%, в том числе легкой промышленности — на 2,1%, машиностроения и металлообработки — на 1,5%, химии и нефтехимии — на 1,1%, черной металлургии — на 1,0%.

Какой уровень реального курса считать завышенным (или заниженным), а какой оптимальным, зависит от выбранной системы координат. Сторонники дальнейшего повышения курса сравнивают его нынешние значения с более высокими, уровня июля 1995 — августа 1998 гг. При этом упускается из виду, что во время действия «валютного коридора», когда российские власти под руководством Анатолия Чубайса и Сергея Дубинина проводили политику завышенного (относительно «естественного» уровня) реального курса, ВВП практически безостановочно сокращался (кумулятивно на 11%), нарастал бюджетный кризис, увеличивалась внешняя задолженность (всего на $53 млрд). Возврат реального курса к историческим высотам того времени означал бы возврат и других неизбежных составляющих тогдашней социально-экономической ситуации.

В качестве точки отсчета следует использовать оптимальный («естественный») уровень реального курса, соответствующий уровню экономического развития страны. Последний определяется по величине ВВП на душу населения по паритету покупательной способности (ППС) валют. Рост ВВП на душу населения по ППС влечет и повышение естественного уровня реального курса. Для группы стран с размерами ВВП на душу населения $4000 — 6000 по ППС в ценах 1993 г. (в эту группу входит Россия) ожидаемый уровень реального курса составляет 37,4 — 44,4% от уровня цен в США. Отклонение реального курса от естественных значений происходит в результате увеличения фискальных и регулятивных размеров государства, роста внешних госзаимствований и тарифов естественных монополий. Сохранение реального курса рубля на уровне, близком к «естественному», во второй половине 1994 г. и в конце 1998 — первой половине 2000 г. обеспечило прирост ВВП в 5% и 10% соответственно. Наоборот, отрыв реального курса от его «естественных» значений во второй половине 2000 — 2001 г. способствовал снижению среднегодовых темпов роста ВВП с 9,7% до 3,9%, а в последнем квартале 2001 г. — и к его прекращению.

Реальный курс рубля в настоящее время завышен. Его рост в последние два года существенно опережает прирост производительности труда. Дальнейшее повышение реального курса приведет к возобновлению экономического спада.

В нынешних условиях оптимальным представляется прекращение роста реального курса и его снижение до значений, соответствующих уровню экономического развития страны. Для этого необходимо сокращение государственных расходов, прекращение внешних заимствований, увеличение профицита бюджета, ускоренное погашение внешнего долга, создание бюджетного стабилизационного фонда, обеспечение жесткого контроля за тарифами и издержками естественных монополий, их полномасштабное реформирование, сокращение государственного регулирования, включая валютное. Требуется также принципиальная корректировка правительственной программы.

Автор — советник президента России по экономическим вопросам

Байер Алексей. Бедный слабый рубль^[4]

Сегодня экономическая политика времен Бориса Ельцина — особенно сильный рубль — оценивается крайне негативно. После девальвации, обусловившей быстрый подъем российской промышленности, просто непонятно, зачем было держать рубль так высоко. B этом году, когда экономический рост замедлился, российские промышленники усилили давление на Центробанк, чтобы рубль вновь ослабили.

Спору нет, до 1998 г. российская валюта была здорово переоценена. Но также бесспорно, что рубль сегодня неоправданно слаб. По мнению EIU, аналитического подразделения журнала Econo-mist, курс рубля равен 12,2 за доллар. Индекс Big Mac журнала выводит похожий курс — 15,7 за доллар, т. е. рубль недооценен где-то на 50%. Дешевизна рубля отчетливо проявляется в огромном торговом профиците России, составляющем $45 млрд, или 8% ВВП. Российский импорт до сих пор почти на 20% ниже уровня 1997 г.

Курсы валют — цена, по которой страна ведет коммерческие сделки с миром. Слишком большой крен в ту или иную сторону дает превратную информацию участникам рынка и заставляет их принимать неверные решения. В чем это выражается в России? Возьмем хотя бы инвестиции. Качественное иностранное оборудование слишком дорого по сравнению с ценами на конечный товар. Покупать его нерентабельно, а следовательно, страдают уровень и качество вложений в производство.

Кстати, подъем российской экономики после кризиса был во многом обусловлен тем, что российские предприятия закупили много иностранного оборудования в 1994 — 1998 гг., когда в рублях оно выглядело дешевым.

Конечно, слабый рубль резко уменьшил конкуренцию для отечественных производителей. Но зато он вновь оградил Россию от экономических процессов, происходящих за ее пределами. На фирмы во всем мире идет постоянное давление со стороны конкурентов. Чтобы удержаться на рынке, им приходится постоянно повышать качество и снижать себестоимость. Со временем они усовершенствуются до того, что смогут бить российских конкурентов и при сегодняшнем курсе рубля, поскольку на российские фирмы такого давления не ощущается. Наоборот, отечественные производители имеют возможность повышать цены, что приводит к росту инфляции.

Инфляция также подпитывается действиями Центробанка, который всячески стремится остановить естественный рост рубля. ЦБ скупает доллары, чем пополняет свои резервы. Однако тем самым он выпускает на рынок все больше рублевой ликвидности. Хорошо еще, что в Россию притекает так мало портфельных инвестиций, иначе бы инфляция дала мощный скачок.

Некоторые экономисты, особенно в Латинской Америке, много писали о том, что инфляция не так уж и страшна, если ею умело управлять. На бумаге это часто выглядит правдоподобным. Однако на практике инфляция всегда снижает покупательную способность населения. Благосостояние растет лишь в периоды стабильных цен и твердой валюты.

Политика слабого рубля — путь наименьшего сопротивления. Несомненно, при «уполовиненном» деревянном российская экономика будет потихоньку расти и даже испытывать временные скачки, когда валюта очередной раз девальвируется. Но с надеждой догнать по уровню жизни Португалию нужно будет распрощаться.

Автор — старший экономист аналитического центра The Globalist). Комментарий написан специально для «Ведомостей»

Беккер Александр, Никольский Алексей. Рублю уже мало России^[5]

Переход на расчеты в рублях должен подстегнуть товарооборот между пятью государствами, входящими в ЕврАзЭС. Использовать российский дензнак как платежное средство предприятий предложил в минувшую пятницу Михаил Касьянов. Заявка на новую роль отечественной валюты была сделана на заседании Межгосударственного совета глав правительств сообщества в Астане. Экспромт российского премьера удивил причастных к денежному обращению специалистов и секретариат стран «пятерки».

Выступая на заседании Межгоссовета в столице Казахстана, Касьянов высказался за постепенный отказ от конвертируемых валют (как правило, доллара) при расчетах предприятий. Оплата торговых операций рублями, по мнению премьера, будет способствовать интеграции внутри ЕврАзЭС и росту взаимной торговли.

Партнеры Касьянова из Белоруссии, Казахстана, Киргизии и Таджикистана публично не выражали своего отношения к его инициативе. Но планы рублевой экспансии, по всей видимости, оказались неожиданностью для большинства участников саммита. Генсек сообщества Григорий Рапота сказал «Ведомостям»: «Пока это только идея, над которой [секретариат ЕврАзЭС] еще не работал». Между тем в беседе с журналистами Касьянов развил мысль: «В условиях макроэкономической стабильности объем денежной массы в России позволяет использовать рубль как расчетную валюту». Совету руководителей национальных банков стран «пятерки» рекомендовано разработать проекты концепции валютной интеграции и Соглашение об основных направлениях создания общей платежной системы. Касьянов полагает, что выполнить эту работу банки смогут за несколько месяцев.

Глава Национального банка Казахстана Григорий Марченко сказал «Ведомостям»: «Если такие рекомендации [официально] поступят, будем думать». Марченко не скрыл скепсиса в отношении российской инициативы. Он напомнил, что учрежденный 10 лет назад Межгосударственный банк стран СНГ так и не справился с задачей упрощения расчетов при проведении торговых сделок стран содружества. «Никто не мешал хозяйствующим субъектам расплачиваться между собой рублями, но они почему-то предпочитают доллар», — сказал Марченко.

Первый зампред ЦБР Олег Вьюгин воспринял новость спокойнее. Он сказал, что технически задача осуществима. Самым простым, на его взгляд, решением является взаимное открытие корсчетов предприятиями в коммерческих банках стран сообщества. В то же время Вьюгин категорически против открытия национальными банками стран ЕврАзЭС рублевых корсчетов в ЦБ России. Такая практика после распада СССР привела к малоконтролируемому кредитованию уже независимых постсоветских государств и фактически стимулировала инфляцию в России. Это продолжалось до 1995 г., пока Москва не упразднила волевым актом рублевую зону.

Тот негативный опыт не приходит сегодня на память российским банкирам, и они считают реальным без особых издержек перейти к расчетам в рублях. Председатель правления Всероссийского банка развития регионов Дмитрий Титов полагает, что приграничная торгвля де-факто происходит именно так. Практически все входящие в сообщество страны имеют свои банки в России, а значит, есть материальная основа для проведения операций в рублях. «Не исключаю, что это уже есть, так как официальная статистика регистрирует иногда не все», — заметил Титов.

По словам Виктора Щербовича, исполнительного директора компании Access Industries, добывающей в Казахстане уголь и продающей его российским потребителям, расчеты в российских рублях — обычная практика в работе российских предприятий с казахстанскими экспортерами. Иногда расчеты идут и в долларах: «И мы, и казахстанцы привыкли к доллару как к эквиваленту — мы не понимаем тенге, а казахстанцы — рубли», — говорит гендиректор компании «Разгуляй-зерно» Алексей Иванов, чья компания покупает казахстанское зерно за доллары. Пока никто из экспертов не смог определить, в какие сроки возможен перевод на рублевое обслуживание товарооборота примерно в $30 млрд. Генсек Рапота сказал, что проработка этого вопроса в секретариате ЕврАзЭС еще впереди. Зампред правления Газпромбанка Кирилл Левин думает, что у рубля есть шансы добиться статуса резервной валюты сообщества. Во-первых, рубль уже не тот «деревянный», что прежде. Во-вторых, предприятия заинтересованы в уменьшении банковских издержек при конвертации из долларов в национальные валюты. «Если система валютного контроля [в ЕврАзЭС] будет унифицирована, а российские власти не ослабят усилий по укреплению рубля, то организациям, торгующим на рынках [»пятерки«], удобнее будет рассчитываться в рублях», — полагает Левин.

ЦЕНА ДРУЖБЫ: За 2001 г. товарооборот между странами ЕврАзЭС составил $27 млрд. Однако в первом полугодии 2002 г. наблюдалось снижение объема торговли на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. За январь — июнь 2001 г. товарооборот достиг $14,88 млрд, а за январь — июнь 2002 г. упал до $13,18 млрд. Свыше 90% товарооборота в ЕврАзЭС приходится на торговлю с Россией.

Никольский А., Евстигнеева Е. «Зайчик» еще попрыгает. Москва и Минск не будут форсировать введение единой валюты^[6]

МИНСК — Белоруссия не будет переходить на российский рубль с 1 января 2004 г. Вчера президенты России и Белоруссии Владимир Путин и Александр Лукашенко решили сместить эту дату на один год, впрочем, так и не договорившись о механизме перехода. Зато к приезду Путина белорусский лидер подписал закон о приватизации «Белтрансгаза» и пообещал, что к июлю заработает совместное предприятие на базе белорусской трубы.

Визит Путина в Минск не принес ни прорывов в деле строительства Союзного государства, ни эксцессов. По словам высокопоставленного кремлевского источника, «атмосфера была хорошая, без споров». На заседании Высшего госсовета Союзного государства Путин и Лукашенко утвердили союзный бюджет на 2003 г. в размере 2,8 млрд руб. Как и ранее, 65% от этой суммы, или 1,5 млрд руб., даст Россия, 26%, или около 730 млн руб., — Белоруссия, и 9% (около 250 млн руб.) составит возврат кредитов, выданных ранее из союзного бюджета на совместные программы.

Президенты договорились в конце зимы встретиться с представителями рабочей группы союзного парламента, чтобы обсудить подготовку конституционного акта. О сроках его принятия речь вчера не заходила.

Путин и Лукашенко сделали маленький презент госсекретарю Союзного государства Павлу Бородину, по инициативе белорусского лидера повысив ему зарплату с 15 000 до 35 000 руб. Кроме того, Путин поддержал, а Лукашенко согласился с предложением Бородина возвращать инвестированные в союзные программы средства акциями задействованных в них предприятий. Как говорит пресс-секретарь Бородина Иван Макушок, «таким образом сделан шаг к формированию союзной собственности». Правда, ни о каких конкретных предприятиях речь не шла.

Зато вчера была официально похоронена идея перевести Белоруссию на российский рубль с 1 января 2004 г. Первоначально переход планировался с 2005 г., но прошлым летом Путин предложил ввести единую валюту годом раньше. Вчера же дата российско-белорусского валютного единения вновь была сдвинута на 1 января 2005 г. Как поясняет зампред Банка России Олег Вьюгин, технически стороны уже не успевали перейти к единой валюте со следующего года, тем более что принципиальные разногласия о праве на эмиссию сохраняются. Белоруссия по-прежнему выступает против единого эмиссионного центра в Москве.

Уже в ходе личной встречи Путин и Лукашенко затронули вопрос о «Белтрансгазе», владеющем монополией на магистральные газопроводы на территории Белоруссии. Перед журналистами Путин посетовал, что решение вопроса о создании российско-белорусского СП затягивается. В ответ Лукашенко заверил, что к лету 2003 г. российско-белорусское СП по транспортировке газа в Европу уже будет создано, для чего он сам только что подписал принятый белорусским парламентом закон о приватизации «Белтрансгаза». Правда, по словам источника в «Газпроме», переговоры о долях сторон в новом СП еще не завершены. Российский монополист претендует на получение контрольного пакета в трубопроводном СП.

Воробьев Игорь, Николаева Анна. Белорусы боятся рубля^[7]

Белорусское правительство направило на подпись Александру Лукашенко проект указа о введении безналичного российского рубля в обращение с 1 октября. Источники в Нацбанке республики утверждают, что указ будет подписан только если Владимир Путин 15 сентября пообещает Лукашенко поставлять в Белоруссию дешевый газ.

Вчера президиум Совмина Белоруссии со второй попытки утвердил проект указа президента «Об использовании российского рубля при осуществлении безналичных расчетов на территории Белоруссии». Первый вариант, предложенный правительству во вторник, не устроил Минфин, выступивший против введения российского рубля для уплаты платежей в бюджет с 1 января 2004 г. В утвержденном проекте указа 1 января заменили на 1 июля 2004 г. Согласно проекту российский рубль вводится с 1 октября 2003 г. Белорусским юрлицам и индивидуальным предпринимателям будет разрешено использовать безналичный рубль без ограничений, в том числе проводить платежи в бюджет, бюджетные и внебюджетные фонды.

Одновременно с введением российского рубля в Белоруссии планируется отменить 30% -ную обязательную продажу валютной выручки в российских рублях на биржевых торгах. Как заявил «Ведомостям» помощник предправления Нацбанка Белоруссии Сергей Дубков, проект указа будет направлен на утверждение в администрацию президента. По его словам, по времени вся процедура может занять до месяца. Источник в экономическом управлении администрации белорусского президента сказал «Ведомостям», что документ пока из правительства не поступил.

Тем не менее, по словам источника в Нацбанке, этот указ президент Белоруссии Александр Лукашенко возьмет с собой на встречу с российским президентом Владимиром Путиным, которая намечена на 15 сентября. По его информации, Лукашенко намерен обсудить с Путиным три вопроса: о продолжении поставок газа в Белоруссию по льготным тарифам, о компенсации потерь Белоруссии от введения российского рубля и о налоге на добавленную стоимость, который с 2000 г. взимается с экспортируемых в Белоруссию российских товаров не белорусскими, а российскими налоговиками. По расчетам белорусского правительства, страна за это время потеряла не менее $800 млн на НДС. Только после этих уступок, говорит чиновник, Минск будет готов перейти на российский рубль с 1 января 2005 г.

Однако в Кремле торговаться с Лукашенко не хотят. Высокопоставленный источник в администрации говорит, что ему не известно об увязке «газового» и «рублевого» вопросов на переговорах 15 сентября. По его мнению, введение безналичного рубля — вполне «щадящая» мера, не имеющая «шоковых последствий» и отвечающая интересам белорусской экономики. «Она будет иметь, безусловно, оздоравливающий эффект для [белорусских] предприятий», — полагает кремлевский собеседник.

Но белорусские чиновники иного мнения. Нацбанк страны предупреждает, что придется потратить около $50 млн на поддержания курса зайчика, если российский рубль будет иметь параллельное безналичное хождение. А в правительстве Белоруссии переживают, что инфляция в стране значительно выше, чем в России. По итогам января — июля она достигла 16,3%. Значит, покупательная способность рубля в двух странах будет различной. Научно-исследовательский экономический институт Минэкономики Белоруссии прогнозирует резкое снижение эффективности, а по некоторым товарным позициям — и убыточность экспорта при переходе на рубль. Кроме того, после объединения денежных систем инфляция в Белоруссии не должна превышать 10% за год, а это снизит возможности бюджетной поддержки убыточных предприятий, что приведет к банкротству около половины из них, тревожатся в НИЭИ.

Российские эксперты введение рубля на территории Белоруссии приветствуют. «Это может привести к вытеснению более надежным рублем менее качественной белорусской валюты, — говорит руководитель Центра развития Андрей Клепач. — Это позволит белорусским предприятиям снизить издержки при расчетах с российскими партнерами». А содиректор Brunswick UBS Денис Родионов считает, что введение российского рубля в Белоруссии позволит российским компаниям более активно завоевывать белорусский рынок и не брать на себя валютные риски.

Беккер Александр. $2,1 млрд. для разгона^[8]

Минск впервые объявил, сколько должна заплатить Россия за введение своего рубля на белорусской территории. По расчетам белорусского правительства, при замене «зайчика» на российскую валюту республика может потерять $2,1 млрд. Но Россия платить не собирается.

Сегодня в Москве состоится заседание Совета министров России и Белоруссии. А накануне источник в правительстве Белоруссии сообщил агентству «Прайм-ТАСС», что, по подсчетам НББ, отказ от национальной валюты и переход на рубль будет стоить республике $2,1 млрд.

Примерно $1 млрд приходится на убытки от унификации налогов и снижение ставок до уровня российских. Еще $500 — 540 млн Белоруссия теряет в связи с тем, что российские компании, поставляющие свою продукцию на ее территорию, уплачивают НДС в российский бюджет. Расходы на реабилитацию банков, теряющих ликвидность от ужесточения денежно-кредитной политики, приближаются к $190 млн. Около $180 млн требуется для сглаживания проблемы безработицы, которая возрастет со 140 000 до 340 000 человек. Переоформление белорусских государственных ценных бумаг на российские обойдется в $10 млн. $1,9 млрд Белоруссия хочет возместить прямыми трансфертами из бюджета России, а $200 млн получить в виде беспроцентного кредита.

Сообщивший это чиновник ссылается на расчеты Нацбанка Белоруссии. Пресс-секретарь НББ Станислав Журавович сказал, что сведения взяты из направленной в правительство пояснительной записки Минфина под грифом «ДСП». Директор департамента секретариата НББ Сергей Дубков уточнил, что материалы направляло и Минэкономики. Получить комментарий ведомства вчера не удалось. Дубков заявил: «Из упомянутых [агентством] цифр нам принадлежат лишь две». Письмом от 8 сентября НББ уведомил правительство, что возможные дополнительные расходы по безработице составят $190 млн, а унификация налоговых систем потребует $287 млн. Последняя цифра в три с лишним раза меньше названной правительственными источниками. Дубков утверждает также, что не видит «обоснований столь существенных потерь [$190 млн] ликвидности банковской системой».

Поскольку ввести рубль в сжатые сроки проблематично, «для смягчения остроты проблем нужно воспользоваться опытом ЕС, где странам-кандидатам выделяются значительные денежные средства на подготовку экономики к этому шагу», передает «Прайм-ТАСС» со ссылкой на доклад НББ. Такая откровенность удивила чиновника Белого дома: «На рабочих группах [по введению рубля] все уже оговорено, проекты соглашений составлены, и торговаться задним числом довольно неприлично». В кремлевской администрации от комментариев воздержались, предложив дождаться окончания диалога президентов Владимира Путина и Александра Лукашенко, который должен был состояться вчера поздно вечером.

Пресс-секретарь Минфина Юрий Зубарев сказал, что о возмещении не может быть и речи: «Это как если бы Россия требовала компенсацию за вступление в ВТО». А замминистра экономического развития Аркадий Дворкович находит страхи белорусов преувеличенными. По его мнению, общий рынок произведет отбор жизнеспособных предприятий и сократит размеры господдержки. Жесткая кредитно-денежная политика расчистит дорогу крепким банкам, тем более что Белоруссия заявила о либерализации этого сектора. Что касается величины экспортного НДС, на который претендует Белоруссия, то для Дворковича это вопрос спорный: «При переходе на рыночные цены неизвестно, каким будет торговый баланс стран».

Вместе с тем российские власти не отмахиваются от возможных проблем. Первый зампред ЦБ Олег Вьюгин отмечает, что по соглашению при ухудшении платежного баланса Белоруссии и нехватке средств на счетах НББ предусматривается открытие Банком России кредитной линии на 20 млрд руб. для поддержки ликвидности. Наличные зайчики будут меняться на рубли с коэффициентом 1,3, и нехватки дензнаков не предвидится.

ВОПРОС ДНЯ: Надо ли платить Белоруссии за единый рубль?^[9]

Белоруссия просит у России компенсацию за отказ от своей национальной валюты. По подсчетам Минска, переход на российский рубль приведет к потерям в $2,1 млрд. Справедливы ли требования белорусских властей? (Опрос подготовил Антон Осипов).

Основные потери Белоруссии будут связаны с ликвидацией источника необоснованных финансовых вливаний в экономику страны, поддержку банков и предприятий. Я верю, что тут речь может идти о сотнях миллионов долларов, но не о миллиардах, не о седьмой части ВВП страны за 2002 г. Почему Россия должна покрывать неизбежные издержки рыночных реформ в полном объеме? Тем более она итак частично берет на себя обязательства по финансовой поддержке банковской системы Белоруссии.

Елена Матросова, директор ЦМИ «БДО «ЮниконРуф».

Все расчеты основаны на умозрительных предпосылках. Вы говорите, что налоги снизятся, а я говорю, что эффективная ставка вырастет. Вы говорите, что безработица увеличится, а я — что российский капитал создаст новые рабочие места. Наверное, можно было бы дать даже больше $2,1 млрд, если Белоруссия внятно объяснит не за что ей эти деньги, а на что они пойдут. Меня смущает факт, что деньги можно будет направить на разовые социальные выплаты, а потом, когда они кончатся, списать ухудшение положения на объединение с Россией.

Владимир Мау, ректор Академии народного хозяйства.

Несмотря на имевшиеся различия в экономике стран ЕС, вопрос о компенсациях в такой же плоскости, как его поставила Белоруссия, в Европе не возникал. Субсидии будущим членам ЕС направляются, но по другим причинам. Проведенный Белоруссией прямой подсчет не учитывает структурных изменений. Наоборот, меры вроде снижения налогов приведут скорее к экономическому росту и росту налоговых поступлений. Россия не должна платить. Ведь сверстать бюджет так, чтобы показать какие хочешь убытки, дело нехитрое.

Евгений Гавриленков, главный экономист «Тройки Диалог».

В краткосрочной перспективе белорусской экономике действительно придется тяжело. У Белоруссии дефицитный бюджет, поддерживаемый на плаву печатанием денег или наращиванием госдолга. Но долгосрочные потери — миф, так как [нынешняя] политика консервирует неэффективность экономики.

Алексей Моисеев, вице-президент аналитического управления «Htytccfyc Rfgbnfkf».

Теряя в некоторых сферах, Белоруссия приобретает несравнимо больше. Если все скрупулезно подсчитать, то допускаю, что Белоруссия еще и должна останется. Но если посмотреть на историю таких сделок, откроется интересная вещь. В момент сделки казалось, что за нее платятся огромные деньги, проходит время — и объединение Европы, покупка Аляски кажутся не такими дорогими. Почему бы России не пойти навстречу в пределах $0,5 млрд.

Александр Дугин, президент фонда «Центр геополитических экспертиз».

Кудинов В., Онегина А. Рубль будет дорожать. Курс доллара вернулся почти на два года назад^[10]

Присвоение инвестиционного рейтинга принесет России не только очевидные выгоды, но и серьезные проблемы, одна из которых — укрепление курса рубля. Вчера воодушевленные спекулянты опустили курс доллара на уровень января прошлого года, заставив Центробанк купить у них почти $1 млрд. Это может оказаться для ЦБ лишь разминкой перед битвой с укреплением рубля.

Если среда стала днем «быков» на фондовом рынке, то вчера настал черед валютных дилеров. По словам дилера БИН-банка Михаила Барышникова, едва ли не единственным покупателем валюты был Центробанк, который, по оценкам участников рынка, был вынужден скупить почти $1 млрд. Но несмотря на эти титанические усилия, рубль вчера укрепился по отношению к доллару на 14 коп., или 0,5%, до 30,24 руб. /$. Последний раз так дешево доллар стоил почти два года назад — в январе прошлого года.

«Валюта продавалась на фоне новости о присвоении рейтинга», — говорит дилер банка «Альба Альянс» Вадим Рощин, предупреждая, что «она еще не до конца отыграна».

Конечно, это первая, эмоциональная реакция рынка, и ЦБ легко успокоит разбушевавшихся спекулянтов. Но вскоре ему придется столкнуться с гораздо более серьезной проблемой — не столь агрессивным, но зато регулярным предложением валюты, поступающей от иностранных инвестиций. «Сейчас мы наблюдаем спекулятивную реакцию. Деньги инвесторов придут позже, через несколько месяцев», — говорит главный аналитик «Тройки Диалог» Евгений Гавриленков.

Тогда ЦБ встает перед выбором: скупать доллары, эмитировать рубли и тем самым провоцировать инфляцию или пойти на укрепление рубля, рассуждает Гавриленков. Этот выбор не из легких. «Если ЦБ не будет покупать доллар, то его курс обвалится, вызвав социальную напряженность и тяжелые последствия для экономики. А скупка валюты станет сигналом к надуванию нового мыльного пузыря на узких российских рынках», — говорится в аналитическом отчете инвестбанка «Траст».

ЦБ уже столкнулся с этой дилеммой в конце прошлого — начале этого года, когда из-за высоких цен на нефть в ожидании войны в Ираке поток нефтедолларов стал слишком сильным. Тогда председатель ЦБ Сергей Игнатьев решил, что борьба с инфляцией важнее, и с середины февраля рубль начал укрепляться. С начала года он подорожал к корзине валют почти на 5% при запланированных на этот год 4 — 6%.

В общем, оба выбора плохи. «[Повысив рейтинг] Moody’s сделал нам плохой подарок», — сказал «Ведомостям» один из чиновников, отвечающий за денежно-кредитную политику. Опасается, что иностранные инвестиции усложнят борьбу с укреплением рубля, и замминистра экономразвития Иван Матеров. Премьер-министр Михаил Касьянов вчера признал, что приток иностранного капитала может повысить риски российского финансового рынка, и пообещал обсудить ситуацию на специальном заседании правительства 6 ноября.

Однако в Центробанке сохраняют спокойствие. «А кто сказал, что приток инвестиций точно будет? — переспросил корреспондента “Ведомостей” первый зампред ЦБ Олег Вьюгин. — Я в этом совсем не уверен и не думаю, что будет так».

У независимых экспертов таких сомнений нет. Гавриленков и руководитель Центра развития Андрей Клепач уверены в притоке капитала.

Вьюгин обещает, что ЦБ среагирует достойно: «Задумки [как с этим бороться] у нас есть, но говорить о них заранее я не могу». По мнению Гавриленкова, возможностей для маневра у ЦБ мало и скорее всего он сделает ставку на операции обратного репо — привлечение свободных средств банков за счет продажи им гособлигаций с последующим выкупом.

Председатель совета Московской международной валютной ассоциации Андрей Черепанов призывает ЦБ активнее скупать доллары, не позволяя снижаться его курсу более чем на несколько копеек в день: «Прямые инвестиции не влияют на инфляцию, поскольку пойдут на приобретение импортных технологий и оборудования, а также будут поглощены растущей экономикой».

Но большинство экспертов уверены, что Игнатьев, как и в феврале, сочтет более важной борьбу с инфляцией. Поэтому они ожидают укрепления рубля. По мнению Барышникова из БИН-банка, к началу следующей недели доллар опустится до 30,12 руб. Начальник отдела операций на денежном и валютном рынке банка «Ингосстрах-Союз» Андрей Гуркин прогнозирует к концу года курс 29,50 руб., а Клепач допускает его снижение и до 29 руб.

Кудинов В. Доллар стал дешевле 30 руб. Но ЦБ урезонил рынок^[11]

Вчера доллар снова стоил меньше 30 руб. — по такому курсу его покупали многие пункты обмена валюты в Москве, в том числе Сбербанка. Аналитики считают, что люди начнут избавляться от долларов, если падение курса продолжится еще несколько дней. Но Центробанк явно не намерен этого допускать.

Атака на доллар началась после сообщения о присвоении России инвестиционного рейтинга агентством Moody`s. Его официальный курс с прошлого четверга снизился с 30,38 до 30,06 руб. /$, причем мог упасть и ниже, если бы не Центробанк, скупивший на рынке более $2 млрд.

На изменение биржевых котировок среагировали и обменные пункты — во многих из них курс покупки долларов опустился ниже 30 руб. Сбербанк вчера предлагал 29,85 руб за $1. «Как только курс доллара опустился, его стали продавать», — говорит начальник отдела дилинга банка «Петрокоммерц» Руслан Тонгиев. Но объемы продаж, по его словам, были невелики. Это подтверждает и управляющий сетью обменных пунктов. «Население спокойно восприняло снижение курса ниже 30 руб., паники и бегства от доллара не было», — говорит замначальника управления инвестиционного департамента МДМ-банка Василий Заблоцкий.

Люди запомнили урок первого полугодия, когда курс доллара к рублю долго падал и потерял более 5%. «Они привыкли, что доллар может и расти, и падать, и изменение динамики курса уже не заставляет их нервничать», — говорит Заблоцкий.

Однако спокойствие граждан не безгранично, и, если курс рубля на бирже продолжит укрепляться, они начнут продавать доллары. «Пока колебания курса “рубль — доллар” не столь заметны, чтобы население обеспокоилось потерять накопления и пошло в обменные пункты», — объясняют эксперты Академхимбанка. По мнению начальника отдела конверсионных операций Банка Москвы Сергея Чернякова, говорить о повторении ситуации, когда население сбрасывало доллары, рано. «Для более активных действий надо, чтобы эта тенденция сохранялась еще несколько дней», — считает он. «Доллару надо дешеветь еще два-три дня, чтобы люди понесли его сдавать», — соглашается Заблоцкий.

Но банкиры сомневаются в том, что это произойдет. По мнению аналитика Объединенной финансовой группы Владислава Орешкина, об этом свидетельствует и растущая маржа в обменниках. Но главное — Центробанк дал понять, что резкое укрепление рубля не входит в его планы. Первый зампред ЦБ Олег Вьюгин заявил, что считает происходящее на рынке краткосрочной спекуляцией, которая скоро закончится. А к вечеру на бирже доллар стоил уже более 30,2 руб. «Рынок внял предупреждениям Вьюгина», — говорит Тонгиев.

Он полагает, что до конца недели курс останется на нынешнем уровне. А в более долгосрочных прогнозах эксперты расходятся. Черняков ожидает укрепления рубля, а прогноз ОФГ на конец года — не менее 30,5 руб.

Проскурина О., Онегина А. Рубль отпал сам собой. Теперь Александр Лукашенко хочет добывать газ в России^[12]

Отношения между Россией и Белоруссией вновь обострились. Минск окончательно отказался от введения российского рубля в безналичный оборот. По другим острым вопросам президент Белоруссии Александр Лукашенко также не склонен к компромиссам. Москва считает, что обострение отношений принесет вред только самой Белоруссии.

Президент Белоруссии заявил в пятницу на пресс-конференции в Минске, что необходимость введения безналичного российского рубля на территории республики «отпала сама собой». По его словам, «это ничего не дает и никак не связано с пакетом соглашений, касающихся введения наличного рубля». При этом Лукашенко объявил, что его государство «запросто» успеет перейти на наличный российский рубль. Помешать этому может только Россия, «не соблюдающая положения прежде достигнутых договоренностей».

Ранее белорусские власти планировали ввести безналичный российский рубль в параллельное обращение с 1 июля 2003 г., но затем неоднократно переносили сроки. При этом, как отмечает замминистра финансов Антон Силуанов, предложение об использовании российского рубля в безналичной форме перед запуском его в наличное обращение изначально было сделано именно белорусской стороной. А первый зампред ЦБ Олег Вьюгин полагает, что при создании валютного союза России не так важно, вводить ли сперва безналичный рубль или наличный и безналичный сразу. Однако второй вариант создаст проблемы для самой Белоруссии, считает он: «Может произойти некоторое вытеснение белорусских рублей из внутреннего оборота, а поскольку их напечатано довольно много, то может появиться приличная инфляция».

Как ожидается, Белоруссия введет жесткую привязку курса национальной валюты к российскому рублю с 1 июля 2004 г. и полностью перейдет на российский рубль, отказавшись от использования национальной валюты, с 1 января 2005 г.

Одновременно Лукашенко сделал России новое предложение о покупке доли в белорусской газотранспортной сети — компании «Белтрансгаз». «Дайте добыть у вас 10 млрд куб. м природного газа, а мы вам — половину [акций] «Белтрансгаза», — заявил он. Президент уточнил, что старое предложение также остается в силе: Белоруссия готова продать «Газпрому» 49% акций своей газотранспортной компании за $2,7 млрд.

По словам пресс-секретаря «Газпрома» Сергея Куприянова, после заявлений Лукашенко мнение компании по поводу участия в приватизации «Белтрансгаза» не изменилось: «Если мы говорим о создании Союзного государства, “Белтрансгаз” должен войти в единую систему газоснабжения. Без получения контрольного пакета это невозможно. Оценка стоимости пакета должна быть квалифицированной и независимой». На данный момент в России нет прецедентов самостоятельного участия иностранных компаний в газодобыче (СП германской Wintershall продает газ «Газпрому»). «Вопрос об участии белорусских компаний в добыче газа на территории России пока не обсуждался», — подчеркнул Куприянов.

Аналитик «Тройки Диалог» Валерий Нестеров думает, что цена $2,7 млрд за 49% акций «Белтрансгаза» возникла у белорусов «по аналогии» с продажей словацкой газовой компании SSP консорциуму, в состав которого входил «Газпром» (49% акций SPP были также проданы за $2,7 млрд, из которых «Газпром» должен внести $900 млн). Однако он отмечает, что значение белорусской газотранспортной сети для «Газпрома» в последнее время снизилось. Газовая монополия недавно отказалась от прокладки второй нитки газопровода Ямал — Европа через Белоруссию. Доля Белоруссии в транзите российского газа в Европу составляла всего 17% против 80% у Украины. Наконец, «Газпром» отложил проект обводного транзита газа через Белоруссию, Польшу и Словакию минуя Украину. «Потребность “Газпрома” в белорусском направлении уменьшилась», — констатирует Нестеров.

«Выступление Лукашенко в очередной раз показало: никакой экономической интеграции при нем не будет», — резюмирует руководитель минского Научно-исследовательского центра Мизеса Ярослав Романчук. «Минск больше заинтересован в политической части соглашений и третьем президентском сроке Лукашенко, чем в реальных экономических проектах. Думаю, что «Белтрансгаз» не будет продан в 2004 г., а российский рубль не введут в 2005 г.», — прогнозирует он. По мнению экономиста, вялые переговоры по этим вопросам будут тянуться до тех пор, «пока России не перестанет быть интересна Белоруссия».

А российский источник, близкий к переговорам, заявил «Ведомостям», что последние заявления Лукашенко продиктованы «старыми проблемами, которые до сих пор удавалось обходить». По его словам, союзный договор между Россией и Белоруссией в свое время был составлен «очень странно» и предполагал создание наднациональных органов, которые по существу имели бы гораздо большие полномочия, чем национальные органы двух стран. «Пока дело не доходило до конкретных планов, нам удавалось отделаться разговорами. Но сейчас эти проблемы вылезают: Россия политически не готова к такому союзу. И вообще было бы очень странно давать равные права двум таким не равным по масштабу странам», — заключил чиновник.

Беккер Александр. Минск требует аванса^[13]

Белоруссия требует от России уже не $1 млрд, а свыше $1,5 млрд компенсации за возможное введение российского рубля. Российские чиновники не собираются удовлетворять растущие аппетиты своих коллег из Минска. Визит вице-премьера Алексея Кудрина в Белоруссию в конец декабря они считают последним шансом договориться.

В понедельник премьер-министр Белоруссии Сергей Сидорский представил российскому вице-премьеру Алексею Кудрину пакет дополнительных соглашений о введении с 1 января 2005 г. рубля в качестве единственного платежного средства в Белоруссии. Из документов, копии которых имеются в распоряжении «Ведомостей», следует, что Россия должна выплатить в возмещение потерь Белоруссии уже в следующем году свыше $1,5 млрд. «Мы с 2000 г. несем убытки при взимании косвенных налогов. Россия это признала на правительственном уровне, и спор уже не о сумме, а о механизме компенсации», — настаивает пресс-секретарь Минфина Белоруссии Михаил Вальковский.

Как следует из проекта соглашения, Белоруссия согласилась с тем, что НДС от поставок российских компаний будет уплачиваться в России, но требует ежегодно компенсировать ей потери. За 2000 — 2002 гг. Минск хочет получить $780 млн, к которым собирается приплюсовать еще $200 млн за 2003 г. Общую сумму, как следует из проекта соглашения, предъявят России к оплате в 2004 г.

Чиновник Минфина, просивший не указывать его имени в печати, сказал, что Россия готова возместить Союзному государству НДС, но только за два года, предшествующие введению рубля, и не раньше даты его введения. Не согласен Минфин и удовлетворить претензии Минска на получение с 2004 г. ежегодных прямых трансфертов из российского бюджета (в следующем году — $556 млн). Эта компенсация, как считают в Минске, покроет выпадающие из-за унификации налогового законодательства доходы белорусского бюджета. При этом, по расчетам белорусских чиновников, количество безработных может увеличиться на 200 000 человек, поступления в бюджет сократятся, а социальные расходы вырастут. Минск апеллирует к опыту Евросоюза, где созданы фонды для выравнивания экономических условий и компенсации потерь от валютной интеграции и более развитые страны помогают менее развитым. Последний аргумент отвергают в Минэкономразвития. «Мы можем создать валютную интеграцию при разных уровнях налогообложения, — говорит замминистра Аркадий Дворкович. — В ЕС разница ставок составляет до 15% , но никто никому не доплачивает».

Кроме того, в Минске настаивают на предоставлении Россией госкредита для предотвращения банковского кризиса в размере до $400 — 500 млн. Другое соглашение обосновывает необходимость выдачи из Москвы кредита для досрочного погашения государственных ценных бумаг, выпущенных властями Белоруссии. Этот кредит должен быть беспроцентный, на пять лет, без обеспечения, с возможностью пролонгации. «При переходе на российский рубль наши бумаги могут предъявить к досрочному погашению, а наш бюджет дефицитен», — поясняет директор департамента Нацбанка Сергей Дубков. Первый зампред ЦБ Олег Вьюгин с сомнением относится к этой инициативе. «Нужен глубокий анализ, насколько вовлечены банки Белоруссии в кредитование бюджета, насколько навязывались им бумаги», — говорит Вьюгин.

Единственное, в чем Россия готова идти навстречу Белоруссии, — увеличить с 20 млрд руб. до 30 млрд руб. кредитную линию ЦБ для обеспечения бесперебойных расчетов в экономике Белоруссии. 22 декабря Кудрин поедет в Минск, чтобы попытаться договориться по этому пакету соглашений. В Белом доме называют этот визит «последним шансом», но отвергают возможность предоставления дополнительных компенсаций, кроме уже признанных. «За благо не приплачивают», — напоминают в правительстве.

Грозовский Б. Сдерживать рубль все труднее. Но Центробанк рассчитывает сделать это, ограничив приток капитала^[14]

Председатель Банка России Сергей Игнатьев пообещал президенту не пожалеть усилий, чтобы реальный курс рубля укрепился в этом году не более чем на 7%. Игнатьев дал понять, что ЦБ может воспользоваться своим новым правом и ограничить приток капитала. По оценке экспертов, борьба с удорожанием рубля приведет к росту стоимости иностранных кредитов для российских компаний.

В пятницу председатель ЦБ доложил Владимиру Путину, что макроэкономическая ситуация под контролем. Сообщив, что в I квартале курс рубля к корзине валют основных торговых партнеров России вырос на 4,7%, Игнатьев взял на себя обязательство «предпринять все усилия для того, чтобы не допустить укрепления реального эффективного курса рубля более чем на 7%» по итогам 2004 г. «Реальный сектор относительно легко адаптируется к такому изменению [реального курса]», — пояснил Игнатьев в интервью «Ведомостям» (см. стр. А5).

А когда президент обратил внимание Игнатьева на рост «задолженности наших юридических лиц перед иностранными банками», тот ответил, что после вступления в силу нового закона о валютном регулировании ЦБ намерен предложить «некоторые шаги по регулированию этих процессов».

ЦБ готовит более 20 нормативных актов в развитие этого закона, который вступит в силу 17 июня. «Там будут общие правила, по которым могут быть введены количественные ограничения [на приток и отток капитала]», — рассказывает зампред ЦБ Константин Корищенко. Он отказался конкретизировать содержание новых правил, но заметил, что заемщики «правильно опасаются» их введения: «Задача валютного регулирования — не допустить неограниченных заимствований, уменьшить возможность заработков на макроэкономических диспропорциях».

Без чрезвычайных мер Игнатьеву действительно будет трудно исполнить свои обязательства перед президентом. По расчетам Олега Солнцева из Центра макроэкономического анализа и прогнозирования, чтобы рост реального эффективного курса рубля не превысил 7% , к концу года доллар должен подорожать на 60 коп. до 29,1 руб. Более вероятно, по мнению Солнцева, что доллар в конце года будет стоить 28,5 — 28,8 руб., а его эффективный курс вырастет примерно на 8,2 — 9,3%. А экономист ОФГ Владислав Орешкин ожидает, что эффективный курс рубля вырастет за этот год на 8,3%. Оба экономиста исходят из того, что евро в конце года будет стоить $1,28 — 1,3.

Но новый режим валютного регулирования даст в руки ЦБ новое средство против нежелательного укрепления национальной валюты. Например, ЦБ сможет ввести требование о замораживании на срок до года до 20% от суммы иностранных кредитов или займов. Если ссуда выдается в рублях, то резервировать средства должны будут кредиторы, а если в иностранной валюте — то заемщики.

По оценке Солнцева, если ЦБ обяжет заемщиков резервировать на год 20% привлеченных средств, то стоимость западного кредита, привлекаемого на год по ставке 4 — 5% годовых, вырастет для заемщика до 5 — 6,2%. А реальная ставка по пятилетним еврооблигациям, размещаемым под 7 — 8% , может из-за введения резервирования вырасти до 7,2 — 8,3%, говорит член правления Райффайзенбанка Павел Гурин.

Резервирование приостановит рост реального курса рубля только в том случае, если участники валютного рынка поверят, что действия ЦБ в силах замедлить приток капитала, говорит Солнцев. Зампред комитета по бюджетной и налоговой политике РСПП Станислав Воскресенский уверен, что, даже если ограничения на иностранные капиталы будут введены, ЦБ их быстро отменит. «Он что — против инвестиций в российскую экономику?» — шутит эксперт.

Угроза со стороны ЦБ ограничить приток капитала ради сдерживания курса рубля может иметь и обратный эффект: компании попытаются ускорить привлечение кредитов и выпуск евробондов, замечает аналитик «Тройки Диалог» Александр Кудрин. Например, «Северсталь», разместившая в феврале евробонды на $325 млн, наметила такой же выпуск на II квартал, напоминает он. А руководитель отдела по связям с инвесторами «ЛУКОЙЛа» Геннадий Красовский надеется, что возможные ограничения на заимствования за рубежом не ударят по его компании. По словам Красовского, за счет иностранных кредитов «ЛУКОЙЛ» будет финансировать свои зарубежные проекты, половина из которых находится в стадии геологоразведки и требует серьезных инвестиций.

Кудинов В., Мязина Е. Не долларом единым. Центробанк будет регулировать курс рубля к корзине валют^[15]

Центробанк решил поколебать гегемонию доллара на российском валютном рынке. Он будет регулировать курс рубля не к доллару, а к его комбинации с евро. В результате колебания курса евро к рублю сократятся, зато доллара — усилятся, что сулит новые хлопоты экспортерам и дополнительные заработки банкирам.

Полтора месяца абсолютной стабильности курса доллара подчеркнули оторванность российского валютного рынка от мировых реалий. Сейчас ЦБ жестко контролирует соотношения рубль/доллар, а курсы остальных валют устанавливает исходя из их котировок к доллару на мировом рынке. Поэтому, когда на западных рынках доллар дорожает, в России наблюдается иная картина: доллар усилиями ЦБ не меняется, зато остальные валюты по отношению к рублю дешевеют. И наоборот: если на мировых рынках доллар падает, вместо него по отношению к другим валютам дешевеет рубль.

Это признали и в Центробанке. Вчера курирующий денежные рынки зампред ЦБ Константин Корищенко рассказал, что внимание регулятора переключится с курса доллара на новый, более сложный показатель — курс рубля по отношению к корзине валют. В этой корзине будут всего две валюты — американская и европейская. Их соотношение Корищенко не уточнил, сказав, что вначале на евро может приходиться, например, 10 — 20%. Правда, свою презентацию зампред ЦБ делал исходя из соотношения 50:50. Член правления «Вестдойче Ландесбанк Восток» Александр Афанасьев считает, что вводить корзину из двух валют, если вес одной из них — менее 20% , не имеет смысла: влияние этой валюты практически не будет ощущаться.

По словам Корищенко, переход к новой системе — «вопрос недель, может быть, месяцев», она позволит Центробанку удерживать укрепление рубля в запланированных пределах и в то же время реагировать на изменение котировок доллар/евро на мировом рынке.

Переход к корзине может сильно изменить российский валютный риск. Сейчас ЦБ концентрирует свое внимание на торгах долларами, выставляя многомиллионные заявки на их покупку или продажу, чтобы задать нужное значение курса. Скоро от этих гигантских лотов останутся одни воспоминания. Но регулировать курс евро ЦБ не собирается, ведь его доля на внутреннем рынке микроскопическая. Гендиректор ММВБ Александр Потемкин говорит, что на евро приходится 1% оборота валютной секции. «Вести речь об интервенциях Центробанка на рынке рубль/евро преждевременно», — говорит Корищенко.

Поскольку курс доллар/евро постоянно меняется, то ЦБ уже не сможет заранее определить уровень для проведения интервенций, объясняет Корищенко. Так что котировки ЦБ будут пересматриваться практически в режиме реального времени. «Это исключает возможность использования инсайда [о котировках, с которыми ЦБ выйдет на рынок]», — уверяет Корищенко.

Поэтому переход к корзине уменьшит колебания курса евро к рублю, которые сейчас нередко составляют 50 коп. в день, а вот курса доллара — увеличит, предупреждает Афанасьев. Ситуация на рынке рубль/доллар была предсказуема, теперь же спекулянты могут воспрять духом, соглашается исполнительный вице-президент Газпрома Александр Обозинцев.

Новация ЦБ может дать толчок развитию срочного валютного рынка — форвардных и фьючерсных контрактов, позволяющих страховаться от нежелаемого изменения курса, считает вице-президент Внешторгбанка Юрий Денисов. «Многие клиенты будут вынуждены выйти на срочный рынок и начать хеджировать свои будущие поступления [валюты]. Никогда этот вопрос так остро не стоял», — говорит он. Сотрудник «Газпрома» к такой перспективе отнесся настороженно, поскольку считает, что в России срочного рынка, позволяющего захеджировать валютные риски, нет, во всяком случае, в необходимых крупным экспортерам объемах. В то же время он признает, что более резкие колебания курса доллара серьезно увеличат риски концерна. «Тяжко будет», — резюмирует он.

А вот к росту объемов операций с евро на российском рынке нововведение Центробанка не приведет, считает Обозинцев.

Зато банки смогут заработать на обслуживании срочных операций, предвкушает Денисов.

Руководитель казначейства Росбанка Николай Ермолаев опасается, что, введя корзину валют, ЦБ усложнит себе контроль за денежной массой, а с ним — и борьбу с инфляцией. Зато в результате новации возрастет доверие российских компаний и граждан к рублю и в них будет переведена часть валютных сбережений, подчеркивает Денисов.

Панов Андрей, Гончарова Оксана. Рубль растет все быстрее. За январь он подорожал на 2,3%^[16]

Январский результат экономики расстроил чиновников не только большим ростом инфляции. Из-за роста цен ощутимо — на 2,3% — вырос и реальный эффективный курс рубля. Пока опасности для экономики нет, считают эксперты, но призывают правительство не злоупотреблять манипуляциями с рублем ради обуздания инфляции.

На прошлый год правительство и Центробанк ставили себе задачу сдержать инфляцию в рамках 10% и не допустить укрепления рубля более чем на 7%. Эксперты с самого начала говорили, что решить обе задачи будет невозможно. Так и получилось: инфляция в 2004 г. достигла 11,7%, но рубль при этом потяжелел только на 4,7%. Планы монетарных властей на этот год еще более амбициозны: инфляцию они обязались не выпустить за пределы 8,5%, при этом рубль по отношению к корзине валют основных торговых партнеров России должен укрепиться не более чем на 8%.

Уже через три недели после Нового года стало понятно, что инфляция растет куда быстрее, чем запланировано. Чтобы справиться с ней, министр финансов Алексей Кудрин в начале февраля предложил «использовать дополнительные инструменты денежно-кредитной политики, в том числе укрепление рубля». А первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев допустил, что Центробанк будет постепенно переходить от политики управляемого курса рубля к свободному курсу, снижая участие регулятора на валютном рынке. В прения вступили также руководитель экспертного управления администрации президента Аркадий Дворкович, заявивший, что 8%-ное утяжеление рубля допустимо лишь в экстраординарных обстоятельствах. А директор департамента Минэкономразвития Андрей Клепач посетовал, что из-за растущего курса рубля обострится конкуренция с импортом, что станет «главным вызовом» 2005 г. На фоне этих прений инфляция в январе составила 2,6%, превысив результаты прошлогоднего января на 0,8 процентного пункта.

Вчера Центробанк опубликовал свою оценку роста реального эффективного курса рубля: в январе к декабрю 2004 г. он вырос на 2,3% и на 7,1% — к январю 2003 г.

Эксперты не видят в таком укреплении рубля серьезных проблем для экономики. По словам главного экономиста «Тройки Диалог» Евгения Гавриленкова, рост курса во многом вызван очень большой январской инфляцией и ослаблением евро на мировых рынках. «Месяц — слишком маленький период, для того чтобы делать серьезные выводы», — считает Гавриленков. «Январское укрепление [рубля] не замедлит роста в отечественной промышленности, так как на внешних рынках оно компенсируется высокими ценами, а на внутренних рост российских поставок был примерно таким же, как в 2003 году», — поясняет научный руководитель Экономической экспертной группы Евсей Гурвич. А Валерий Миронов из Центра развития напоминает, что по сравнению с 1997 — началом 1998 г. производительность труда выросла на 30-40% и цены на экспортные товары также увеличились в полтора раза. «Сейчас укрепление рубля лишь способствует росту конкурентоспособности отечественных производителей», — убежден Миронов.

Впрочем, по мнению Гавриленкова, укреплением рубля инфляцию не остановить. «Слишком мало свободы у ЦБ, — объясняет экономист. — Уйти с рынка он не может — это приведет к аномальному укреплению рубля, поэтому делать это нужно очень мягко, но небольшое снижение покупки валюты Центробанком окажет лишь незначительный эффект». Экономист инвестиционного банка «Траст» Евгений Надоршин говорит, что укрепление реального эффективного курса рубля на 8% правительству гарантировано «без каких бы то ни было движений со стороны ЦБ». «А инфляция во многом держится на ожиданиях, и удержать ее в 8,5% за счет укрепления рубля малореально», — говорит аналитик.

Мязина Елена, Бочкарева Татьяна. Рубль на распутье. Эксперты гадают, долго ли доллар удержится выше 28 руб^[17] .

Дорогая нефть не способна остановить укрепление доллара на российском рынке. Вчера он успешно преодолел отметку 28 руб./$. У участников рынка нет единого мнения о том, как дальше будут вести себя мировые валюты и каким — слабым или сильным — окажется рубль.

Доллар на внутреннем рынке дорожает с середины марта, когда он опускался ниже уровня 27,5 руб. Всего за два месяца американская валюта сумела отыграть у рубля более 50 коп. и вчера успешно преодолела психологически важную отметку 28 руб./$ и остановилась на уровне 28,02-28,03 руб./$. «Мы следуем за евро», — указывает дилер Межпромбанка Армен Асатурян. А европейская валюта продолжает стремительно терять в весе и с $1,34/евро в середине марта подешевела уже до $1,26/евро.

Доллар толкают вверх положительные макроэкономические данные из США. «Разрыв в процентных ставках [с Европой и Японией] увеличивается, приток капитала в страну возрастает, а дефицит торгового баланса сокращается», — отмечает Асатурян. Котировки подогревают постоянные спекуляции о возможной ревальвации китайского юаня, добавляет аналитик инвестбанка «Траст» Евгений Надоршин. Только на прошлой неделе американская валюта штурмовала отметку $1,27/евро, а вчера она уже пробила $1,26/евро, поднимаясь до $1,2582/евро — максимального с октября прошлого года уровня.

Дополнительное давление на евро, по мнению главного валютного аналитика банка Julius Baer Давида Дюрана, оказали инвесторы, нервничающие накануне референдума во Франции о принятии Конституции ЕС, который пройдет 29 мая.

Российские банкиры считают, что наш рынок перестал быть интересным. «Так будет, пока ЦБ не изменит [валютную] политику», — констатирует Асатурян, имея в виду привязку курса рубля к корзине валют. Со вчерашнего дня она состоит из $0,7 и 0,3 евро ($0,8 и 0,2 евро ранее).

Еще месяц назад местные аналитики утверждали, что стремительное падение рублю не грозит — его поддержит дорогая нефть. Июньские фьючерсы на нефть сорта Brent в апреле держались не выше отметки $50/барр. При этом денежная ликвидность остается высокой — остатки на корсчетах банков в ЦБ не опускались ниже 200 млрд руб.

От своих слов аналитики не отказываются. С начала года евро подешевел более чем на 7%, тогда как рубль — всего на 1%, подчеркивает главный экономист Объединенной финансовой группы Ярослав Лиссоволик, и, если бы не макроэкономические факторы, изменения были бы сопоставимыми. Так же рубль будет вести себя и дальше: опережать евро при его укреплении и отставать — при ослаблении, считает он. Но вот куда направится мировой валютный рынок, Лиссоволик предсказать не берется. «Все будет зависеть от того, что будет происходить с мировой экономикой, — говорит он, — и от поведения Китая».

Не дают ответа на вопрос и международные эксперты: одни ставят на доллар, другие верят в возрождение евро. Так, Barclays Capital на днях пересмотрел свой прогноз курса доллар/евро на полгода вперед. Через шесть месяцев, полагает банк, евро будет стоить $1,25 (а не $1,3, как он думал ранее). А Bank of America и вовсе ожидает, что в ближайшие несколько месяцев евро упадет до $1,2. «Деньки евро под солнцем, возможно, уже сочтены», — вздыхает главный валютный аналитик лондонского отделения Citigroup Стивен Сьюэлл. Зато Иан Стэннард, старший валютный аналитик лондонского отделения BNP Paribas, полагает, что доллар сохранит сильные позиции еще месяц-другой, а потом начнется обратная тенденция. «Большинство данных по-прежнему говорит об ухудшении ситуации с дефицитом счета текущих операций и бюджета США», — указывает он.

Нет единого мнения и у участников российского рынка. Директор аналитического управления «Ренессанс Капитала» Алексей Моисеев полагает, что расти доллару осталось недолго. «Евро достиг дна и скоро начнет двигаться в обратном направлении, — убежден он. — А за ним под давлением экспортеров последует и рубль». Но Асатурян рисует другой сценарий. На этой неделе будут опубликованы данные о притоке капитала и инфляции в США, напоминает он, после чего евро может опуститься ниже $1,25/евро. «[На мировом валютном рынке] началась смена тренда», — почти не сомневается он. Рубль в течение недели, по оценкам Асатуряна, будет колебаться в пределах 27,9-28,05 руб./$. В Альфа-банке к концу недели ждут и вовсе 28,1 руб./$. А Лиссоволик свой прогноз курса рубля на конец этого года (26,5 руб./$) пока не меняет. (Использованы материалы WSJ.)

Мязина Е. Юань не помог рублю. Российский валютный рынок пока не заметил либерализации в Китае^[18]

Отвязанный от доллара и ревальвированный на 2% юань не сильно изменил конъюнктуру мировых рынков. Переварив новость, инвесторы принялись гадать, продолжат ли китайские чиновники укреплять свою валюту. Но россиянам не о чем волноваться, полагают отечественные аналитики: торговый оборот с Китаем слишком мал, а курс рубля привязан к корзине валют.

В минувший четверг Китай отвязал свою национальную валюту от доллара и укрепил ее на 2% до 8,11 юаня/$. Теперь курс юаня определяется исходя из корзины валют (ее содержимое не объявлено) и в течение дня может колебаться в коридоре с отклонением 0,3% в каждую сторону. Мировые рынки ответили на это решение распродажей американских активов. Доходности казначейских обязательств США выросли на 0,05-0,12% годовых, а доллар подешевел к большинству мировых валют. Так, евро вырос с $1,214 до $1,222, фунт — с $1,743 до $1,752, иена — со 112,6 иены/$ до 109,9 иены/$. Инвесторы решили, что отвязка юаня приведет к сокращению покупок долларов и американских госбумаг со стороны Народного банка Китая, отмечают аналитики МДМ-банка. Китай был главным покупателем казначейских обязательств, добавляет начальник аналитического отдела казначейства ВТБ Николай Кащеев.

Не устоял и российский рынок: самые ликвидные суверенные еврооблигации с погашением в 2030 г. подешевели со 111,5% до 110,5% от номинала, а рубль, напротив, потяжелел в течение дня почти на 10 коп. до 28,52 руб./$. Но уже к вечеру четверга котировки валют вернулись на прежние уровни: евро опустился до $1,2173, а рубль — до 28,57 руб./$.

Решение Китая оставило двоякое впечатление, указывает аналитик инвестбанка «Траст» Евгений Надоршин. Укрепление юаня на 2% было заметно ниже ожиданий рынка и разочаровало многих его участников, подчеркивает он, а неопределенность правил формирования курса и заявления властей Китая о том, что дальнейшей ревальвации в ближайшее время ждать не стоит, остепенили инвесторов. Юань подорожал незначительно, допустимый диапазон его колебаний очень узок, отмечает аналитик «Тройки Диалог» Антон Струченевский. Если Китай остановится на 2%-ном укреплении, его экономика может и вовсе проигнорировать это событие, полагает он.

Другое дело, если ревальвация продолжится: это приведет к росту цен на китайские товары, снижению объема китайского экспорта и охлаждению китайской экономики, считают в Промсвязьбанке. А такие последствия могут сыграть в пользу доллара, не исключает Струченевский, ведь Китай — один из основных торговых партнеров США и сокращение китайского импорта значительно улучшит торговый баланс Штатов, дефицит которого в 2004 г. составил рекордные $162 млрд.

Решение Банка Китая — «хорошая новость» для экономики США и курса доллара, цитирует гендиректора ММВБ Александра Потемкина «Интерфакс». Но оно уже в большой степени отыграно и не повлечет за собой существенных изменений на российском валютном рынке, считает он. Российскую экономику поведение юаня не заденет в любом случае, убежден Струченевский. Торговый оборот с Китаем невелик — примерно 5,5% по экспорту и 7% по импорту (без учета челночной торговли), указывает он. И, как показал опыт 1998 г., при укреплении юаня к рублю китайские производители быстро приспосабливаются к новым условиям, изменяя соотношение цена/качество для сохранения доли рынка. Не ждет серьезных последствий для нашего валютного рынка и аналитик Газпромбанка Михаил Зак. Курс рубля привязан к бивалютной корзине и его ослабление к одной валюте компенсируется укреплением к другой, напоминает он. К концу 2005 г., по прогнозам Зака, доллар на внутреннем рынке будет стоить 27-27,5 руб./$. В пятницу он торговался на отметке 28,58 руб./$. Евро завершил неделю на уровне $1,205.

Сафронов Б., Мязина Е. 26 рублей за доллар. Дают в мае аналитики «Ренессанса»^[19]

Грядущие майские праздники могут надолго запомниться россиянам — курс доллара в это время может рухнуть более чем на рубль до 26-26,5 руб./$, как в конце 1999 г., полагают аналитики «Ренессанс Капитала». Если весной доллар устоит, то уж осенью точно обвалится — иного выхода они не видят. Другие эксперты также ожидают падения американской валюты, но не столь сильного.

Доллар в России дешевеет уже третий год и за это время потерял 13% — в феврале 2003 г. он стоил 31,85 руб. Виной всему затопивший страну поток нефтедолларов: отвечающий за стабильность национальной валюты Центробанк вынужден скупать их, печатая взамен рубли. В результате золотовалютные резервы в середине марта перевалили за $200 млрд. Если бы ЦБ не вмешивался, справедливый курс, по расчетам руководителя отдела исследований ING Bank Юлии Цепляевой, составил бы сейчас 25-25,5 руб./$. На сегодня ЦБ установил официальный курс 27,69 руб./$, а вчера вечером на бирже за него давали 27,57 руб.

Но скоро разрыв может сократиться, считают аналитики «Ренессанс Капитала», опубликовавшие вчера исследование под броским названием «Ревальвация рубля — скоро и намного». «Мы ожидаем единовременного укрепления курса рубля до 26-26,5 руб./$ в апреле — мае или в октябре — ноябре 2006 г.», — пишет автор исследования Алексей Моисеев.

Иного пути в преддверии выборов у ЦБ нет, объясняет он. Президент Владимир Путин поставил три макроэкономические цели: увеличение госрасходов, борьба с инфляцией и удержание низкого курса рубля, говорится в отчете, но выполнить все сразу невозможно. Что принести в жертву? Госрасходы он считает священной коровой. По официальным данным, 25 млн россиян (17% населения) живут за чертой бедности, 60% социальной инфраструктуры нуждается в модернизации, труд бюджетников оплачивается крайне низко, и на фоне этих неотложных нужд государственные сбережения составляют $56 млрд, пишет Моисеев. Практически невозможно объяснить, почему нельзя потратить эти огромные средства. «Существующий режим, похоже, нашел оригинальный способ остаться у власти <...> — проложить себе путь через предвыборный сезон 2007-2008 гг. с помощью бюджетных расходов. Период больших трат начался», — говорится в отчете. Но увеличение расходов — прямой путь к инфляции, которую многие экономисты называют налогом на бедных. Так что именно она станет главной мишенью денежных властей, уверен Моисеев.

«Пожертвуют рублем», — делает вывод Моисеев и ставит следующий вопрос: каким будет его укрепление. Рубить хвост по частям он считает вредным: поняв, что происходит, все — от прожженных спекулянтов до населения — бросятся продавать доллары. Значит, необходимо резкое падение доллара, причем «когда этого никто не ожидает» — чтобы паника на рынке не усугубила ситуацию. Чтобы экономический эффект от укрепления рубля проявился перед выборами, ее нужно провести в этом году, полагает Моисеев. Удобными моментами он считает майские праздники или октябрь — ноябрь. При этом падение должно быть достаточно глубоким, чтобы снижение цен на импортные товары притормозило инфляцию, а рынок получил четкий сигнал, что нового обвала в течение долгого времени не произойдет. «Значительная ревальвация», по мнению аналитиков «Ренессанса», «означает курс на уровне 26-26,5 руб./$». Последний раз доллар стоил столько в конце 1999 г.

Курирующий валютный рынок зампред Центробанка Константин Корищенко вчера отказался обсуждать отчет «Ренессанса». Источник, близкий к Кремлю, говорит, что события вряд ли будут развиваться по этому сценарию, поскольку «есть указание обойтись без резких движений». Источник, близкий к ЦБ, также считает сценарий «Ренессанса» нереалистичным. ЦБ уже исчерпал отведенный ему на весь год 9%-ный лимит укрепления реального (с учетом инфляции) курса рубля к корзине валют, напоминает он, допуская снижение курса доллара к рублю разве что при его падении к евро на мировом рынке. Если верить консенсус-прогнозу ведущих западных инвестбанков, $1,24 за евро к концу года — это маловероятно, ведь сейчас евро стоит почти столько же, $1,225, отмечает экономист инвестбанка «Траст» Евгений Надоршин. Его прогноз — 27,3 руб./$ к концу года, однако летом доллар, по его мнению, может опуститься чуть ниже 27 руб.

Подобный сценарий считают наиболее вероятным и другие аналитики. Ирина Лебедева из Deutsche — UFG рассчитывает, что в марте цены вырастут менее чем на 0,9% и ЦБ отложит укрепление курса рубля на вторую половину года. К концу года, по расчетам Deutsche — UFG, доллар будет стоить 26,8 руб./$. Не верит в резкое укрепление рубля и Цепляева из ING Bank, ее прогноз — 27 руб./$ к новому году. «У всего есть границы, — отмечает она. — Вряд ли государство пренебрежет интересами местных производителей».

Бутрин Дм. ЦБ признал рубль небеспроблемным. Бесплатно решить проблемы пока способна ФРС США^[20]