Управление сделками слияния и поглощения компаний нефтегазового сектора россии
На правах рукописи
Волков Юрий Вячеславович
УПРАВЛЕНИЕ СДЕЛКАМИ
СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ
НЕФТЕГАЗОВОГО СЕКТОРА РОССИИ
Специальность: 08.00.05 – экономика и управление
народным хозяйством
(экономика, организация и управление предприятиями, отраслями,
комплексами – промышленность)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Краснодар
2010
Диссертация выполнена на кафедре мировой экономики
Кубанского государственного университета
| Научный руководитель: | доктор экономических наук, профессор Шевченко Игорь Викторович |
| Официальные оппоненты: | доктор экономических наук, профессор Попов Ринад Александрович |
| кандидат экономических наук Вафаев Зекий Бахадырович | |
| Ведущая организация: | Северо-Кавказский государственный технический университет |
Защита состоится «23» декабря 2010 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.101.05 по экономическим наукам при Кубанском государственном университете по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149, ауд. 231.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Кубанского государственного университета по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149 (читальный зал).
Автореферат разослан «22» ноября 2010 г.
Ученый секретарь
диссертационного совета
доктор экономических наук, профессор С.Н. Трунин
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Конкурентоспособность российской экономики во многом определяется состоянием интегрированных бизнес-структур. Крупные отраслевые компании выступают фундаментом национальной экономики, обеспечивают концентрацию инвестиционных ресурсов, квалифицированной рабочей силы. Роль нефтегазовой отрасли в российской экономике, безусловно, определяющая, как и значение крупных интегрированных компаний данного сектора. Необходимость посткризисной модернизации, смены сырьевой направленности, развития экономики, базирующейся на знаниях, высокотехнологичных разработках, а также перехода на путь инновационного развития усиливает роль нефтегазового комплекса в развитии национальной экономики.
Крупные эффективные объединения компаний промышленности в целом и нефтегазовой отрасли в частности определяют вектор развития экономической системы России, выступают гарантом стабильного функционирования и развития отраслей экономики. Будущий потенциал выгод от результатов концентрации и объединения промышленных компаний России определяет направления, структуру и динамику инвестирования, склонность к инвестированию в инновационные технологии, венчурные и прорывные проекты. Именно интегрированные бизнес-единицы способны реализовать стратегию, направленную на переход российской экономики на инновационный путь развития посредством финансирования наукоемких отраслей, что обеспечит отечественной экономике конкурентные преимущества. Результаты теоретических научных исследований и практика слияний и поглощений в Российской Федерации говорят о том, что использование научных методов управления компанией при проведении интеграционных процессов способствует эффективному развитию объединяющихся компаний и предприятий, входящих в их структуру.
В кризисных условиях особую значимость обретает перспектива повышения эффективности сделок М&А (англ. merger – слияние и acquisition – поглощение), поскольку очевидна необходимость объединения неконкурентоспособных компаний с целевой задачей обеспечения эффективного функционирования.
Учитывая значение нефтегазового комплекса как важнейшего сектора российской экономики, необходимо обратить внимание на интеграционные сделки в форме слияния и/или поглощения в качестве фактора, обеспечивающего возможность перераспределения функций корпоративного контроля и управления неконкурентоспособными экономическими единицами в целях повышения эффективности как отрасли, так и национальной экономики в целом. Промышленные компании, в том числе и нефтегазовой отрасли, имеют две различные стратегии экономического роста – за счет внутренних финансово-экономических ресурсов либо за счет получения внешних активов посредством интеграции с другими компаниями в форме реализации сделок слияния или поглощения. Последующее развитие крупных интегрированных российских промышленных компаний во многом определяется возможностью реализации масштабных инвестиционных программ на современном кризисном этапе развития национальной и мировой экономики. Таким образом, процедуры объединения экономических субъектов выступают своего рода универсальным механизмом перераспределения собственности, в результате чего оказывается воздействие на эффективность функционирования экономики России.
Необходимость исследования проблем эффективности управления процессами слияния и поглощения компаний нефтегазового сектора России в современных рыночных условиях и предопределила выбор темы диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Методы и механизмы управления интегрированными структурами широко представлены в работах таких зарубежных ученых, как Р. Брейли, Р. Каплан, Ж. Кларк, Ж. Колвин, С. Майерс, Д. Норт, М. Скотт, Л. Селден, E. Стиглиц, Ч. Эванс Фрэнк.
Вопросам управления интеграционными сделками посвящены труды российских ученых: В. Александрова, М. Браславской, Э. Брюган, И. Владимировой, Ю. Иванова, О. Ивановой, А. Зайкова, Г. Калашникова, А. Кизима, Я. Кошелева, О. Кривошипова, С. Латыповой, М. Левашевой, Д. Лысенко, Н. Молочникова, В. Петровой, В. Портновой, М. Пронина, Д. Путилина, Э. Савуляк, А. Толобаева, Т. Шарипова, П. Шура.
Проблемы анализа эффективности интеграционных процессов получили наибольшее освещение в работах таких российских ученых, как И. Богатая, А. Грязнова, Ю. Иванов, А. Молотников, А. Пирогов. Из зарубежных экономистов это направление исследовали М. Бишоп, П. Гохан, С. Пилофф, С. Роудс, Д. Уолкен, Т. Ханнан.
Однако, несмотря на достаточно большое количество научной литературы по рассматриваемой проблеме, многие аспекты интеграционных процессов на основе сделок M&A в современных рыночных условиях остаются предметом дискуссий. Известные подходы к определению сущности процессов слияния и поглощения компаний не полностью характеризуют данную категорию в условиях негативного воздействия факторов мирового кризиса, недостаточно разработаны методы определения эффективности сделок М&А, а также механизмы управления и реализации данных сделок.
Цель исследования – теоретическое и концептуальное обоснование научно-методических подходов и практических рекомендаций к разработке механизма управления М&А-процессами, методики определения эффективности сделок слияния и поглощения хозяйственных субъектов в российской промышленности.
В соответствии с целью были поставлены и решены следующие задачи:
- исследовать понятие «слияние и/или поглощение»;
- определить значимые классификационные критерии сделок М&А в кризисных условиях;
- проанализировать систему мотиваторов сделок слияний и поглощений российских компаний на современном этапе;
- исследовать специфику управления сделками слияния и/или поглощения в российской экономике;
- изучить подходы к определению эффективности процессов слияний и поглощений с учетом отечественного и зарубежного опыта;
- исследовать российский рынок слияний и поглощений, проанализировать М&А-процессы, происходящие в нефтегазовой отрасли;
- разработать и обосновать авторскую методику определения эффективности сделок M&A;
- разработать предложения по формированию целостного оптимизационного механизма управления процессом реализации сделок М&А компаниями нефтегазовой отрасли России.
Объект исследования – предприятия нефтегазового сектора России в процессе осуществления сделок слияния и поглощения.
Предмет исследования организационно-экономические и управленческие отношения, возникающие в процессе слияний и/или поглощений компаний в российской промышленности.
Методологическую и теоретическую базу исследования составляют положения и методологический аппарат экономической теории, теории менеджмента. В процессе диссертационного исследования использовались различные методы познания: аналитический, логический, экономико-статистический, расчетно-конструктивный, а также системный подход, прежде всего анализ и синтез, сравнительный анализ и математическое моделирование, что позволило раскрыть сущность и особенности современных процессов М&А в России. В совокупности указанные методы и подходы обеспечили достоверность и обоснованность сделанных автором предложений и практических рекомендаций.
Информационно-эмпирическую и нормативно-правовую основу исследования составили данные Росстата РФ, аналитико-статистические материалы периодических российских и иностранных изданий, результаты исследований зарубежных и отечественных ученых, ресурсы Интернета.
При проведении исследований использованы законодательные акты Российской Федерации, в частности, Гражданский кодекс РФ, Федеральный закон «Об акционерных обществах», Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью», Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)», Федеральный закон «О защите конкуренции», данные Федеральной службы государственной статистики, материалы годовых отчетов по сделкам M&A в России и непосредственно на промышленных предприятиях нефтегазового комплекса, результаты научных исследований КубГУ и справочная литература.
Рабочая гипотеза диссертационного исследования базируется на положении о необходимости разработки и внедрения комплексной модели управления и оценки результативности сделок М&А крупных отраслевых интегрированных бизнес-структур, выступающих основой посткризисного развития национальной экономики.
Положения, выносимые на защиту.
- Известные подходы к изучению процессов М&А на различных уровнях не полностью характеризуют сущность данных интеграционных форм в современной экономике в условиях кризисного поля, а также происходящую трансформацию данной категории с экономической, юридической и социальной точек зрения. Воздействие негативных кризисных факторов на указанные процессы определяет характер развития рынка корпоративных отношений, формирует необходимость пересмотра подходов к определению сущности сделок слияния и поглощения в части возникновения социально-экономических последствий в результате реализации транзакций. В связи с этим уточнение спецификаций российского рынка слияний и поглощений на основе теоретического осмысления трансформационных процессов является необходимой предпосылкой получения эффективных результатов при реализации интеграционных сделок в различных отраслях экономики России.
- При исследовании процессов слияния и поглощения компаний необходимо уделить особое внимание неоднородной структуре данного понятия. В зависимости от критерия, в соответствии с которым осуществляется классификация интегративных процессов, сделки различаются по характеру финансово-хозяйственных отношений, целям интеграции, степени лояльности менеджмента участников сделки, уровню самостоятельности объединяющихся компаний и др. Вместе с тем отсутствуют классификационные критерии, позволяющие рассмотреть сделки слияния и поглощения с позиции целесообразности принятия управленческого решения о совершении сделки слияния и поглощения. В данном контексте изучение структурообразующих критериев интегративных сделок на современном этапе остается приоритетной задачей.
- В основе процессов слияния и поглощения лежит стремление отдельных экономических субъектов усилить стратегические конкурентные преимущества за счет присоединения и интегрирования новых элементов бизнеса. Выявление мотивов сделок М&А способствует повышению их результативности посредством четкого определения мотивации сторон при реализации данного типа транзакций, а в условиях неопределенности экономической системы, находящейся под воздействием кризисных проявлений, позволяет определить направление развития рынка слияний и поглощений в России.
- Эффективность процесса слияний/поглощений определяется получением добавленной стоимости в результате интегрирования активов. Возможность достижения положительного синергетического эффекта в процессе концентрации активов во многом определяется получением достоверных результатов оценки эффективности сделки. Существующие подходы и методы оценки эффективности процессов слияния и поглощения, базирующиеся на зарубежном и отечественном опыте, аккумулируют научно-практические разработки определения результативности слияний и поглощений с точки зрения перспективного и ретроспективного подходов. Разработанные ранее методики оценки результативности содержат ряд особенностей, не позволяющих использовать ту или иную модель расчета эффективности в качестве универсального механизма.
- Зачастую реализация сделок слияния и поглощения компаний осуществляется без комплексного учета спецификаций внутренней и внешней среды, как метод преодоления ранее возникших проблемных ситуаций. Необходимой предпосылкой достижения результативности М&А-процесса, позволяющего обеспечить максимальный уровень конкурентоспособности и получить эффект синергии и концентрации, служит наличие четкого интеграционного механизма осуществления указанных сделок, заключающего в себе наиболее полное описание и обоснование всех составляющих этапов сделки, а также комплекс мер по повышению эффективности консолидации активов, начиная с момента формулирования целей проведения сделки М&А и завершая выполнением гарантийных обязательств в постинтеграционный период.
Научная новизна результатов исследования в целом состоит в разработке комплексного механизма управления процессом реализации, определении универсального подхода к оценке эффективности сделок слияния и поглощения компаниями российского нефтегазового сектора с целью повышения эффективности интеграции экономических субъектов.
К числу положений, содержащих приращение научного знания, относятся следующие:
- дана расширенная трактовка категории «вынужденная» сделка слияния/поглощения, которая характеризует не только описанные ранее проявления корпоративных захватов собственности в форме рейдерства, но и тип транзакций, где решение о их реализации принимается исходя из баланса интересов ее сторон, что позволяет дать адекватную оценку современному рынку М&А в части социально-экономических последствий рассматриваемых сделок;
- выделен дополнительный классификационный признак процесса интеграции в форме слияния и поглощения компаний в условиях кризисного поля – экономическая целесообразность, что позволяет рассматривать сделки М&А как «добровольные» и «вынужденные», последние, в свою очередь, подразделяются на сделки по приобретению/продаже непрофильных активов; сделки по реализации государством функции «спасения» отдельных бизнес-единиц; сделки, осуществляемые банковскими структурами, по вхождению в бизнес несостоятельных бизнес-партнеров для более полного представления сущности интеграционных процессов;
- уточнена система мотиваторов сделок слияния и поглощения компаний в части выделения ключевых детерминант М&А-процессов в условиях влияния негативных факторов мирового финансово-экономического кризиса: реструктуризация финансовых обязательств; вмешательство государства в интеграционные процессы бизнеса; докапитализация бизнеса; экономия за счет эффекта масштаба, что позволяет учитывать особенности современного этапа развития отечественного рынка слияний и поглощений и, как следствие, прогнозировать тенденции развития российского рынка интеграционных процессов;
- предложен авторский подход к определению эффективности сделок слияния и поглощения на основе исследования завершенных сделок М&А в лидирующем нефтегазовом секторе экономики России, базирующийся на применении корреляционно-регрессионного анализа, в результате чего получены эконометрические модели зависимости эффективности рассмотренных сделок от факторов, определяющих финансово-хозяйственную деятельность экономического субъекта; в соответствии с общепринятой мировой практикой в качестве независимой переменной при построении модели был выбран показатель собственного капитала экономического субъекта, а зависимыми переменными выступили соответствующие виды активов;
- разработан комплексный механизм управления процессом интеграции в форме сделок слияния и поглощения компаниями нефтегазового сектора России, заключающийся в наиболее полном обосновании и описании составляющих этапов сделки по консолидации активов – аналитического и организационного этапа; применение интеграционного механизма позволяет максимизировать эффективность реализуемой сделки, свести к минимуму непредвиденные факторы, способные повлечь финансовые потери в процессе интеграции компаний; в рамках предложенного механизма применен авторский подход к определению результативности сделок М&А с позиции инвестора; выявлена степень зависимости доли риска инвестора, связанная с текущей конъюнктурой российской экономики, и рисками, относящимися к процессу принятия управленческих решений в части осуществления сделок слияния и поглощения.
Теоретическая значимость исследования состоит в приращении научных знаний в области исследования проблем управления и оценки эффективности интеграционных процессов. Предложенный в диссертации механизм управления интеграционными процессами, а также комплексная модель анализа результативности сделок слияния и поглощения значимы для углубления и систематизации научных взглядов в области совершенствования управления интегрированных структур.
Практическая значимость исследования состоит в возможности использования полученных результатов и рекомендаций при формировании эффективной системы управления сделками слияния и поглощения компаний с учетом авторской методики определения эффективности рассматриваемых сделок.
Результаты работы могут быть использованы компаниями нефтегазового сектора России в процессе осуществления интеграционных процессов в форме сделок слияния и поглощения при формировании эффективной системы управления, разработке стратегии экономического развития, оценке результативности совершенных транзакций. Отдельные положения диссертационного исследования целесообразно включить в учебные курсы «Экономическая теория», «Теория конкуренции», «Антикризисное управление». Результаты диссертационного исследования использовались в деятельности Инвестиционного холдинга «Финам» (ЗАО), что подтверждено актами о внедрении результатов исследования.
Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на международных, всероссийских, региональных научно-практических конференциях в Кисловодске, Новосибирске (2009 г.), Ростове-на-Дону, Саратове (2010 г.), Сочи (2008–2010 г.).
Публикации. Результаты исследования отражены в 14 опубликованных работах (из них 2 – в изданиях, рекомендованных ВАК) общим объемом 6,75 п.л. (авт. – 6,4 п.л.).
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих восемь параграфов, заключения, списка использованной литературы из 114 наименований, содержит 28 рисунков, 20 таблиц, 10 приложений.
Во введении обоснована актуальность темы диссертационной работы, указана степень научной изученности проблемы, сформулированы цель и задачи исследования, определены объект и предмет, раскрыта теоретическая и практическая значимость исследования, отражены положения, выносимые на защиту, и элементы научной новизны диссертационной работы.
В первой главе «Теоретические основы слияний и поглощений компаний в современных условиях» рассмотрены подходы к изучению сущности интеграционных процессов, особенности сделок слияния и поглощения в контексте влияния финансово-экономического кризиса. Рассмотрены современные методы оценки эффективности сделок слияния и поглощения компаний с учетом зарубежного и отечественного опыта. Процесс управления интеграционными сделками представлен экономической и нормативно-правовой составляющей.
Во второй главе «Исследование процессов слияний и поглощений в России» проведено исследование сделок слияния и поглощения в отраслях народного хозяйства России за последние десять лет, рассмотрены показатели активности нефтегазового сектора российской экономики в части осуществления интеграционных сделок. Представлен авторский подход к оценке результативности М&А-транзакций, основанный на показателях, характеризующих финансово-хозяйственную деятельность компаний.
В третьей главе «Механизм оптимизации процесса управления слияниями и поглощениями предприятий нефтегазовой промышленности России» предложен комплексный оптимизационный механизм управления сделками слияния и поглощения компаниями нефтегазового сектора России, выработаны рекомендации по повышению эффективности отраслевой и межотраслевой интеграции. Разработана модель оценки эффективности сделок слияния и поглощения с позиции инвестора.
В заключении подведены итоги и сформулированы основные выводы диссертационного исследования.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Сделки M&A представляют собой действенный инструмент реализации стратегии современного бизнеса, направленной на повышение доли рынка, экономическое и географическое расширение бизнеса, оптимизацию производственных затрат, увеличение добавленной стоимости за счет синергетического эффекта. Терминологическое исследование понятия слияния и поглощения позволяет рассматривать его в двух значениях. С юридической точки зрения слияния и поглощения рассматриваются в контексте реорганизации юридического лица. В соответствии с российским законодательством реорганизация юридического лица может быть осуществлена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования. С экономической точки зрения процессы слияния и поглощения рассматриваются как способ установления контроля над компанией и ее активами, причем последнее влечет в любом случае юридические последствия.
Таким образом, под слиянием компаний следует понимать передачу всех прав, обязанностей и активов двух или более компаний новой образовавшейся компании с сохранением состава собственников. Поглощение компаний представляет собой прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав, обязанностей и активов другой ранее созданной компании с переходом контроля над деятельностью более мелкого участника сделки.
В работе дополнена существующая терминология понятием «вынужденная» сделка слияния/поглощения, которое характеризует не только описанные ранее проявления корпоративных захватов собственности в форме рейдерства, но и сегмент современного рынка М&А, где решение о реализации транзакции принимается исходя из первостепенной задачи выполнения различного рода обязательств (в зависимости от стороны, участвующей в транзакции). В данном случае вопросы экономической целесообразности при осуществлении сделок слияния и поглощения приобретают второстепенное значение. При исследовании процессов М&А особое внимание было уделено вопросам неоднородной структуры данного понятия. Сделки слияния и поглощения дифференцируются на основе классифицирующего признака. В зависимости от критерия, в соответствии с которым осуществляется классификация М&А-процессов, одна и та же сделка может быть представлена с разных сторон.
Представляется, что различные классификации типов слияний и поглощений не учитывают современные кризисные условия, в которых осуществляются М&А-транзакции в России и мире. В частности, речь идет о социальной составляющей современного интеграционного рынка. Значительная часть сделок осуществляется по социальным причинам с целью предотвращения наступления негативных социальных последствий. Считаем необходимым добавить такой классификационный признак, как экономическая целесообразность, в соответствии с которым можно выделить следующие виды слияний и поглощений: «добровольные» и «вынужденные» сделки.
На рис. 1 представлена дополненная классификация слияний и поглощений. В диссертационном исследовании уточнена система мотивов сделок слияния и поглощения путем выделения четырех ключевых детерминант в условиях кризиса: реструктуризация финансовых обязательств; вмешательство государства в процессы М&А; докапитализация бизнеса; экономия, обусловленная масштабами (рис. 2).
Автором проводилось исследование методов оценки эффективности сделок слияний и поглощений с учетом зарубежного и отечественного опыта. Рассмотрены теоретические вопросы управления сделками M&A: процесс управления интеграционными сделками российских промышленных компаний рассмотрен в двух аспектах: экономическом и нормативно-правовом.
Рис. 1. Классификация слияний и поглощений (дополнено автором)
Рис. 2. Классификация мотивов М&А (составлен автором)
Экономический аспект управления сделками М&А содержит три компонента: комплексный анализ актуальной информации о сделке; систему сбалансированных показателей на основе финансовой и нефинансовой информации; механизм обеспечения сделки ресурсами. Анализ актуальной информации о деятельности субъекта и объекта М&А, спроецированной на долгосрочные цели, которые обеспечивают необходимые темпы развития компании-приобретателя, ориентирован на исследование и обобщение всей информации о сделке слияния и поглощения.
Нормативно-правовой аспект включает следующие основные категории: анализ системы нормативно-правовых актов, регулирующих сферу корпоративных отношений; анализ проблемных аспектов корпоративного регулирования в России; анализ совокупности законодательных изменений и дополнений, призванных совершенствовать корпоративную сферу.
Автором проанализирована динамика российского рынка интеграционных процессов в форме сделок слияния и поглощения за 1999–2009 гг. (табл. 1). Рынок слияний и поглощений в России до 2008 г. характеризовался стабильной положительной динамикой. Пиковое значение показателей было зафиксировано в 2007 г., когда рынок M&A преодолел психологическую отметку в 100 млрд дол., а также отношение к ВВП России в 10 %. Однако уже в 2008 г. объем рынка M&A в России снизился, сократилось количество сделок.
Таблица 1
Показатели рынка M&A России за 1999–2009 гг. (рассчитана автором)
| Год | Объем рынка M&A России, млн дол. | Количество сделок, шт. | Средняя стоимость сделки, млн дол. | Отношение рынка M&A к ВВП России, % | Динамика рынка М&А России, % |
| 1999 | 1377,9 | 119 | 11,5 | 0,36 | – |
| 2000 | 2725,9 | 211 | 12,92 | 0,6 | 97,8 |
| 2001 | 3681,5 | 267 | 13,79 | 0,9 | 35,1 |
| 2002 | 4909,1 | 291 | 16,86 | 1,26 | 33,3 |
| 2003 | 8562,8 | 111 | 77,14 | 1,9 | 74,4 |
| 2004 | 22578,2 | 220 | 102,63 | 3,6 | 163,6 |
| 2005 | 32496,1 | 271 | 119,91 | 4,3 | 43,9 |
| 2006 | 38535,5 | 330 | 116,77 | 4,5 | 18,6 |
| 2007 | 122148 | 494 | 247,26 | 10 | 216,9 |
| 2008 | 73775,1 | 352 | 209,59 | 7 | –39,6 |
| 2009 | 52881,2 | 262 | 201,83 | 3,4 | –28,3 |
По отношению к ВВП России объем рынка M&A сократился до 7 %, а относительный рост составил –39,6 %. В 2009 г. тенденция сохранилась. Объем рынка упал еще на 28,3 % и по отношению к ВВП России составил всего 3,4 %. Необходимо отметить, что объем рынка M&A по отношению к ВВП России явно недостаточен для опережающей структурной перестройки отечественной экономики, усиления ее конкурентоспособности. Так, в развитых странах отношение объема M&A к ВВП составляет 6–7 %, а желательный уровень в развивающейся экономике – 8–10 %. Для России в суммарном выражении это означает годовой размер рынка 80–100 млрд дол.
Сырьевая ориентация российской экономики предопределила ведущее значение нефтегазового сектора как локомотива развития всей экономики в общем и рынка М&А России в частности. Нефтегазовая промышленность – самая капитализированная отрасль отечественной экономики. Исследование сделок M&A в нефтегазовом секторе России в период с 2005 по 2010 г. приведено в табл. 2.
Таблица 2
Основные показатели сделок М&А в нефтегазовом секторе России
за 2005–2010 гг.
| Показатель | 2005 г. | 2006 г. | 2007 г. | 2008 г. | 2009 г. | 2010 г. (6 мес.) |
| Общая стоимость сделок, млн дол. | 17439 | 8519,3 | 44991,8 | 8777,2 | 13019,6 | 2200 |
| Количество сделок, шт. | 22 | 25 | 46 | 20 | 22 | 9 |
| Средняя стоимость сделки, млн дол. | 792,68 | 340,77 | 978,08 | 438,86 | 591,8 | 244,45 |
| Общая стоимость сделок М&А между национальными предприятиями, млн дол. | 14911,6 | 2819,3 | 40465,5 | 4342,2 | 10768 | 1300 |
| Количество сделок, шт. | 11 | 13 | 33 | 11 | 15 | 7 |
| Средняя стоимость сделки, млн дол. | 1480,8 | 215,7 | 1227,2 | 458,7 | 767,4 | 185,7 |
| Общая стоимость трансграничных сделок in-out, млн дол. | 2271 | 169 | 3796,2 | 2835 | 1702 | 400 |
| Количество сделок, шт. | 3 | 3 | 9 | 7 | 5 | 1 |
| Средняя стоимость сделки, млн дол. | 757 | 56,33 | 421,8 | 405 | 340,4 | 400 |
| Общая стоимость трансграничных сделок out-in, млн дол. | 256,5 | 5531 | 730,1 | 1600 | 549,6 | 500 |
| Количество сделок, шт. | 8 | 9 | 4 | 2 | 2 | 1 |
| Средняя стоимость сделки, млн дол. | 32,06 | 614,56 | 185,53 | 800 | 274,8 | 500 |
| Доля нефтегазового сектора в общем объеме российского рынка М&А, % | 53,36 | 22,11 | 36,83 | 11,9 | 24,62 | – |
Итак, в 2009 г. нефтегазовый комплекс занял ведущую позицию среди приоритетных отраслей России с объемом сделок M&A в 13019,6 млн дол., что составляет 24,62 % от общего рынка M&A России. Таким образом, нефтегазовая отрасль определяет направление развития российского рынка интеграционных сделок под воздействием трансформационных процессов на макро- и мезоуровне.
В 2010 г. процессы оперативной и стратегической реструктуризации компаний были продолжены. Топливно-нефтяные компании осуществляют деятельность по привлечению дополнительных источников ликвидности, в том числе для погашения займов и кредитных траншей. Полагаем, что активизируется рынок облигаций и IPO, несмотря на менее выгодные условия использования этих финансовых инструментов в период кризиса. Возможны единичные технические и реальные дефолты известных компаний – представителей нефтегазового сектора или инвестиционных структур по своим обязательствам.
Проведенное исследование М&А-деятельности предприятий нефтегазового сектора России позволяет сделать вывод о том, что одной из наиболее активных компаний нефтегазового сектора отечественной экономики, принимающих участие в интеграционных процессах, выступает ОАО «Газпром». Компания завоевала лидирующие позиции на рынке добычи, транспортировки и сбыта природного газа, как в России, так и в мире. Газпром занимает ведущее место в мире по запасам природного газа, которые оцениваются в 33,6 трлн м3. По показателям добычи природного газа Газпром занимает 14,5 % мирового рынка, в 2009 г. компания добыла 461,5 млрд м3 газа, 10,1 млн т газового конденсата и 31,6 млн т нефти. Компания является мировым лидером на рынке транспортировки природного газа, общая протяженность газотранспортной системы составляет 160 тыс. км.
Газпром выступает активным игроком на рынке М&А России, осуществляет вертикальную и горизонтальную интеграцию активов, совершенствуя систему менеджмента и оптимизируя финансовые потоки (рис. 3).
Рис. 3. Суммарный объем сделок М&А, осуществленных Газпромом
в период с 1997 по 2009 г., млн р. (составлен автором)
С 1999 по 2009 г. финансирование сделок М&А увеличилось на 5 721 %, в суммарном выражении рост затрат на М&А-активность составляет 890 млрд р. Активы компании увеличились на 156 %, или на 5,1 трлн р. Выручка от реализации продукции возросла на 782 %, что соответствует 2,7 трлн р. Чистая прибыль компании возросла на 1 318 %, что составляет 737 млрд р. Изменение основных финансовых показателей деятельности компании отразилось на показателях различных видов рентабельности. Однако показатели рентабельности не продемонстрировали сопоставимых темпов роста, что свидетельствует об отсутствии эффективных результатов реализации сделок М&А.
Для изучения результативности сделок слияния/поглощения, осуществленных компанией «Газпром», был использован отраслевой анализ показателй финансово-хозяйственной деятельности российского нефтегазового сектора на примере следующих компаний: ОАО «Лукойл», ОАО «НК “Роснефть”», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Газпромнефть». В качестве зависимой переменной 
выбран собственный капитал компании. Независимыми переменными 
, 
, 
служат активы, оборотные активы и внеоборотные активы компании соответственно. Была построена математическая модель в двойной логарифмической шкале, т.е. найденные числовые коэффициенты являются эластичностями собственного капитала по соответствующим разделам активов.
,
где 
– некоторая, не участвующая в анализе переменная.
Конкретные количественные результаты получены в программе
Eviews 3. Значение полученных эластичностей приведены в табл. 3.
Таблица 3
Показатели эластичности собственного капитала
по разделам активов (рассчитана автором)
| Показатель | Газпром | Лукойл | НК «Роснефть» | Газпромнефть» | Сургутнефтегаз |
| B1 | 1,111021 | 2,893980 | 14,50023 | 1,040286 | 4,368114 |
| B2 | –0,174780 | –2,112376 | –3,667040 | 0 | –1,265354 |
| B3 | 0,050292 | 0 | –9,889071 | 0 | –1,991115 |
| R2 исправленный | 0,995656 | 0,978382 | 0,909762 | 0,787024 | 0,974506 |
Примененный экономико-математический метод анализа показал, что интеграционные сделки, реализованные Газпромом, не характеризуются высокой эффективностью. Рентабельность собственного капитала не возрастает пропорционально вложенным средствам, более того, любое увеличение оборотного капитала дает уменьшение величины собственного капитала компании. Полученные результаты характеризуют сделки слияния и поглощения, совершенные Газпромом, как внутрифирменную диверсификацию.
В рамках диссертационного исследования разработан механизм оптимизации процесса управления слияниями и поглощениями для компаний – приобретателей нефтегазовой отрасли России (рис. 4). Процесс реализации сделок М&А на современном этапе представляет собой многоуровневую систему, состоящую из взаимосвязанных элементов. Сложность совершения процедур интегрирования определяет необходимость разработки поэтапного алгоритма действий при реализации М&А-транзакций. Предложенный механизм предусматривает описание этапов реализации сделки М&А (аналитический и организационный) с момента формулирования цели сделки консолидации активов до расчета экономического эффекта в результате интеграции.
Рис. 4. Механизм оптимизации процесса управления сделками слияния и поглощения (разработан автором) (начало)
Рис. 4. Механизм оптимизации процесса управления сделками слияния и поглощения (разработан автором) (окончание)
Таким образом, детальная проработанность алгоритма действий при реализации сделки М&А позволяет повысить вероятность консолидации деятельности компаний, а также конечную эффективность процессов интегрирования. Новизна данного механизма состоит в том, что в большинстве исследуемых компаний принятие и реализация решений по процессам М&А происходит исходя из индивидуальной ситуации каждой компании. Интеграционный механизм способствует выработке более четкой корпоративной стратегии компании-покупателя при совершении сделок М&А. Компании, участвующие в реализации такого рода сделок, допускают просчеты на различных этапах (в выборе компании-цели, определении цены объекта М&А, управлении интегрированной структурой и пр.). Конкурентные преимущества в результате реализации сделок интегрирования получают компании, обладающие четкой структурированной стратегией при осуществлении сделок слияния и поглощения.
Разработанный механизм совершенствования процесса управления сделками слияния и поглощения компаний нефтегазового сектора России предполагает два этапа: аналитический и организационный. Аналитический этап – последовательность структурированных действий, начиная с момента формулирования целей будущей сделки М&А и заканчивая выработкой экспертного заключения о возможности реализации данной сделки (рис. 5).
Рис. 5. Структура аналитического этапа интеграционного механизма управления
(составлен автором)
В рамках формирования экспертного заключения разработан авторский подход к оценке эффективности сделок М&А с позиции инвестора. Известно, что стоимости суммируются, если рынки капиталов совершенны и инвесторы располагают неограниченными возможностями для диверсификации. Таким образом, условием соблюдения принципа слагаемости стоимостей служит свобода выбора инвестором спектра рисков, которые он может принять на себя путем комбинирования состава своего инвестиционного портфеля независимо от конкретного портфеля реальных активов компании.
В работе представлен анализ реакции рынка капитала на слияния/поглощения компании нефтегазового комплекса России на примере ОАО «Газпром». Количественные характеристики модели цены на основной капитал выглядят следующим образом:
,
где 
– доходность выбранного нами актива или портфеля; 
– доходность рыночного портфеля; 
– безрисковая ставка.
Данная модель является эконометрической (парная рецессия), где зависимая переменная – премия за риск выбранного нами портфеля или отдельного актива 
, а независимая – премия за риск от вложений в рыночный портфель 
. Коэффициент 
говорит о том, на какой процент изменится премия за риск выбранного нами портфеля или актива при увеличении премии за риск рыночного портфеля на 1 %. Коэффициент детерминации 
для данной модели показывает долю дисперсии премии за риск выбранного нами актива, объясненную дисперсией премии за риск рыночного портфеля.
Необходимо отметить, что рыночный портфель в своем риске содержит две составляющие:
- риск, связанный с диверсификацией, который может быть уменьшен практически до нуля, если количество активов портфеля достаточно велико (в пределе при стремлении к бесконечности количества активов, входящих в портфель, риск, связанный с диверсификацией, стремится к нулю);
- системный риск, который определяется значением ковариации доходностей активов и, как следствие, в реальной экономической системе не может быть равен нулю (этот риск связан с функционированием экономической системы в целом).
Таким образом, рыночный портфель обладает системным риском, который и является описателем риска экономической системы в целом. Поскольку стандартное отклонение 
доходностей является корнем квадратным из дисперсии доходностей, то описателем доли риска экономической системы в целом в риске компании выступает величина корня квадратного из коэффициента детерминации модели 
, которая также служит абсолютной величиной коэффициента множественной корреляции, связывающего премию за риск выбранного актива и премию за риск рыночного портфеля. Так как 
, то величина 
является характеристикой собственного риска компании, связанного с хозяйственной деятельностью, его менеджментом и эффективностью инвестиционной деятельности, в которую, в частности, входит такое действие, как слияние/поглощение компаний.
В целях диссертационного исследования автором выдвинуто следующее предположение: слияние/поглощение компаний (вертикальное или горизонтальное) перераспределяет риски активов, увеличивая долю риска, связанную с менеджментом, и, как следствие, уменьшая долю общеэкономического риска. В результате применения математического моделирования была получена модель, описывающая эффект «стартовой загрузки» компаний нефтегазового сектора России (рис. 6).
Рис. 6. Проявление эффекта стартовой загрузки среди предприятий
нефтегазового комплекса России (составлен автором)
На основании проведенного анализа были сделаны выводы о том, что полученный результат для ОАО «Газпром» соответствует заявленной стратегии компании, а именно диверсификации. Однако диверсификация – способ снижения корпоративного риска. Слабость данного довода заключается в том, что диверсификацию проще и дешевле осуществлять отдельному акционеру, чем целой корпорации. Не наблюдается свидетельств того, что инвесторы готовы переплачивать за акции диверсифицированных фирм, гораздо чаще такие акции продаются со скидкой, а не с целевой премией. В этой связи диверсификация сама по себе не ведет к росту стоимости компании, что необходимо учитывать при перспективном анализе сделок слияния/поглощения.
Организационный этап интеграционного механизма – непосредственно процесс реализации сделки, начиная с момента принятия решения о реализации сделки слияния/поглощения и заканчивая выполнением гарантийных обязательств (рис. 7).
Рис. 7. Структура организационного этапа интеграционного механизма управления (составлен автором)
Таким образом, разработанный диссертантом механизм оптимизации процесса управления сделками слияния и поглощения позволит максимизировать эффективность реализуемой сделки, а также свести к минимуму возможность возникновения непредвиденных факторов, способных повлечь финансовые потери в процессе интеграции компаний.
Основные публикации автора по теме диссертации
Статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК
- Волков Ю.В. Влияние финансово-экономического кризиса на мотивы совершения сделок M&A в России // Бизнес в законе. 2010. № 3. 0,4 п.л.
- Волков Ю.В., Шевченко И.В. Проблемы оценки эффективности сделок слияний и поглощений в посткризисный период экономического развития России // Финансы и кредит. 2010. № 30 (414). 0,7 п.л. (авт. – 0,35 п.л.).
Статьи в научных журналах и сборниках
- Волков Ю.В. Совершенствование корпоративной стратегии при реализации сделок М&А // Стратегия антикризисного управления экономическим развитием Российской Федерации: материалы II Междунар. науч.-практ. конф. Пенза: ПГСХА, 2010. 0,7 п.л.
- Волков Ю.В. Анализ системы законодательного регулирования рынка М&А в России // Экономика: теория и практика. 2010. № 20. 0,4 п.л.
- Волков Ю.В. Проблемы управления сделками M&A российскими топливно-нефтяными компаниями // Посткризисный мир: глобализация, многополярность, модернизация института: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Ростов н/Д: ЮФУ, 2010. Т. 2. 0,6 п.л.
- Волков Ю.В. Исследование сделок M&A в топливно-нефтяной отрасли России в условиях финансово-экономического кризиса // Экономика современного общества: актуальные вопросы антикризисного развития: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Саратов: ИЦ «Наука», 2010. Ч. 1. 0,5 п.л.
- Волков Ю.В. Механизмы и причины глобального финансово-экономического кризиса // Экономика современного общества: актуальные вопросы антикризисного развития: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Саратов: ИЦ «Наука», 2010. Ч. 1. 0,5 п.л.
- Волков Ю.В. «Доверие» контрагентов как объект рейдерских атак в банковской сфере // Российская экономика: от кризиса к модернизации: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Краснодар: КубГУ, 2010. Ч. 1. 0,1 п.л.
- Волков Ю.В. Источники финансирования M&A транзакций в условиях финансово-экономического кризиса // Российская экономика: от кризиса к модернизации: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Краснодар: КубГУ, 2010. Ч. 1. 0,1 п.л.
- Волков Ю.В. Интегрированные структуры российской промышленности как механизм повышения конкурентоспособности экономики // Современная наука глазами молодого поколения: материалы XI регион. науч.-практ. конф. Кисловодск: СевКавГТУ, 2009. 0,15 п.л.
- Волков Ю.В. Спецификация и защита прав собственности как институциональная функция государства // Актуальные вопросы экономических наук: материалы V Всерос. науч.-практ. конф. Новосибирск: ЦРНС, 2009. Ч. 1. 0,3 п.л.
- Волков Ю.В. Слияния и поглощения в условиях финансового кризиса // Россия: прошлое, настоящее, будущее: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Краснодар: КубГУ, 2009. Ч. 1. 0,1 п.л.
- Волков Ю.В. Трансформация сделок M&A в условиях кризиса на примере нефтегазовой промышленности. Краснодар: КубГУ, 2008. 2,2 п.л.
- Волков Ю.В. Проблемы развития малого бизнеса в России // Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации: материалы Междунар. науч.-практ. конф. Краснодар: КубГУ, 2008. Ч. 1. 0,1 п.л.
Автореферат
Волков Юрий Вячеславович
УПРАВЛЕНИЕ СДЕЛКАМИ
СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ
НЕФТЕГАЗОВОГО СЕКТОРА РОССИИ
________________________________________________________
Подписано в печать 17.11.10. Формат 60 84 1/16.
Печать цифровая. Бум. тип. № 1. Уч.-изд. л. 1,5. Тираж 100 экз.
Издательско-полиграфический центр КубГУ
350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149.
