Управление инвестиционной активностью строительных организаций в условиях аукционного распределения земельных участков
На правах рукописи
Романов Василий Михайлович
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТЬЮ СТРОИТЕЛЬНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ В УСЛОВИЯХ АУКЦИОННОГО РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ЗЕМЕЛЬНЫХ УЧАСТКОВ
08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством
(экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – строительство)
А В Т О Р Е Ф Е Р А Т
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Нижний Новгород – 2011
Работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Нижегородский государственный
архитектурно-строительный университет»
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Хавин Дмитрий Валерьевич
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Ромашова Ирина Борисовна,
кандидат экономических наук, профессор
Ермолаев Евгений Евгеньевич
Ведущая организация: ГОУ ВПО «Иркутский государственный технический университет»
Защита состоится «30» сентября 2011 г. в 15:30 часов на заседании диссертационного совета Д 212.162.08 при ФГБОУ ВПО «Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет» по адресу: 603950, г. Нижний Новгород, ул. Ильинская, д. 65, корп. Х, ауд. 330.
C диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет».
Автореферат разослан «30» августа 2011 г.
Ученый секретарь
диссертационного совета,
кандидат экономических наук, доцент С.В. Горбунов
Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования. В современных экономических условиях инвестиционная активность строительных организаций является обязательным условием их эффективного функционирования. Деятельность любой организации инвестиционно-строительного комплекса должна быть рентабельной, а целью производства является получение прибыли. Достижение этой цели зависит от большого числа факторов и связано с общей организацией производства, применением высоких технологий, инвестиционными возможностями, а также с технической оснащенностью строительных организаций.
Трансформационные процессы, происходящие в российской экономике, и появление разнообразных форм собственности определили многообразие хозяйственного поведения экономических субъектов. Конечный результат их деятельности всегда сводится к получению прибыли и повышению рентабельности, что во многом зависит от объема и структуры капитала, направляемого в осуществление текущей операционной деятельности строительных организаций. Особую актуальность приобретает управление инвестиционной активностью строительных организаций на основе определения оптимального объема и структуры оборотных средств, поскольку именно в строительстве оборотные средства проходят все стадии производственно-коммерческого цикла, и отличаются длительностью периода обращения. Результаты научных исследований свидетельствуют: недостаток оборотных средств влечет за собой снижение инвестиционной активности, потерю ликвидности и низкий уровень прибыли, а излишек – неоправданно завышенные размеры финансирования. Следовательно, возникает необходимость пересмотра существующих подходов к управлению инвестиционными возможностями строительных организаций с точки зрения пополнения их оборотных средств. Аукционное распределение земельных участков может стать эффективным способом активизации инвестиционной деятельности в строительстве и является перспективным направлением для востребованного пополнения оборотных средств.
Таким образом, требуется разработка методов и инструментов повышения инвестиционной активности строительных организаций. Основным инструментом при этом могла бы стать модель, которая позволила бы определить объем и структуру оборотных средств, условия максимизации их рентабельности, источники их финансирования и соотношение между ними при аукционном распределении земельных участков.
Актуальность решения этих проблем и их значимость отмечены в п. 1.3.57 «Развитие теории, методологии и организации подрядных торгов (конкурсов) на объекты и услуги в строительстве и городском хозяйстве» и п. 1.3.58 «Развитие теории, методологии и методов оценки эффективности деятельности строительных организаций» Паспортов специальностей ВАК. Необходимость практического решения проблем, связанных с процессом управления инвестиционной активностью строительных организаций при аукционном распределении земельных участков с позиций уточнения методов и инструментов пополнения оборотных средств, а также недостаточная их проработанность определили выбор темы диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Актуальные вопросы, связанные с исследованием отдельных аспектов управления инвестиционной активностью строительных организаций на основе пополнения их оборотных средств в условиях аукционного распределения земельных участков нашли свое отражение в трудах как отечественных, так и зарубежных ученых.
Наибольший вклад в исследование данной проблемы в отечественной науке внесли А.Н. Асаул, М.И. Баканов, И.Т. Балабанов, И.А. Бланк, Б.И. Герасимов, А.Г. Гранберг, М.Н. Дмитриев, А.И.Добрынин, А.Ю. Егоров, О.В. Ефимов, В.В. Пешков, Г.Б. Поляк, В.Н. Русак, Г.В.Савицкая, Д.В. Хавин, А.Н. Хорин, Б.В. Щуров и др.
Различные аспекты управления инвестиционно-строительной деятельностью и повышения эффективности использования оборотных средств предприятий рассматриваются в работах таких российских ученых, как А.А. Гаврилов, М.М. Голанский, В.В. Григорьев, А.Г. Грязнова, Е.Е. Ермолаев, А.Ф. Ионова, Т.А. Караева, В.А. Кожин, М.И. Литвин, Э.А. Маркарьян, В.В. Нитецкий, В.Д. Новодворский, Л.Н. Павлова, Н.Ф. Пермичев, В.В. Пешков, И.Б. Ромашова, Р.С. Сайфулин, Н.Н. Селезнева, Н.А. Соломатина, М.А. Федотова.
Среди зарубежных авторов, исследующих данную проблему, следует назвать К. Викселя, Дж.М. Кейнса, Д.Б. Кларка, А.Дж. Маркуса, С. Майерса, Миллера, Модильяни, Д. Риккардо, А. Смита.
Эти исследования, несомненно, имеют важное теоретическое и практическое значение, но в них недостаточно четко отработан понятийный аппарат управления инвестиционной активностью строительных организаций с точки зрения эффективного пополнения их оборотных средств, мало исследован и не алгоритмизирован процесс использования механизма аукционного распределения земельных участков для повышения инвестиционной активности организаций инвестиционно-строительного комплекса.
Большинство современных разработок в области управления инвестиционной активностью экономических субъектов трактуют пополнение оборотных средств как управление его структурными элементами. При этом процесс управления рассматривается в отрыве от организационного обеспечения. В связи с этим актуален поиск новых подходов, методов и инструментов управления инвестиционной активностью строительных организаций, обеспечивающих пополнение их оборотных средств при реализации аукционного распределения земельных участков.
Целью диссертации является разработка теоретических и методологических положений, а также практических рекомендаций по управлению инвестиционной активностью строительных организаций в условиях аукционного распределения земельных участков. Достижение поставленной цели требует решения следующих взаимосвязанных задач:
1. Разработать механизм повышения инвестиционной активности строительных организаций на основе пополнения их оборотных средств при аукционном распределении земельных участков.
2. Проанализировать понятие оборотных средств применительно к специфике деятельности инвестиционно-строительного комплекса, показать его значимость для совершенствования процесса управления инвестиционным потенциалом строительных организаций и взаимосвязь с аукционным распределением земельных участков.
3. Предложить систему показателей, характеризующих граничные условия оптимизации рентабельности оборотных средств строительных организаций для стимулирования их инвестиционной активности при аукционном распределении земельных участков.
4. Разработать модель оценки экономического эффекта от реализации механизма повышения инвестиционной активности строительных организаций при аукционном распределении земельных участков.
5. Провести практическую апробацию разработок в строительных организациях Нижегородской области.
Объектом исследования являются строительные организации Нижегородской области.
Предметом исследования являются процессы управления инвестиционной активностью строительных организаций на основе пополнения их оборотных средств в результате аукционного распределения земельных участков.
Теоретической и методологической основами диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, публикации Нижегородоблстата, законодательные и нормативные акты федеральных и местных органов власти, материалы периодических изданий, статистическая и иная информация Министерства экономического развития РФ, материалы годовых отчетов строительных организаций Нижегородской области. При разработке положений диссертации применялись следующие методы исследования: системный анализ, классифицирование и экономическое моделирование.
Ряд методологических положений и выводов, содержащихся в диссертации, иллюстрированы расчетными таблицами и блок-схемами.
Научная новизна диссертационной работы заключается в научном обосновании нового методического подхода к управлению инвестиционной активностью строительных организаций, обеспечивающего пополнение их оборотных средств при аукционном распределении земельных участков.
К наиболее существенным научным результатам, полученным автором и выносимым на защиту, относят следующие:
1. Разработан механизм повышения инвестиционной активности строительных организаций посредством пополнения их оборотных средств, отличающийся использованием коммерческого кредита для реструктуризации задолженности по приобретению на аукционах земельных участков под застройку. Определены основные функции и задачи участников инвестиционно-строительной деятельности в ходе реализации мер по стимулированию городского строительства.
2. Уточнено понятие оборотных средств строительной организации как значимого элемента совокупности взаимосвязанных ресурсов (производственных, финансовых, трудовых, информационных и инновационных), а также источников их инвестирования (собственных, привлеченных и заемных), обеспечивающих непрерывность процесса производства и обращения строительной продукции. Показана и обоснована возможность пополнения оборотных средств при аукционном распределении земельных участков для повышения эффективности реализации инвестиционно-строительной деятельности.
3. Проведен кластерный анализ совокупности строительных организаций по критериям, влияющим на максимизацию рентабельности оборотных средств, позволивший установить наиболее значимые критерии эффективной реализации механизма повышения инвестиционной активности в строительстве при аукционном распределении земельных участков.
4. Алгоритмизирован процесс принятия решений по управлению инвестиционной активностью строительных организаций при аукционном распределении земельных участков как системного явления, в основе которого находится формирование оборотных средств с позиций достижения рационального объема и соотношения источников инвестирования.
5. Предложен комплекс практических мер, позволяющий повысить эффективность деятельности строительных организаций посредством реализации механизма управления их инвестиционной активностью на основе пополнения оборотных средств в условиях аукционного распределения земельных участков.
Теоретическая и практическая значимость исследования. В диссертационном исследовании изложены результаты всестороннего изучения существующих на сегодняшний день основных подходов к управлению инвестиционной активностью строительных организаций, что позволяет систематизировать и углубить теоретические представления, на основе которых возможно совершенствование практики управления инвестиционно-строительной деятельностью. Важная научная проблема, на решение которой направлено диссертационное исследование, имеет особое значение для стабильного функционирования строительных организаций в условиях трансформации рыночной среды. В работе предложена модель пополнения оборотных средств, позволяющая обеспечить реализацию инвестиционно-строительных проектов, а также эффективность распределения земельных участков через аукционы.
Научная апробация результатов исследования. Теоретические и практические результаты, полученные при проведении диссертационного исследования, обсуждались и получили одобрение в докладах на II международной научно-практической конференции «Менеджмент: управление в социальных и экономических системах» (г. Пенза, 2010), на II региональной научно-практической конференции «Управление внедрением инноваций на предприятиях в условиях экономического кризиса» (г. Н.Новгород, 2009 г.), на III региональной научно-практической конференции «Инновационное управление предприятиями инвестиционно-строительного комплекса» (г. Н.Новгород, 2010 г.), на VIII международной научно-практической конференции «Промышленное развитие России: проблемы и перспективы» (г. Н.Новгород, 2010 г.), на VIII международной научно-практической конференции «Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд» (г. Новосибирск, 2011 г.).
Отдельные положения диссертационного исследования реализованы в практической деятельности ООО «Стриот», а также используются в учебном процессе Нижегородского государственного архитектурно-строительного университета (ННГАСУ).
По проблемам диссертационного исследования опубликовано 8 работ, общим объемом 2,5 п.л. (вклад автора 2,3 п.л.), в том числе в трех изданиях, рекомендованных ВАК.
Структура работы. Структура диссертации отражает цель и задачи исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Содержание работы раскрывается в нижеприведенной последовательности.
Введение.
Глава 1 Теоретико-методологические основы инвестиционной активности строительных организаций.
1.1 Теория и практика управления инвестиционной активностью в инвестиционно-строительном комплексе.
1.2 Особенности формирования и использования собственных средств организаций в инвестиционно-строительном комплексе.
1.3 Предпосылки использования аукционного распределения земельных участков для повышения инвестиционной активности строительных организаций.
Глава 2 Разработка механизма повышения инвестиционной активности строительных организаций при аукционном распределении земельных участков.
2.1 Формирование инвестиционной активности строительных организаций при аукционном распределении земельных участков.
2.2 Анализ факторов максимизации рентабельности собственных средств строительных организаций.
2.3 Обеспечение оптимального объема и структуры оборотных средств строительной организации при аукционном распределении земельных участков.
Глава 3 Реализация механизма повышения инвестиционной активности строительных организаций при аукционном распределении земельных участков.
3.1 Разработка практического инструментария описания, моделирования и организационного обеспечения управления инвестиционной активностью строительных организаций.
3.2 Анализ эффективности использования собственных средств строительных организаций в процессе хозяйственной деятельности.
3.3 Выбор приоритетных направлений управления инвестиционной активностью организаций инвестиционно-строительного комплекса.
Заключение.
Список использованной литературы.
Основное содержание исследований
1. Потребность современного российского общества в жилье, объектах инфраструктуры и нежилой недвижимости невозможно удовлетворить без необходимых денежных средств, поэтому в условиях рыночной экономики значимая роль в стратегическом развитии строительной отрасли принадлежит инвестиционной политике. Инвестиционная политика включает в себя выбор источников и методов реализации инвестиционных проектов, определение сроков строительства объекта и создание благоприятного инвестиционного климата. Под инвестиционным климатом подразумевается финансовая среда, в которой протекают инвестиционные процессы и формируются риски инвестиций.
В зависимости от складывающегося инвестиционного климата в отрасли формируется инвестиционная политика инвесторов, стимулирующая приток или отток инвестиционных ресурсов. Известно, что в условиях благоприятного инвестиционного климата в отрасли наблюдается приток инвестиций. C другой стороны, неблагоприятный климат снижает эффективность и повышает риск инвестирования, что приводит к утечке финансового капитала из отрасли со всеми вытекающими негативными последствиями для экономики строительных организаций. Решению проблемы обеспечения экономического роста в строительной отрасли способствует повышение инвестиционной активности. В свою очередь, рост инвестиционной активности влияет на эффективность производства, развитие рынка строительных материалов, строительных работ и услуг, мощностей строительных организаций.
Одним из ключевых вопросов в городском строительстве является отвод земельных участков под застройку на принципах и механизмах ускоренного привлечения частных инвестиций. Для повышения инвестиционной активности в строительной отрасли предлагается использование принципов коммерческого кредита при реализации земельных участков через аукционы (рисунок 1). Коммерческий кредит (кредит поставщика) по своей экономической сущности в нашем случае означает «взятие в долг земельного участка» с гарантией возврата его денежного эквивалента по договору, то есть речь идет об уплате цены предмета аукциона в кредит с рассрочкой (ст. 489 ГК РФ) в сравнении со временем выделения земельного участка. В договоре о рассрочке платежа наряду с другими существенными условиями указываются цена, порядок, сроки и размеры платежей, а переданный земельный участок до момента его оплаты считается находящимся в залоге у продавца, при этом на сумму долга начисляются проценты.
Предлагаемый подход направлен на достижение разумного компромисса между стимулирующим и фискальным характером распределения земельных ресурсов городских поселений, увеличиваются возможности выхода на рынок городского строительства новых инвесторов, что окажет на конкурентную среду значительное положительное влияние. Коммерческий кредит охарактеризуем как особую форму экономических взаимоотношений между организатором земельного аукциона (кредитором) и покупателем земельного участка (заемщиком). Особенность ее заключается в том, что сам организатор земельного аукциона предоставляет покупателю земельного участка кредит. Точнее он предоставляет на период строительства отсрочку платежа по уплате цены земельного участка, выделенного под застройку.
Рисунок 1 – Реализация земельного аукциона с применением механизма коммерческого кредитования
Использование принципов коммерческого кредитования при реализации земельных аукционов, на наш взгляд, обладает высоким потенциалом повышения эффективности управления оборотными средствами строительных организаций, в том числе и в кризисных экономических условиях. Реструктуризация затрат на приобретение земельных участков под застройку является одним из инструментов управления денежными потоками строительной организации и представляет собой комплекс мероприятий, направленных на изменение параметров долга: графика платежей и величины процентной ставки по коммерческому кредиту при аукционном распределении земельных участков.
2. Управление инвестиционной активностью строительных организаций на основе повышения эффективности использования оборотных средств строительных организаций оказывает значимое влияние на результаты их хозяйственной деятельности. Анализ сложившейся ситуации в инвестиционно-строительном комплексе (на примере строительных организаций Нижегородской области) показал всю остроту проблемы уменьшения платежеспособного спроса и ограниченной доступности к инвестиционным ресурсам, что предопределило необходимость поиска методов и средств изменения сложившейся ситуации.
В настоящее время в организациях данного комплекса наблюдается сложная финансовая ситуация, основной причиной которой, по результатам проведенного опроса их руководителей, является недостаток оборотных средств, что делает проблему управления инвестиционной активностью особенно значимой.
Необходимость разрешения этой проблемы потребовала проведения комплексного анализа сложившейся ситуации в организациях инвестиционно-строительного комплекса Нижегородской области, для чего было выбрано 30 организаций данной отрасли. Для сегментации исследуемой совокупности на группы была использована методика кластерного анализа по показателям финансовой устойчивости, рентабельности оборотных средств, маневренности собственных средств, их оборачиваемости, общего коэффициента покрытия задолженности. В результате анализа при помощи программы Statistic 5.0 тридцать организаций инвестиционно-строительного комплекса Нижегородской области распределены на три кластера.
На основе распределения по кластерам проведена оценка финансового состояния строительных организаций, поскольку эффективное управление инвестиционной активностью невозможно без четкого видения сложившейся экономической ситуации. Результаты проведенного анализа сведены в таблице 1.
Таблица 1 – Показатели экономических результатов деятельности
строительных организаций Нижегородской области
| Клас-тер | Показатели | 2008 г. | 2009 г. | 2010 г. | Изменения | ||
| в 2009 к 2008 | в 2010 к 2008 | в 2010 к 2009 | |||||
| 1 | Общий коэффициент покрытия задолженности | 0,53 | 1,24 | 0,99 | 0,71 | 0,46 | –0,25 |
| 2 | 1,44 | 2,04 | 1,51 | 0,59 | 0,06 | –0,53 | |
| 3 | 4,53 | 10,70 | 2,95 | 6,17 | –1,58 | –7,75 | |
| 1 | Коэффициент маневренности собственного капитала | –0,27 | –0,14 | –0,15 | 0,13 | 0,12 | –0,01 |
| 2 | 0,08 | 0,21 | 0,07 | 0,13 | –0,01 | –0,14 | |
| 3 | 0,42 | 0,46 | 0,28 | 0,03 | –0,15 | –0,18 | |
| 1 | Рентабельность оборотного капитала | –0,64 | –0,22 | –0,30 | 0,41 | 0,34 | –0,07 |
| 2 | 0,06 | 0,23 | 0,14 | 0,17 | 0,07 | –0,10 | |
| 3 | 0,40 | 0,22 | 0,18 | –0,18 | –0,22 | –0,04 | |
| 1 | Коэффициент финансовой устойчивости | 0,72 | 0,60 | 0,47 | –0,12 | –0,25 | –0,14 |
| 2 | 0,70 | 0,76 | 0,71 | 0,06 | 0,01 | –0,05 | |
| 3 | 0,89 | 1,01 | 0,82 | 0,12 | –0,07 | –0,19 | |
| 1 | Оборачиваемость оборотного капитала, раз | 0,95 | 1,31 | 1,25 | 0,36 | 0,30 | –0,06 |
| 2 | 1,88 | 4,34 | 8,20 | 2,46 | 6,33 | 3,87 | |
| 3 | 6,78 | 7,71 | 3,87 | 0,92 | –2,92 | –3,84 | |
| 1 | Коэффициент привле- ченных средств | 0,32 | 0,43 | 0,57 | 0,12 | 0,25 | 0,14 |
| 2 | 0,34 | 0,29 | 0,34 | –0,05 | 0,00 | 0,05 | |
| 3 | 0,17 | 0,05 | 0,22 | –0,12 | 0,05 | 0,17 | |
| 1 | Коэффициент иммобилиза-ции оборотных средств | 0,39 | 0,37 | 0,36 | –0,02 | –0,03 | –0,01 |
| 2 | 0,29 | 0,31 | 0,37 | 0,02 | 0,08 | 0,06 | |
| 3 | 0,21 | 0,24 | 0,25 | 0,03 | 0,04 | 0,01 | |
| 1 | Излишек (недостаток) обо- ротных средств для погаше-ния текущей задолженнос-ти и полного обеспечения производства, исходя из общего коэффициента покрытия, тыс. руб. | –44433,3 | –47158,7 | –63776,60 | –2725,37 | –19343,30 | –16617,94 |
| 2 | –165273,1 | –24964,9 | –22732,55 | 140308,17 | 142540,53 | 2232,36 | |
| 3 | 3666,02 | 753,66 | –16514,69 | –2912,36 | –20180,71 | –17268,35 | |
Таким образом, можно сделать вывод, что наиболее устойчивое финансовое положение сложилось в организациях третьего кластера. Однако, несмотря на высокие значения коэффициента покрытия задолженности данных организаций, налицо их снижение в динамике. Нельзя однозначно интерпретировать увеличение доли дебиторской задолженности в общем объеме оборотных средств. Это может свидетельствовать как о неосмотрительной инвестиционной политике организаций по отношению к своим покупателям, так и об укреплении их деловой репутации на рынке.
Рост коэффициента привлеченных средств указывает на увеличение кредиторской задолженности в общей сумме хозяйственных средств строительных организаций. В строительных организациях первого кластера значения коэффициента абсолютной ликвидности ниже норматива, однако, с тенденцией положительного роста. Значит, вероятность оплаты счетов и возврата кредитных ресурсов возрастает.
Строительные организации второго кластера в 2010 г. только 3 % текущей задолженности могли погасить абсолютно ликвидными средствами. Аналогичную ситуацию показывает и коэффициент критической оценки. Только в организациях третьего кластера в 2010 г. 84 % краткосрочных обязательств могло быть погашено за счет денежных средств, реализации краткосрочных ценных бумаг и поступлений по расчетам. В организациях второго и третьего кластера вероятность погашения краткосрочных обязательств за счет данных средств невысока, хотя и увеличилась за последние годы по сравнению с 2008 г.
Значения общего коэффициента покрытия задолженности (норматив 2,0) показывают, что в организациях первого и второго кластера ресурсы не превышали существующую текущую задолженность в должной мере. У организаций второго кластера после погашения текущей задолженности практически не остается средств для продолжения дальнейшей деятельности. Исходя из значений общего коэффициента покрытия задолженности, строительных организаций первого и второго кластеров на момент 2010 г. можно признать неликвидными. На предприятиях третьего кластера в 2009 г. ресурсы в 10 раз превышали текущую задолженность, а в 2010 г. – более чем в 2 раза. Это говорит о высокой степени ликвидности данных организаций, но имеется отрицательная динамика.
Таким образом, в организациях первого и второго кластеров налицо рост показателей ликвидности в 2010 г., но в 2009 г. эти показатели снизились относительно предыдущего года. Это говорит о том, что после кризиса 2009 г., положение этих предприятий относительно стабилизировалось в 2010 г. Строительные организации стремятся выйти из сложившегося положения, однако ситуация продолжает оставаться неустойчивой. Снижение показателей ликвидности строительных организаций третьего кластера требует более детального исследования причин.
В организациях всех трех групп доля оборотных средств не превышает 50 % всех активов. В организациях первого кластера, несмотря на критическую ситуацию с ликвидностью, увеличивается доля оборотных средств в активах. Это является положительной тенденцией. У организаций второго и третьего кластеров данный показатель уменьшается в динамике, что нельзя охарактеризовать положительно.
Зная величину текущей задолженности организации и рекомендуемый уровень общего коэффициента покрытия (2,0), можно составить пропорцию, в которой неизвестной величиной будет оптимальная величина оборотных средств. Исходя из найденного значения оптимальной величины оборотных средств, можно определить их недостаток или излишек для погашения текущей задолженности и полного обеспечения инвестиционно-строительного процесса.
Таким образом, снижение инвестиционной активности строительных организаций в значительной степени обусловлено неэффективностью использования оборотных средств, а также недостаточная адаптация существующего инструментария к современным условиям хозяйствования обусловливают необходимость его уточнения в рамках аукционного распределения земельных участков.
3. В современных условиях хозяйствования для строительных организаций остается актуальным вопрос формирования дополнительных возможностей привлечения инвестиционных ресурсов, что говорит о необходимости и возможности использования предлагаемой модели формирования оборотных средств при аукционном распределении земельных участков (рисунок 2).
Рисунок 2 – Формирование оборотных средств строительных организаций на основе использования коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков
Как показало проведенное исследование, в современной теории и практике формирование оборотных средств строительных организаций не рассматривается как системное явление. Иными словами, структурные элементы инвестиционного потенциала в процессе принятия управленческих решений рассматриваются обособленно друг от друга, при этом не учитывается их взаимозависимость. Следовательно, возникает необходимость целостного подхода к управлению инвестиционной активностью строительных организаций на основе пополнения их оборотных средств в условиях аукционного распределения земельных участков. Учитывая вышесказанное, в диссертации предложен алгоритм принятия решения по формированию оборотных средств, включающий четыре основных этапа.
На первом этапе осуществляется анализ оборотных средств при помощи абсолютных и относительных показателей. На основе такого анализа делается вывод об эффективности инвестиций, авансированных в оборотные средства, выявляются взаимосвязи элементов инвестиционного потенциала строительной организации и определяются направления использования коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков.
На втором этапе рассчитывается оптимальный размер и определяется структура оборотных средств по отдельным направлениям инвестиционно-строительной деятельности. Для этого определяется сумма оборотных средств, необходимая для бесперебойной работы строительной организации, своевременного и полного погашения обязательств по реструктуризации платежей при аукционном распределении земельных участков. При этом необходимо определить целесообразность привлечения коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков и других источников, формирующих оборотные активы строительных организаций, которые должны привлекаться с учетом их оптимального соотношения на экономически обоснованных условиях. В целом планирование денежных потоков по срокам реализации строительства направлено на то, чтобы оптимизировать структуру оборотных средств, а также соотношение источников их инвестирования с целью получения максимальной прибыли строительных организаций.
Третий этап направлен на обеспечение эффективного использования оборотных средств. Для этого, на основе ранее принятых управленческих решений, вырабатывается комплекс мер по ускорению оборачиваемости оборотных средств, повышению его рентабельности, обеспечению платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости строительных организаций.
Построение эффективных систем контроля на четвертом этапе принятия управленческих решений организуется в рамках общей системы контроля в строительных организациях и предполагает сокращение излишних объемов или компенсирование недостатка денежных средств и запасов, маневрирование дебиторской задолженностью. Следовательно, контроль оборотных средств может стать одним из факторов повышения эффективности функционирования организаций инвестиционно-строительного комплекса.
В работах отечественных и зарубежных ученых, занимающихся рассмотрением проблемы формирования инвестиционной активности строительных организаций, было предложено множество моделей, характеризующих эффективность формирования оборотных средств. Для управления денежными потоками разработана модель Баумоля, а в качестве ее модификации создан компромиссный вариант – модель Миллера-Орра. Использование данных моделей предполагает только стабильные условия хозяйствования, а затраты по их реализации слишком высоки.
При управлении запасами строительных организаций возникает необходимость минимизации косвенных потерь при иммобилизации средств из оборота. Попытки найти решение этой проблемы нашли свое отражение в модели определения оптимального портфеля заказов и ее модификациях, которые, несмотря на свою большую значимость, все же не рассматривают формирование оборотных средств во взаимосвязи с управлением инвестиционной активностью в инвестиционно-строительном комплексе. Формализованное представление взаимосвязи заемных средств и средств, отвлекаемых в расчеты, находит отражение в работах В.В. Нитецкого и А.А. Гаврилова. Модель, разработанная этими авторами, позволяет заранее знать и оценивать эффективность хозяйственных связей кредитуемых предприятий, что важно для инвесторов, но трудна в использовании в силу сложности экономической интерпретации логарифмической зависимости. Анализ методических основ формирования оборотных средств позволил выявить достоинства и недостатки существующего инструментария решения данной проблемы в современных условиях хозяйствования и привел к необходимости разработки новой модели управления инвестиционной активностью строительных организаций на базе системно-ресурсного подхода (рисунок 3).
В настоящее время единого общепринятого определения оборотного капитала не сформулировано. Наличие множества толкований понятия «оборотный капитал» объясняется тем, что ученые рассматривают сущность самого капитала с точки зрения трудовой и субъективной стоимости. Теория трудовой стоимости выражает содержание категории капитала, под которым понимается имущественный комплекс, обладающий способностью приносить его владельцу в будущем доход. Теория субъективной стоимости выражает форму такого явления как капитал, соответственно определяет его как денежную стоимость. Отметим, что все представления о капитале сводятся к его способности приносить доход. Следовательно, капитал наиболее обще можно определить как стоимость, воплощенную в созданных прошлым трудом производительных ресурсах, приносящих прибыль. Данные свойства понятия «капитал» определяют сущность оборотного капитала, но не обосновывают его как экономическую категорию.
Рисунок 3 – Модель управления инвестиционными процессами в сфере городского строительства при аукционном распределении земельных участков
В связи с этим возникает необходимость глубокого изучения теоретических и методических основ формирования понятийного аппарата оборотного капитала с учетом специфики деятельности инвестиционно-строительного комплекса. В частности, исследование таких характеристик как объем, структура, оборачиваемость оборотного капитала позволило раскрыть их особенности для строительных организаций.
Выявлено, что оборотному капиталу строительной организации присущи значительная длительность производственно-коммерческого цикла, последовательное преобразование из одной формы в другую на всех стадиях осуществления хозяйственной деятельности, значительный удельный вес запасов в общем объеме оборотного капитала.
Данные факты, а также необходимость уточнения понятия «оборотный капитал» позволяют определить оборотный капитал строительной организации как средства, трансформируемые в производственные запасы, незавершенное производство, готовую продукцию, принимающую форму денежных потоков, а также являющиеся структурным элементом инвестиционного потенциала экономических субъектов, который реализуется через их инвестиционную активность.
Уточненное понятие определяет важность эффективного использования оборотного капитала в хозяйственной практике строительных организаций, что обусловливает необходимость определения методических основ управления инвестиционной активностью. В результате обобщения научной литературы было выявлено, что материально-вещественной формой оборотного капитала выступают текущие (оборотные) активы. Соответственно, формирование оборотных средств строительных организаций в условиях аукционного распределения земельных участков сводится к определению объема и структуры текущих активов, источников их финансирования и соотношения между ними, достаточного для обеспечения платежеспособности и эффективности производственной и инвестиционной деятельности строительного комплекса в целом.
Таким образом, управление инвестиционной активностью строительных организаций и формирование их оборотных средств необходимо рассматривать с позиции взаимозависимости. Только при таком системном подходе к реализации инвестиционно-строительной деятельности возможно достижение положительного эффекта.
4. Для инвестиционно-строительного комплекса характерно использование значительных объемов заемных средств. При этом часть привлеченных кредитов трансформируется из денежной формы в запасы и заделы незавершенного производства. На наш взгляд, для управления инвестиционной активностью строительных организаций является целесообразным разработка и внедрение системы нормирования оборотных средств на основе экономико-математического моделирования. В качестве инструмента реализации данного метода необходимо выбрать модель. Критерием эффективности при разработке модели явилось получение наибольшей прибыли с использованием минимально необходимого для бесперебойной работы строительной организации объема оборотных средств при условии ускорения его оборачиваемости. Показателем эффективности при создании модели определена рентабельность оборотных средств.
Основным источником инвестиций, необходимых для формирования оборотных средств, являются собственные ресурсы и кредиты, которые наиболее часто привлекаются на краткосрочной основе. Для разработки модели эффективного формирования оборотных средств целесообразно выбрать наиболее перспективную строительную организацию из организаций третьего кластера. Наиболее крупные размеры выручки и прибыли в 2010 г. ООО «Стриот» (обусловлено завершением ряда проектов). Таким образом, объектом экономико-математического моделирования является оборотные средства данной организации.
Поскольку предметом исследования являются источники формирования инвестиционных ресурсов строительных организаций, разрабатываемая модель будет направлена на повышение эффективности управления инвестиционной активностью. В качестве параметра оптимизации целесообразно выбрать рентабельность оборотных средств RОК, так как этот показатель соответствует критерию эффективности, характеризующему возможность получения максимальной прибыли строительными организациями при использовании ими коммерческого кредита в условиях аукционного распределения земельных участков. Для определения факторов, воздействующих на заданный параметр, рассмотрим формулу его расчета:
, (1)
где В – выручка от реализации продукции, руб.;
З – затраты на изготовление продукции, руб.;
ПЗС – платежи по заемным средствам, руб.;
НПР – платежи по налогу на прибыль, руб.;
ОКСР – средняя величина оборотного капитала, руб.
Следовательно, на рентабельность оборотных средств строительных организаций при реализации коммерческого кредитования в условиях аукционного распределения земельных участков влияют следующие факторы:
- выручка от реализации инвестиционно-строительного проекта (F1), руб.;
- затраты на разработку и реализацию инвестиционно-строительного проекта (F2), руб.;
- цена предмета земельного аукциона (величина заемного капитала F3), руб.;
- процентная ставка коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков (F4), %;
- процентная ставка налога на прибыль (F5), %.
Величина оборотных средств складывается из следующих показателей:
- запасы (F6), руб.;
- денежные средства (F7), руб.;
- дебиторская задолженность (F8), руб.;
- прочие оборотные средства (F9), руб.
Параметр оптимизации рентабельности оборотных средств строительных организаций при реализации коммерческого кредитования в условиях аукционного распределения земельных участков зададим в виде целевой функции:
(2)
Теперь необходимо установить взаимосвязь и взаимозависимость между этими факторами в виде граничных условий к целевой функции (2). Рентабельность продаж (RПР) характеризует условие 1:
. (3)
Оборачиваемость оборотных средств (КОБ) определим исходя из следующего соотношения (условие 2):
. (4)
Кроме вышеперечисленных, введем условие 3, определяющее долю затрат в выручке (D):
(5)
Определим числовые значения граничных условий для оптимизации рентабельности оборотного капитала строительных организаций при реализации коммерческого кредитования в условиях аукционного распределения земельных участков.
Условие 1: 
. Условие 4: 
.
Условие 2: 
. Условие 5: 
.
Условие 3: 
. Условие 6: 
.
Кроме того, для реализации коммерческого кредитования строительных организаций в условиях аукционного распределения земельных участков необходимо выбрать показатель эффективного управления оборотным капиталом и максимизировать его. В качестве целевой функции выберем рентабельность собственного капитала (RСК) строительных организаций, которую рассчитаем по формуле
, (6)
где ВП – валовая прибыль, руб.;
СК – собственный капитал, руб.
Таким образом, факторы, влияющие на рентабельность собственных средств строительных организаций при реализации коммерческого кредитования в условиях аукционного распределения земельных участков, представим в следующем виде:
F1 – выручка от реализации инвестиционно-строительного проекта, руб.;
F2 – затраты на разработку и реализацию инвестиционно-строительного проекта, руб.;
F3 – цена предмета земельного аукциона (заемный капитал), руб.;
F4 – собственный капитал, руб.;
F5 – процентная ставка коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков, %;
F6 – процентная ставка налога на прибыль, %.
Формализуем показатель рентабельности собственного капитала в следующем виде:
(7)
Для каждой строительной организации устанавливаются различные нормативы граничных условий для оптимизации рентабельности оборотных средств в условиях аукционного распределения земельных участков. Нормативы определяются на основании статистических данных, накопленных за предыдущие периоды, тенденций рынка и стратегических целей развития инвестиционно-строительного комплекса. Как показало проведенное исследование, задача эффективного управления инвестиционной активностью строительных организаций требует разработки моделей повышения эффективности формирования оборотных средств, в которых должны быть учтены параметры оптимизации, основные факторы влияния на них, а также установлены ограничения на принимаемые ими значения.
5. Основу денежного потока при реализации коммерческого кредитования строительных организаций в условиях аукционного распределения земельных участков составляют процент за пользование кредитом и общая его сумма (цена предмета земельного аукциона), подлежащая возврату при погашении. Общую сумму этого денежного потока в текущей (дисконтированной) стоимости рассчитаем по следующей формуле:
(8)
где ДПКТ – сумма денежного потока по коммерческому кредиту при аукционном распределении земельных участков, приведенная к текущей стоимости, руб.;
ПК – сумма уплачиваемого строительными организациями процента за коммерческий кредит при аукционном распределении земельных участков в соответствии с годовой ставкой, руб.;
К – сумма полученного коммерческого кредита (цена предмета земельного аукциона), подлежащего погашению в конце кредитного периода, руб.;
НП – ставка налога на прибыль (НП = 0,2), дол. ед.;
i – годовая процентная ставка за коммерческий кредит при аукционном распределении земельных участков, дол. ед.;
n – количество интервалов (шаг расчета), по которым осуществляется расчет процентных платежей за соответствующий период времени, ед.
Отметим, что для оценки потенциальной платежеспособности инвестиционно-строительного проекта необходимо рассчитать показатель внутренней нормы доходности на основании чистых потоков денежных средств с учетом платежей по обслуживанию коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков. Процент по коммерческому кредиту, как правило, ниже, чем по банковскому кредиту.
После реализации инвестиционно-строительного проекта в рассрочку (частями) выплачиваются основной долг и проценты по коммерческому кредиту. Целью использования механизма коммерческого кредитования при реализации земельных аукционов является ускорение реализации инвестиционно-строительных проектов, оборота капитала и получения прибыли.
При этом необходимо руководствоваться общим правилом использования внутренней нормы доходности (IRR): если внутренняя норма доходности больше ставки дисконтирования, то инвестиционный проект принимается к реализации, в ином случае – его отклоняют. Числовое значение внутренней нормы доходности можно квалифицировать как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Внутренняя норма доходности определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой этот проект остается безубыточным. Следовательно, процентная ставка по коммерческому кредиту при аукционном распределении земельных участков не должна превышать значение внутренней нормы доходности инвестиционно-строительного проекта i IRR. На практике любая строительная организация финансирует свою деятельность из различных источников, поэтому IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов.
Для выбора наиболее предпочтительного варианта реструктуризации затрат на приобретение земельных участков под застройку предлагается использовать методику, аналогичную методике, применяемой для оценки инвестиционных проектов. Результаты сравнения вариантов с различным распределением платежей во времени могут существенно зависеть от нормы дисконта, поэтому объективный выбор ее величины является важным. Норма дисконта может быть привязана к внутренней норме доходности проекта застройки земельного участка и рентабельности активов самого строительного предприятия.
Эффективность уплаты цены предмета земельного аукциона по частям в кредит с отсрочкой на период строительства целесообразно анализировать в том случае, если высвободившиеся средства направляются строительными организациями на реализацию инвестиционного проекта.
Разрабатываемый механизм применения коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков, а также инвестиционно-строительный проект имеют такие характеристики как, длительность исполнения и неравномерность денежных потоков во времени. В связи с этим предложены формулы расчета двух показателей, характеризующих эффективность использования строительными организациями средств коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков за весь период реализации инвестиционного проекта:
- дисконтированный эффект с учетом налогообложения (ДЭн), отражающий дисконтированную величину отдачи от инвестиционного проекта за вычетом сумм, направляемых на оплату цены предмета земельного аукциона в кредит с рассрочкой, и капиталообразующих инвестиций:
, (9)
где НПР – ставка налога на прибыль, НПР = 20%;
ДПР – дисконтированная сумма прибыли от реализации инвестиционного проекта, руб.;
ДПК – дисконтированная сумма процентов по коммерческому кредиту при аукционном распределении земельных участков, руб.;
ДА – дисконтированная сумма амортизационных отчислений (складывается из амортизации оборудования и амортизации зданий), руб.;
ДКР – дисконтированная сумма погашения основного долга по коммерческому кредиту при аукционном распределении земельных участков, руб.;
ДК – дисконтированная сумма капиталообразующих инвестиций, руб.
- эффект финансового левериджа по инвестиционному проекту (ЭФЛ), характеризующий прирост рентабельности собственного капитала строительных предприятий, вложенного в инвестиционный проект с учетом использования коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков:
, (10)
где ДЧОД – дисконтированный чистый операционный доход (сумма прибыли и амортизации), руб.;
ЗИП – общие затраты на реализацию инвестиционного проекта, руб.;
ДПОД – дисконтированная сумма платежей по обслуживанию коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков (сумма основного долга и процентов), руб.;
КР – сумма коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков, руб.;
СК – величина собственного капитала инвестора, вложенная в проект, руб.
Необходимость предлагаемого подхода обусловлена кругооборотом капитала. Асинхронность производства и обращения, а также сезонный характер производства и сбыта в рыночных условиях хозяйствования делают актуальным отсрочку платежа. Использование принципов коммерческого кредита при реализации земельных участков через аукционы может быть выгодно как продавцу, так и покупателю (заемщику). Достигается разумный компромисс между стимулирующим и фискальным характером распределения земельных ресурсов городских поселений, увеличиваются возможности выхода на рынок городского строительства новых инвесторов, что окажет на конкурентную среду значительное положительное влияние.
Значимость углубленного исследования проблемы регулирования инвестиционной активности и деятельности основных субъектов инвестиционного процесса в строительстве при аукционном распределении земельных участков определяется тем, что система управления инвестициями в основной капитал является важнейшим инструментом осуществления структурных преобразований производственного потенциала страны, повышения его эффективности, проведения действенной антикризисной политики в инвестиционно-строительной сфере (таблица 2).
Таким образом, внедрение механизма коммерческого кредитования строительных организаций при аукционном распределении земельных участков, основанного на модели максимизации рентабельности оборотных средств и методах ее реализации, позволит улучшить результаты финансово-хозяйственной деятельности не только ООО «Стриот», но и других организаций инвестиционно-строительного комплекса.
Таблица 2 – Сравнение результатов управления оборотными средствами
ООО «Стриот» с использованием коммерческого кредита при аукционном распределении земельных участков и без него
| Наименование показателя | Значения показателя | Изменение показателя | ||
| без использо-вания коммерчес-кого кредита | с использо-ванием коммерчес-кого кредита | в абсо-лютном выраже-нии | в относи-тельном выраже-нии, % | |
| Выручка от реализации ИС проекта, тыс. руб. | 440254,5 | 551271,0 | 111016,5 | 25,22 |
| Затраты на реализацию ИС проекта, тыс. руб. | 380449,13 | 449529,50 | 69080,38 | 18,16 |
| Запасы, тыс. руб. | 74089,75 | 81394,25 | 7304,5 | 9,86 |
| Денежные средства, тыс. руб. | 9813,13 | 12147,63 | 2334,5 | 23,79 |
| Дебиторская задолженность, тыс. руб. | 25027,63 | 27941,38 | 2913,75 | 11,64 |
| Прочие оборотные средства, тыс. руб. | 3933,56 | 2734,38 | –1199,2 | –30,49 |
| Рентабельность оборотного капитала, д. ед. | 0,27 | 0,48 | 0,21 | 77,42 |
| Рентабельность продаж, д. ед. | 0,12 | 0,16 | 0,04 | 28,57 |
| Оборачиваемость оборотного капитала, раз | 3,41 | 3,89 | 0,48 | 13,85 |
| Доля затрат в выручке от реализации, % | 75,3 | 71,8 | –3,5 | –4,65 |
| Средний уровень цен, млн. руб. | 3,3 | 3,7 | 0,35 | 10,53 |
| Заемный капитал (краткосрочный), тыс. руб. | 57065,31 | 63946,75 | 6881,44 | 12,06 |
| Собственный капитал, тыс. руб. | 119176,31 | 142103,50 | 22927,19 | 19,24 |
| Процентная ставка по заемному капиталу, % | 20,1 | 16,6 | –3,5 | –17,39 |
| Ставка налога на прибыль, % | 20 | 20 | - | - |
| Рентабельность собственного капитала, д. ед. | 0,26 | 0,42 | 0,16 | 60 |
| Соотношение заемного и собственного капитала, д. ед. | 0,42 | 0,39 | –0,03 | –6,25 |
| Соотношение оборотного и заемного капитала, д. ед. | 1,66 | 1,66 | 0 | 0 |
| Рентабельность перманентного капитала, д. ед. | 0,44 | 0,63 | 0,19 | 44 |
| Период окупаемости собственного капитала, год | 6,28 | 4,40 | –1,9 | –29,94 |
Основные выводы
1. Разработан механизм повышения инвестиционной активности строительных организаций на основе пополнения их оборотных средств посредством использования принципов коммерческого кредитования при реализации земельных аукционов, позволяющий ускорить реализацию инвестиционно-строительных проектов, оборот капитала и получение прибыли. Определены функции и задачи участников инвестиционно-строительной деятельности в ходе реализации мер по реструктуризации платежей по оплате цены предмета земельного аукциона.
2. Уточнено понятие оборотных средств строительной организации как значимого структурного элемента ее инвестиционного потенциала, показана и обоснована возможность пополнения оборотных средств при аукционном распределении земельных участков для повышения эффективности реализации инвестиционно-строительной деятельности.
3. Проведен анализ факторов, влияющих на максимизацию рентабельности оборотных средств строительных организаций, позволивший установить наиболее значимые из них для эффективной реализации механизма повышения инвестиционной активности в строительстве при аукционном распределении земельных участков.
4. Алгоритмизирован процесс принятия решений по управлению инвестиционной активностью строительных организаций при аукционном распределении земельных участков как системного явления, в основе которого формирование оборотных средств с позиций достижения рационального объема и соотношения источников инвестирования.
5. Предложен комплекс практических мер, позволяющий повысить эффективность деятельности строительных организаций посредством реализации механизма управления их инвестиционной активностью на основе пополнения оборотных средств в условиях аукционного распределения земельных участков.
Основные публикации автора по теме диссертации:
1. Романов, В. М. Земля, недвижимость, рынок, закон / В.М. Романов // Социальная политика и социальное партнерство. – 2007. – № 11. (0,3 п.л.).
2. Романов, В. М. Формирование инвестиционной активности строительных организаций при аукционном распределении земельных участков / В.М. Романов // Интеграл. – 2010. – № 4. (0,2 п.л.).
3. Романов, В. М. Повышение эффективности управления оборотным капиталом строительных организаций на основе коммерческого кредитования при реализации земельных аукционов / В. М. Романов // Транспортное дело России. – 2010. – № 6. (0,4 п.л.).
4. Романов, В. М. Совершенствование и повышение эффективности управления инвестиционными процессами в строительном комплексе / В.М. Романов // Менеджмент: управление в социальных и экономических системах: сб. ст. II Междунар. науч.-практ. конф. – Пенза, РИО ПГСХА, 2010. (0,4 п.л.).
5. Романов, В. М. Повышение эффективности инвестиционно-строительных проектов при реализации земельных аукционов / В. М. Романов, Д.В. Хавин // Управление внедрением инноваций на предприятиях в условиях экономического кризиса: сб. материалов II регион. науч.-практ. конф. – Н.Новгород, ННГАСУ, 2009. (0,4/0,2 п.л.).
6. Романов, В. М. Реструктуризация затрат на приобретение земельных участков как антикризисный механизм стимулирования инвестиционно-строительного комплекса / В.М. Романов // Инновационное управление предприятиями инвестиционно-строительного комплекса: сб. материалов III регион. науч.-практ. конф. – Н.Новгород, ННГАСУ, 2010. (0,3 п.л.).
7. Романов, В. М. Формирование экономического механизма стимулирования инвестиционной деятельности в строительном комплексе / В.М. Романов // Промышленное развитие России: проблемы и перспективы: сб. статей по материалам VIII Междунар. науч.-практ. конф. – Н.Новгород, ВГИПУ, 2010. (0,2 п.л.).
8. Романов, В. М. Формирование эффективного механизма договорных отношений между участниками инвестиционно-строительного процесса / В.М. Романов // Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд: сб. материалов VIII Междунар. науч.-практ. конф. – Новосибирск, Издательство НГТУ, 2011. (0,3 п.л.).
Подписано в печать 29.08.2011. Формат бумаги 60х90/16. Бумага писчая.
Печать трафаретная. Объем 1 п.л. Тираж 100 экз. Заказ № 143.
Отпечатано в Полиграфическом центре ФГБОУ ВПО «ННГАСУ»,
603950, Н.Новгород, ул. Ильинская, д. 65.
