Разработка организационно-экономического механизма оценки добавленной стоимости в инвестиционных проектах промышленных компаний

На правах рукописи

УДК 658.15 (075.8)

СОРОКИН Сергей Викторович

РАЗРАБОТКА ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА ОЦЕНКИ ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ В ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТАХ ПРОМЫШЛЕННЫХ КОМПАНИЙ

Специальность 08.00.05

Экономика и управление народным хозяйством

(Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – в промышленности)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации

на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Москва 2008

Диссертационная работа выполнена на кафедре “Экономика инвестиций” Московского авиационного института (государственного технического университета) – МАИ.

Научный руководитель:	кандидат экономических наук, профессор Фомкина Валентина Ивановна
Официальные оппоненты:	доктор экономических наук, профессор Данилочкина Надежда Григорьевна кандидат экономических наук, Смышляева Светлана Викторовна
Ведущая организация	«МАТИ» - Российский государственный технологический университет имени К.Э. Циолковского.

Защита состоится « ___ » ________ 2009 г. на заседании диссертационного совета при Московском авиационном институте (государственном техническом университете) в Зале заседаний Ученого совета Института менеджмента, экономики и финансов (5-й корпус МАИ, цокольный этаж) по адресу: Российская Федерация, г.Москва, Волоколамское шоссе, д.4

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МАИ.

Автореферат разослан « ___ » декабря 2008 г.

Учёный секретарь диссертационного совета к.э.н., доцент К.Б. Доброва

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Инвестиции в промышленность являются одним из перспективных направлений развития бизнеса. Среди основных причин, обусловливающих их необходимость, можно выделить освоение новых видов и направлений промышленного производства, рост спроса на многие объекты, а, следовательно, непрерывное обновление имеющейся материально-технической базы с целью выхода на ведущие позиции в отрасли. В настоящее время в связи с повышением рейтинга инвестиционной привлекательности страны, утверждением законодательной базы в области налогообложения, снижением влияния административных барьеров объем инвестиций во многих отраслях промышленного производства растут, в т.ч. в отраслях с длительным циклом освоения инвестиционных объектов. Таких отраслей в нашей стране большое количество – это оборонно-промышленный комплекс, топливно-энергетический комплекс, строительство, металлургическое, химическое и нефтехимическое, машиностроительное производства и др.

Инвестиции в основной капитал компаний России за 2007 года выросли на 40,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили 237 млрд. долл. А начиная с 2000 г., когда инвестиции составили 39 млрд. долл. объем увеличился более чем в 6 раз. Такие данные приводит (табл. 1) Федеральная служба государственной статистики (Росстат).

Регионы	Прямые иностранные инвестиции		Регионы	Инвестиции в основной капитал
	2000-2007 гг., тыс.долл.	Место по объему за 2000-2007 гг.		2000-2007 гг., тыс.долл.	Место по объему за 2000-2007 гг.
Сахалинская область	11 403 437	1	Москва	97 510 963	1
Москва	11 324 327	2	Московская область	40 852 393	2
Санкт-Петербург	7 136 487	3	Санкт-Петербург	34 726 000	3
Московская область	4 062 661	4	Сахалинская область	17 947 827	4
Омская область	3 151 591	5	Омская область	7 352 560	5

Таблица 1. Статистические данные по капитальным вложениям в Россию за период 2000 – 2007 гг.

Многие промышленные предприятия приобретают новые технологии, оборудование, разработанные за рубежом. Инвестиционная оценка эффективности капиталовложений компаний производится как внутренними финансово-инвестиционными отделами, так и привлекаемыми консалтинговыми агентствами, предоставляющими соответствующие услуги. По сложившейся в России традиции они используют общепринятые критерии оценки эффективности, утвержденные Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477. В их состав входят чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), индекс доходности (PI), сроки окупаемости (PPS, PPD). К сожалению, в применяемых моделях, часто не выделяют показатели, связанные с оценкой добавленной стоимости компании, а именно эти показатели позволяют привлечь капитал иностранных инвесторов. Влияние каждого критерия на основные финансовые результаты деятельности предприятия должно отражаться в комплексной модели оценки эффективности инвестиций, выделяющихся компаниями.

Актуальность данного исследования подчеркивается практическими задачами сокращения сроков внедрения и объемов финансирования инвестиционных объектов.

Степень разработанности проблемы. Анализ научной и нормативной, методической и учебной литературы показал, что в сфере экономического обоснования эффективности инвестиционных процессов сложилось два основных направления. Одно из них, которое укрепилось в России уже многие годы, выделяет особую роль показателя чистой текущей стоимости и базируется на определении будущих денежных потоков от реализации проекта, приведении их к текущей стоимости и формировании итогового финансового результата. Этому направлению посвящены: «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» – вторая редакция, исправленная и дополненная (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477), научные работы ряда авторов. В их составе Г. Бирман, Бланк И.А., Бригхем Ю. и Гапенски Л., Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ковалев В.В., Колтынюк Б.А., Лимитовский, С. Майерс и Р. Брейли, Непомнящий, Несветаев Ю.А., Трошин А.Н., Царев В.В.

Авторы второго направления выделяют особую роль показателя экономической добавленной стоимости при анализе вариантов вложения капитала в рабочие проекты. Среди них необходимо выделить следующих ученых – это Н.Антилл и К. Ли, Дамодаран А., Моран Кейт, Т.Коупленд, Т.Коллер и Д.Муррин, Никонова И.А., Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К. и Уилсон К., Эванс Ф. и Бишоп Д.

Стоит отметить, что перспективность развития второго направления очевидна, в связи с постепенно продолжающейся глобализацией, различными вариантами реструктуризации компаний, которые влияют на изменение их стоимости. Однако для применения показателя добавленной стоимости требуется проведение ряда организационных мероприятий, в т.ч. по подготовке соответствующего информационного обеспечения. Планируемый в стране переход к международным стандартам финансовой отчетности позволит компаниям использовать технологии оценки эффективности вложения капитала, применяемые в других странах. Учитывая изложенное, в работе предлагается применение модели итеративной комплексной оценки, включающей временные параметры (сроки), стоимостные параметры (NPV и EVA), относительные показатели оценки доходности проекта (индексы рентабельности). В данной модели выделяются этапы экономического обоснования, планирования и анализа контроля процессов внедрения инвестиционных объектов. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки и утверждения инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Несмотря на значительное количество научных работ, разработанность проблематики оценки инвестиционных проектов, вопросам управления внедрением инвестиционных объектов на промышленных предприятиях не уделяется должного внимания. Это приводит к значительным отклонениям сроков завершения работ, объемов финансирования инвестиционных объектов. Поэтому требуется разработка механизма управления внедрением инвестиционных проектов, особенно с длительным циклом их освоения, которые определили задачи, объект, предмет и цель диссертационного исследования.

Объектом диссертационного исследования являются процессы вложения капитала промышленных предприятий в инвестиционные объекты.

Предметом диссертационного исследования является механизм управления внедрением инвестиционных объектов на промышленных предприятиях, отражающий принципы, способы, критерии и методы, оценки эффективности инвестирования.

Цель диссертационной работы заключается в разработке организационно-экономического механизма оценки добавленной стоимости в инвестиционных проектах промышленных предприятий.

В соответствии с целью исследования в диссертации решаются следующие основные задачи:

1. Исследование и проведение сравнительного анализа критериев эффективности инвестиционных проектов с длительным циклом, внедряемых в промышленных компаниях с позиции выявления дополнительной потребности в объемах финансирования и временных ресурсах,
2. Экономическое обоснование комплекса критериев эффективности и оценки стоимости инвестиционных затрат.
3. Включение показателя оценки экономической добавленной стоимости в комплексную модель обоснования эффективности финансирования инвестиционных объектов с длительным циклом производства.
4. Обоснование роли организации управления инвестициями в ходе их реализации.
5. Разработка сценария управления реализацией инвестиционных решений, направленных на рост стоимости компаний.
6. Разработка рекомендаций по построению информационной базы для оценки экономической добавленной стоимости на основе МСФО.
7. Разработка технологии управления внедрением инвестиционных объектов, включающей принятие решений и рекомендации топ-менеджерам компаний на основе распределения экономической добавленной стоимости (EVA).

Научным аппаратом диссертационного исследования служат методология и теоретические положения базовых концепций финансового менеджмента, в т.ч. концепция временной ценности денежных ресурсов, концепция стоимости капитала, концепция компромисса между стоимостью и доходностью, концепцией альтернативных затрат, а также выводы, содержащиеся в фундаментальных и прикладных исследованиях отечественных и зарубежных авторов по проблемам организации управления инвестициями.

Эмпирическую базу исследования составили официальные данные Федеральной службы государственной статистики, статистические данные промышленных предприятий, сведения, полученные автором в ходе экспертного обследования предприятий, в том числе по Московской области.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке организационного механизма управления инвестиционными процессами, направленного на повышение эффективности и рост добавленной стоимости компании.

В работе лично автором получены следующие результаты, выносимые на защиту:

1. Определены цели и методические подходы к управлению промышленными инвестициями.
2. Обосновано применение теории экономической добавленной стоимости для оценки эффективности инвестиционных проектов в компаниях с длительным инвестиционным циклом.
3. Выделены группы показателей эффективности инвестиционных процессов на промышленных предприятиях с ранжированием на основе критерия предпочтения.
4. Разработана комплексная модель расчета показателей оценки эффективности инвестиционных процессов с длительным циклом, включающая показатель экономической добавленной стоимости.
5. Разработан организационный механизм по управлению инвестициями для достижения планируемых показателей, утвержденных в инвестиционном проекте, включающий пакет инструктивного материала по контролю временных и стоимостных параметров выполнения промежуточных этапов инвестиционных проектов, а также разработаны технологии и рекомендации топ-менеджерам компаний для управления отклонениями от плановых характеристик инвестиционных проектов.
6. Представлены рекомендации по построению информационно-технологической базы для инвестиционных расчетов с использованием стандартов МСФО.

Основные выводы и рекомендации могут служить методической базой для дальнейших исследований по теории организационного управления инвестициями на промышленных предприятиях.

Практическая ценность результатов исследования заключается в том, что модели, предлагаемые в диссертации, позволяют принимать обоснованные решения в динамично меняющихся условиях инвестиционных процессов. Кроме того, их применение создаёт информационную базу для накопления исходных данных с целью инвестиционного анализа возможных отклонений от утвержденных плановых параметров проекта.

Внедрение результатов диссертационного исследования.

Результаты диссертационного исследования проходят внедрение в практической деятельности компании ООО «МЕГАГРУП», что подтверждено соответствующим актом о внедрении.

Авторские публикации по результатам диссертационного исследования.

Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 4 научных работах общим объемом 1.6 п.л., в том числе в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования РФ, которые отражают основное содержание диссертации.

Структура и содержание работы. Диссертация содержит 140 страниц текста, в том числе 46 рисунков. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, включающего 57 наименований.

Во введении обоснована актуальность темы исследований, определены ее цель и задачи, объект и предмет исследования, раскрыты научная новизна, практическая значимость и структура работы.

Первая глава диссертационного исследования «Особенности управления инвестиционными процессами в промышленных компаниях» посвящена анализу инвестиционных процессов в отраслях промышленности, оценке текущего состояния, происходящим изменениям в данной сфере деятельности. Особое внимание уделено организации внедрения инвестиционных проектов. Рассмотрены методы планирования и формы организации и управления инвестициями на предприятиях. Проведен анализ опыта внедрения инвестиционных проектов и выявлены отклонения по стоимостным и временным параметрам от утвержденных показателей. Объемы дополнительного финансирования на создание инвестиционного объекта подтвердили важность разработки организационно-экономического механизма управления внедрением инвестиционных проектов. Обобщены методики по анализу показателей оценки инвестиционных проектов промышленных предприятий, после чего выявлены задачи по совершенствованию организационно-экономического механизма управления инвестициями.

Во второй главе диссертационного исследования «Исследование вопросов применения критерия экономической добавленной стоимости в инвестиционных процессах». В диссертационной работе проанализирован накопленный опыт по оценке инвестиций с учетом российского рынка. Рассмотрены модели оценки инвестиционных проектов, выявлены их недостатки. Предложена классификация инвестиционно-финансовых показателей, рассмотрены варианты их применения. Особое внимание уделено основам экономической добавленной стоимости на основе модели «Value-Based Management» (VBM), приведены методологические основы инвестиционного анализа. Разработана математическая итеративная модель обоснования инвестиционных решений. Проведен анализ зарубежного опыта оценки инвестиций.

Третья глава диссертации «Рекомендации по информационно–технологическому обеспечению оценки экономической добавленной стоимости компании» посвящена вопросам практического применения показателя EVA в инвестиционных расчетах. Изложена схема построения информационной базы расчетов в условиях использования стандартов МСФО. Разработаны рекомендации по применению стандартов МСФО для внедрения показателя экономической добавленной стоимости. На основании проведенных исследований предлагается к реализации на практике сценарии и технология принятия инвестиционных решений. Сформулированы рекомендации топ-менеджерам промышленных компаний, контролирующих реализацию инвестиционного проекта, для управления эффективностью инвестиционных проектов на основе EVA. Приведены результаты инвестиционных расчетов на примере ООО «МЕГА-ГРУП».

В заключении диссертационного исследования сформулированы основные выводы проведенного исследования. В приложении приведены материалы результатов внедрения предлагаемой системы оценки эффективности инвестиционных проектов на основе показателя экономической добавленной стоимости. Выделены основные итоги показателей эффективности компании в условиях применения организационно-экономического механизма оценки добавленной стоимости в инвестиционных проектах промышленных предприятий.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Определены цели и методические подходы к управлению внедрением промышленных инвестиций.

Задача организации управления инвестициями заключается в своевременном реагировании на финансовые, производственно-технологические и многие другие проблемы, с которыми часто сталкивается промышленное предприятие. Достижение конечного результата реализации инвестиционных проектов зависит от многих факторов. Поэтому особую роль играет организационно-экономический механизм системы планирования и управления реализации инвестиционных проектов.

Стоит отметить, что на многих промышленных предприятиях отсутствует систематическая работа по анализу и снижению инвестиционных затрат (рис. 1). Для ряда предприятий характерно, что они не планирует свои расходы, а осуществляет их, не ориентируясь на доходы, например, бесконтрольно увеличивая штат сотрудников, в том числе и административно-управленческого персонала. Стоит также отметить неполный уровень загрузки сотрудников.

Рисунок 1. Отклонения по капиталовложениям компании

Особенно важно, что имеет место увеличение сроков ввода инвестиционных объектов, которое существенно снижает рентабельность проекта (рис.2). В свою очередь, увеличение сроков сдачи работ ведет к дополнительному привлечению финансовых ресурсов и распределению на них части общих расходов, а также к росту объема незавершенного производства. В свою очередь, большой объем незавершенного производства ведет к низкой оборачиваемости оборотных средств и их дефициту, из-за чего постоянно приходится привлекать заемные средства.

Рисунок 3. «Отклонения по срокам»

Рисунок 2. Отклонения по срокам реализации проекта

Стоит отметить, что для проектной документации по инвестиционному проекту характерно включение неэффективных, дорогостоящих работ, что увеличивает трудозатраты. В ходе выполнения инвестиционного проекта не всегда осуществляется контроль эффективного использования рабочей силы и система мотивации не включена в состав управляющего воздействия.

Имеет место отсутствие контроля закупочных цен при приобретении материалов. Тот контроль, который производится отделом комплектации, не является эффективным, так как его процесс создает почву для злоупотреблений. Не осуществляется контроль норм расхода материалов, инвентаря и спецоснастки, что, несомненно, приводит к завышению себестоимости. Кадры, которые могли бы такую работу наладить, принимаются в штат в последнюю очередь. Отсутствует система контроля при оказании услуг сторонними организациями. В ряде случаев отсутствует документация, подтверждающая фактические затраты, например, по аренде спецтехники. Необходимо контролировать ход инвестиционных работ, объем трудозатрат по выполняемым этапам и сопоставлять фактические данные с запланированными ранее. Расходы в управленческом учете документируются несвоевременно.

По итогам проведенного анализа можно сформулировать комплекс проблем, решение которых должно способствовать повышению эффективности деятельности предприятия и созданию условий для роста стоимости компании, в т.ч. ее добавленной стоимости в результате внедрения инвестиций.

Перечисленные факторы подчеркивают необходимость концентрации усилий коллектива по управлению внедрением инвестиционного проекта. В системе управления следует выделить блоки организационно-экономического механизма.

2. Обосновано применение теории экономической добавленной стоимости.

Оценка результативности инвестирования в производственную сферу должна быть комплексной, итеративно учитывать комплекс факторов эффективности инвестиционных проектов с длительным инвестиционным циклом.

Необходимо отметить, что в последнее время на инвестиционный рынок вышло большое количество иностранных компаний, что в свою очередь повысило возможность привлечения их в качестве инвестора или соинвестора для реализации инвестиционных проектов. Однако инвесторам из иностранных государств интересна финансовая отчетность промышленного предприятия, составленная по международным стандартам, а не по российским. Отчетность по МСФО обеспечивает пользователям не только полноту, достоверность и прозрачность данных, но и высокую информационную ценность отчетных показателей, необходимых для инвестора, акционеров, кредиторов и других участников финансовых процессов. Они уточняют уровень ожидаемой доходности.

Во-вторых, инвестор согласится на участие в проекте, если представленные расчеты инвестиционных затрат будут базироваться на стандартах, принятых в других странах, в том числе МСФО. В частности, одним из базовых показателей эффективности инвестиционных проектов выделяют критерий экономической добавленной стоимости, который на сегодня не очень распространен в инвестиционных проектах промышленных предприятий страны.

Таким образом, для оценки уровня инвестиционного роста производственного потенциала промышленным предприятиям важно определение величины экономической добавленной стоимости компании. Переход на международные стандарты финансовой отчетности и внедрение практики оценки эффективности инвестиционных проектов показателем экономической добавленной стоимости позволяет применение модели «VBM». «Value-Based Management» – это концепция управления, направленная на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях управления организацией за счет концентрации усилий всех лиц, принимающих решения по ключевым факторам стоимости. Из всего множества альтернативных целевых функций в рамках рассматриваемой концепции выбирается максимизация стоимости компании. Стоимость же компании определяется дисконтированными денежными потоками, отражающими доходы и расходы в прогнозном периоде времени функционирования инвестиционного объекта. Дополнительная стоимость создается лишь тогда, когда компании получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала.

3. Выделены группы показателей эффективности инвестиционных процессов на промышленных предприятиях с ранжированием на основе критерия предпочтения.

Традиционный подход к инвестиционному проектированию рассматривает инвестиционный проект как объект финансовой операции, связанной с распределенными во времени поступлениями и оттоками средств.

Ценность результатов, полученных на стадии предынвестиционных исследований, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности используемых методов.

Очевидной представляется необходимость комплексного применения стандартизированных методов оценки инвестиций, отражающих технологическую, социальную, экономическую и финансовую оценку проектов. Это, во-первых, позволит уменьшить влияние уровня компетентности экспертов на принимаемые решения, а, во-вторых, обеспечит сопоставимость показателей финансовой состоятельности и эффективности для различных проектов.

Выделенные блоки организационно-экономического механизма представлены на рис.3.

На основании разработанной модели в диссертационной работе предлагается проводить оценку эффективности инвестиционных проектов промышленных компаний по этапам.

Рисунок 3. Оценка инвестиционного проекта. Критерии эффективности.

4. Разработана комплексная модель расчета показателей оценки эффективности инвестиционных процессов с длительным циклом, включающая показатель экономической добавленной стоимости.

Комплексная модель предполагает добавить показатель экономической добавленной стоимости к традиционным критериям оценки эффективности инвестиционных проектов.

Для определения EVA необходимы три основных элемента исходных данных. Это доходность инвестированного капитала; стоимость привлечения капитала по этим инвестициям; величина вложенного капитала. При измерении каждого из этих элементов требуется проведение корректировок, отражающих оценку денежных потоков. В общем виде экономическая добавленная стоимость выражена следующей формулой:

EVA = NOPAT - CC х CE,

где NOPAT (net operating profit adjusted taxes) — скорректированная чистая операционная прибыль после уплаты налогов;
СС (cost of capital) — стоимость капитала, под которой здесь понимается ставка процента, учитывающая как стоимость заемных средств, так и стоимость капитала для акционеров;
CE (capital employed) — размер используемого капитала.

Величина чистой прибыли рассчитывается исходя из данных отчета о прибылях и убытках подразделения, скорректированных на расходы на капитал:

NOPAT = P + I + Il + A + D - T

где P (profit) - прибыль до налогообложения;

I (interest) – проценты к уплате;

Il (interest lease) – проценты по лизинговым платежам;

A (amortization) – амортизация материальных активов;

D (depreciation) – амортизация нематериальных активов;

T (taxes) – сумма уплаченных налогов.

Если речь идет о деятельности бизнес-подразделения или о проекте, необходимо обратить внимание на себестоимость продукции или услуг, которая вычитается из прибыли при расчете NOPAT. Себестоимость продукта или услуги подразделения (проекта) состоит из прямых и косвенных затрат на его производство, то есть затрат всей компании на поддержание деятельности этого подразделения, например аренду офисного здания, административный ресурс и т. д. Такие расходы необходимо распределить на подразделения (проекты) пропорционально степени их использования, например, исходя из доли оборота подразделения в суммарном обороте компании, или валовой прибыли, или доли зарплаты основных производственных рабочих в общем объеме фонда оплаты труда и т. д. Однако если доля косвенных затрат велика, то пропорциональное распределение косвенных затрат приведет к некорректной величине себестоимости. Решить эту проблему можно, используя операционный метод калькуляции себестоимости Activity Based Costing (ABC), который позволяет учитывать ресурсы (денежные, временные, сырьевые и т. д.) по месту использования.

В качестве капитала, используемого для расчета EVA, принимается сумма финансирования всех активов, которыми управляет бизнес-подразделение, за вычетом краткосрочных обязательств (перед поставщиками, бюджетом и т. д.), кроме краткосрочных кредитов. Те активы, которыми управляют централизованно, например общие здания, телекоммуникации, также должны включаться в активы центра ответственности в объеме, пропорциональном степени их использования.

CE = TA – NP

где TA (total assets) - совокупные активы (по балансу);

NP (non percent liabilities) - беспроцентные текущие обязательства (по балансу), то есть кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.

Насколько велик капитал, инвестированный в существующие активы? Один очевидный ответ заключается в использовании рыночной стоимости фирмы, но она охватывает капитал, инвестированный не только в установленные активы, но и в ожидаемый будущий рост. Поскольку требуется оценка качества установленных активов, нужна мера рыночной стоимости только этих активов. Учитывая трудность этой оценки, необходимо обратиться к балансовой стоимости капитала как индикатору рыночной стоимости капитала, инвестированного в установленные активы. Однако балансовая стоимость – это величина, отраженная в бухгалтерских документах текущего периода, с учетом принятых в прошлом методов начисления износа активов и оценки запасов. Для расчета добавленной стоимости требуются корректировки, выполняемые по элементам капитала для оценки дисконтированных денежных потоков. В частности идет преобразование операционной аренды в долговые обязательства, выполняется капитализация расходов на НИОКР, одноразовые или косметические расходы должны быть обобщены. Более трудными оказываются корректировки, необходимые в отношении балансовой стоимости капитала, поскольку возникают случаи, когда балансовая стоимость капитала оказывается чрезмерно подвижной, что не позволяет ее зафиксировать. В такой ситуации целесообразно оценить инвестированный капитал, отталкиваясь от основ: начиная с активов, принадлежащих фирме, затем оценивая рыночную стоимость этих активов и сформировать общую рыночную стоимость.

Для оценки доходности инвестированного капитала необходим расчет операционной прибыли после уплаты налогов, заработанной фирмой на эти инвестиции. Бухгалтерская мера операционной прибыли должна быть скорректирована в части операционных лизинговых платежей, расходов на НИОКР и одноразовых платежей.

Альтернативный способ расчета капитала с точки зрения пассивов дает аналогичный результат. В этом варианте к величине собственного капитала компании (стоимость акционерного капитала) добавляются сумма всех кредитов, текущая стоимость обязательств по лизингу и прочие долгосрочные обязательства.

Следующий компонент, необходимый для оценки добавленной экономической стоимости – это цена привлеченного капитала. Она должна рассчитываться на основе показателей рыночной стоимости долга и собственного капитала фирмы. Следует подчеркнуть, что не существует противоречия между использованием балансовой стоимости для оценки инвестированного капитала и использованием рыночной стоимости для оценки стоимости привлечения капитала, т.к. компания должна получать отдачу на вложенный капитал большую, чем рыночная стоимость привлечения капитала. С практической точки зрения использование балансовой стоимости капитала имеет тенденцию к недооценке стоимости привлечения капитала большинства фирм, и эта недооценка сильнее проявляется на фирмах, обремененных долговыми обязательствами. Недооценка стоимости привлечения капитала будет способствовать переоценке добавленной экономической стоимости.

Стоимость акционерного капитала компании в общем случае соответствует той норме прибыли, которую акционеры рассчитывают получить на вложенные средства. Обычно этот показатель определяется акционерами компании по формуле модели CAPM (capital assets pricing model):

Ks = R + b * ( Rm - R ) + x + y + f

где R - безрисковая ставка доходности (например, ставка по депозитам);

Rm - средняя доходность акций на фондовом рынке;

b - коэффициент "бета", измеряющий уровень рисков, вносящий коррективы и поправки;

x - премия за риски, связанные с недостаточной платежеспособностью (%);

y - премия за риски закрытой компании, связанные с недоступностью информации о финансовом состоянии и управленческих решениях по развитию бизнеса компании (%);

f - премия за страновой риск (%).

На практике большинство компаний используют не только собственный, но и заемный капитал. Поэтому при принятии управленческих решений они исходят из средневзвешенной стоимости капитала (WACC — weighted average cost of capital) или же используют кумулятивный метод.

Стоимость заемного капитала (Kd) рассчитывается по формуле:

Kd = r * ( 1 - T )

где r - годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом;

Т - ставка налога на прибыль.

Средневзвешенная стоимость капитала применяется в роли процентной ставки, по которой формируют потоки дисконтированных денежных средств в результате освоения инвестиционного объекта и роста добавленной стоимости компании.

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd

где Ks - стоимость собственного капитала (%);

Ws - доля собственного капитала;

Kd - стоимость заемного капитала (%);

Wd - доля заемного капитала.

Автором предложен альтернативный способ расчета ставки дисконтирования, которая является кумулятивной. Она отражает совокупную степень инвестиционного риска и рассматривается как сумма отдельных факторов риска. Основные факторы включают безрисковую ставку доходности, процент рыночной премии за риск инвестирования в рынок акций, процент премии за отраслевой риск, процент премии за малую капитализацию компании и процент премии за специфический риск оцениваемой компании.

Величина премии за специфический риск оцениваемой компании зависит от экспертного восприятия оценщиком общего инвестиционного риска компании. Однако применение различных экспертных оценок, то есть оценок топ-менеджеров, инвестиционных аналитиков приводит к диапазону прогнозных оценок показателей эффективности инвестиционных проектов. При использовании экспертных оценок необходимо выбирать наиболее осторожные прогнозы показателей.

Итак, добавленная стоимость компании зависит от капитала, инвестированного в установленные активы; приведенной величины экономической стоимости, добавленной этими активами, и ожидаемой приведенной величины экономической стоимости, которая будет добавлена инвестициями. Первые два компонента в представленном уравнении чувствительны к измерению объемов инвестированного капитала. Если инвестированный капитал снизится при сохранении операционной прибыли постоянной, то первый компонент уравнения сократится, а приведенная стоимость добавленной экономической стоимости пропорционально увеличится.

Таким образом, для проведения расчетов требуется организационное и технологическое обеспечение. Они включают обоснование состава информационного обеспечения, технологии формирования отчетности с использованием систем корректировок.

5. Представлены рекомендации по построению информационной базы в МСФО для инвестиционных расчетов.

Для обоснования технологии принятия инвестиционных решений, принятых к реализации в информационной базе МСФО последовательность действий застройщика или инвестора представлена в виде следующих процедур:

1. Определение статей отчетности, подлежащих расшифровке

2. Выявление состава дополнительной информации

3. Составление информационных запросов

4. Проверка информационных запросов

5. Формирование отчетности с учетом особенностей предстоящей реализации проекта

6. Расчет величины экономической добавленной стоимости

В результате выполнения перечня процедур формируется дополнительная отчетность, составленная по стандартам МСФО, которая позволяет планировать финансовый результат деятельности компании в условиях внедрения инвестиционного проекта. Она позволяет идентифицировать факты, влияющие на ожидаемые показатели деятельности. Возникающие изменения в ходе реализации проекта вызывают управленческие задачи, рассматриваемые на ближайшую и отдаленную перспективу. Они необходимы, чтобы согласовать оценки активов компании, выполняемых различными пользователями информационной базы, в т.ч. бухгалтерами, аудиторами, кредиторами и оценщиками. Кроме того, применяемая терминология соответствует принятой экономической и финансовой лексике; корпоративная отчетность в полном объеме опирается на данные бюджетирования, финансового планирования и прогнозирования, а также на показатели оценки стоимости.

Таким образом, применение МСФО должно обеспечить пользователям отчетности компаний не только полноту, достоверность и прозрачность данных, но и высокую информационную ценность отчетных показателей, исходящих из ожиданий инвестора, акционера или другого пользователя данных.

Особое значение для достижения планируемых показателей, утвержденных в инвестиционном проекте имеет разработанный организационный механизм.

6. Разработанный организационный механизм по управлению инвестициями включает пакет инструктивных материалов по контролю временных и стоимостных параметров выполнения промежуточных этапов инвестиционных проектов. Разработаны технология принятия управленческих решений и рекомендации топ-менеджерам компаний для управления отклонениями от плановых характеристик инвестиционных проектов.

В иностранной литературе подчеркивается роль менеджеров, от оперативной деятельности которых зависит уровень и эффективность использования акционерного капитала, имеющего определенную стоимость. Целью менеджмента должно стать увеличение капитала собственников и обеспечение его доходности на уровне не ниже, чем в целом по рынку. Это целевая задача организационного механизма управления. Она не только объясняется на специальных семинарах или же на общем собрании руководителей направлений бизнеса, но стимулируется.

Стоимость фирмы – это стоимость ее существующих активов и стоимость перспектив будущего роста. Поэтому менеджеры должны стимулироваться с учетом их вклада в рост добавленной экономической стоимости в текущем году или на основе изменений за год.

Измеряемая добавленная экономическая стоимость представляет собой результаты инвестиционной и текущей деятельности, связанные с использованием имеющихся активов. Таким образом, менеджеры могут осуществлять компромиссный выбор между добавленной экономической стоимостью, созданной благодаря инвестиционному росту, и добавленной экономической стоимостью от рационального использования всех имеющихся активов.

Механизмы вознаграждения, основанные на оценке вклада в рост EVA, разработаны таким образом, чтобы и стимулировать, и депремировать менеджеров, отказывающихся от поиска резервов будущего роста экономической добавленной стоимости компании. Целесообразно стимулирование разделить на 2 этапа. На первом этапе менеджеры частично вознаграждаются исходя из добавленной экономической стоимости данного года, вторая часть удерживается в компенсационном резерве, становясь доступной менеджеру только после окончания периода.

Периоды формирования доходов и расходов по инвестиционному объекту не совпадают, что накладывает отпечаток на процесс планирования и получения отчетных данных о прибылях и убытках, необходимых для принятия управленческих решений. При реализации инвестиционного проекта в промышленных предприятиях руководство постоянно сталкивается с проблемами увеличения сроков выполнения проектов и объемов финансирования, что в свою очередь приводит к расширению срока окупаемости и дополнительным финансовым расходам. На практике, в среднем срок выполнения проекта увеличивается от 3 до 7 мес., объемы финансирования возрастают в интервале от 10 до 18%.

Для сравнения прогнозных показателей необходимо организовать систему текущего планирования, обеспечивать сравнение с помесячной корректировкой бюджетов по текущим изменениям во внешней и внутренней среде предприятия. Корректировки необходимы для оперативного реагирования на множество ценовых и неценовых факторов, оказывающих влияние на бизнес.

Утверждаются показатели проекта в диапазоне допустимых отклонений. Рассматриваются 3 варианта: оптимистичный, вероятный, пессимистичный. Отклонения допускаются в разрезе не более 15% в каждую из сторон от вероятного варианта, как по срокам завершения объекта, так и по привлекаемому финансированию. Инвестиционные затраты утверждаются с отраженными по вариантам отклонениями (уменьшение привлечения финансирования дает дополнительную положительную стоимость проекта и компании в целом, увеличение – отрицательную). Влияние отклонений на добавленную стоимость фиксируется отдельно в проектных документах и служит дополнительным мотивирующим фактором для топ-менеджеров компании.

Контролируемыми параметрами по проекту являются критерии NPV, EVA. По комплексу проектов и компании в целом – EVA.

Разработанный организационно-экономический механизм оценки добавленной стоимости в инвестиционном проекте, представленный на рис.4, 5 отражает увязку организационной и экономической составляющей. Организационная часть включает технологии функционирования информационно-технологической поддержки системы управления реализацией инвестиционными проектами, пакет инструкционного материала по организации информационной базы, по оперативному контролю хода реализации инвестиционного проекта. В центре экономической составляющей механизма управления выделена совокупность критериев по оценке эффективности, методы и модели планирования и реализации инвестиционного проекта.

Такой подход позволяет наиболее рационально использовать все резервы и ресурсы компании для роста добавленной стоимости, а также практически реализовать и оценить эффективность внедряемых проектов.

Рисунок 4. Организационная подготовка для оценки добавленной стоимости в инвестиционных проектах промышленных компаний

Рисунок 5. Экономическая подготовка для оценки добавленной стоимости

Общие выводы и предложения

1. В процессе исследования установлено, что для повышения эффективности деятельности компании и роста ее стоимости в результате внедрения инвестиционных проектов промышленного предприятия необходимо проектирование и разработка организационно-экономического механизма оценки добавленной стоимости.

2. В диссертации определены этапы создания организационно-экономического механизма управления инвестициями для обеспечения условий роста добавленной стоимости. Разработан пакет инструкций топ-менеджерам компаний для управления эффективностью и реализацией инвестиционных проектов на основе комплексной системы моделей оценки эффективности проектов, включающий базовый показатель экономической добавленной стоимости.

3. Анализ и оценка результатов, а также выбор оптимальных управленческих решений по инвестиционной деятельности промышленных компаний предлагается осуществлять с помощью организационно-экономического механизма, используя который, предприятие может осуществлять выбор стратегии воздействия на реализацию проекта.

4. В диссертации предложены разработанные рекомендации по построению информационной базы в МСФО для инвестиционных расчетов.

5. Практические расчеты подтверждают, что основное преимущество предложенных разработок состоит в универсальности исходной информационной базы, высокой степени адаптации к условиям и возможностям конкретного промышленного предприятия.

Авторские публикации по тематике диссертации

1. Сорокин С.В. - Применение показателя экономической добавленной стоимости в

оценке бизнеса компании. Сборник научных статей под редакцией д.э.н., профессора А.Н. Трошина, факультет «Экономика и менеджмент», кафедра «Экономика инвестиций», 2007 – 0,8 п.л.

2. Сорокин С.В. - Теоретические основы дисконтирования денежных потоков для

оценки стоимости компании. Отчет о научно-исследовательской работе «Теоретическое исследование и разработка методов управления капиталом компаний» факультет «Экономика и менеджмент», кафедра «Экономика инвестиций», 2007 – 0,2 п.л.

3. Сорокин С.В. - Реструктуризация строительного предприятия как один из

элементов повышения его стоимости. Всероссийский ежемесячный научно-практический журнал “Экономика и учет в строительстве”, №3 2008, Издательский дом “Учет”, 2008 – 0,4 п.л.

4. Сорокин С.В. - Рекомендации применения стандартов МСФО для внедрения

показателя EVA. Всероссийский ежемесячный научно-практический журнал “Российское предпринимательство”, №4 2008, Издательство “Креативная экономика”, 2008 – 0,2 п.л.