WWW.DISUS.RU

БЕСПЛАТНАЯ НАУЧНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

 

Pages:     || 2 | 3 |
-- [ Страница 1 ] --

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

Федеральное государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Сибирский федеральный университет»

УДК _______

Код ГРНТИ:10.27.23;

06.81.30. 

УТВЕРЖДАЮ

Ректор СФУ

_________________ Ваганов Е.А.

подпись

М.П.

“___” _____________ 2008 г.

Научный отчет

по проекту «Теория и практика благотворительной помощи университетам. Зарубежный опыт», выполняемому в рамках «Программы развития СФУ на 2007–2010 годы»

Вид отчета: заключительный.

Руководитель проекта _______________________ В.Ю. Панченко

к.ю.н., доцент подпись

г. Красноярск, 2008 г.

СПИСОК ИСПОЛНИТЕЛЕЙ

Руководитель научно-исследовательской работы, к.ю.н., доцент _______________________ (подпись, дата) В.Ю. Панченко
Исполнители:
________________________ (подпись, дата) О.А. Харина (раздел 1, раздел 3, раздел 5, раздел 6, заключение);
________________________ (подпись, дата) Е.С. Тишкина (раздел 2, раздел 5, заключение);
________________________ (подпись, дата) Е.Н. Ферова (раздел 3, раздел 4.2, введение);
________________________ (подпись, дата) К.Г. Березова (раздел 2, раздел 4.1, введение);
________________________ (подпись, дата) Д.В. Кошляк (раздел 6, приложение А);
________________________ (подпись, дата) Т.В. Сладкова (раздел 3, заключение);
________________________ (подпись, дата) Т.С. Бычкова (раздел 6, приложение В);
________________________ (подпись, дата) А.Б. Никитин (раздел 2, приложение А);
________________________ (подпись, дата) А.В. Метелкин (введение, раздел 1, раздел 5);
________________________ (подпись, дата) Н.Л. Баранова (раздел 4.1, раздел 4.2);
Нормоконтролер ________________________ (подпись, дата) В.Ю. Панченко

РЕФЕРАТ

Отчет 80 с., 6 ч., 11 рис., 19 табл., 126 источников, 2 прил.

Перечень ключевых слов: ПОЖЕРТВОВАНИЕ, УНИВЕРСИТЕТ, БЛАГОТВОРИТЕЛЬНАЯ ПОМОЩЬ, ИНВЕСТИЦИИ, ЭНДАУМЕНТ, УПРАВЛЕНИЕ.

Объект исследования: правовое регулирование и организационно-экономические механизмы оказания благотворительной помощи университетам за рубежом, в том числе управление эндаумент-фондом, как одним из наиболее распространенных видов благотворительной деятельности.

Цель работы: разработка на основе анализа зарубежного опыта оптимальных моделей управления целевым капиталом в Российской Федерации.

Методы и методология проведения исследования: научно-исследовательская работа проводилась с привлечением российских и зарубежных источников по теме исследования. При проведении научного исследования учитывались положения экономической теории, теории менеджмента, синергетики, достижения правовой науки, что позволило осветить правовые и экономические аспекты данного явления.

Решение поставленных задач осуществлялось путем сбора и анализа фактической, правовой и экономической информации. При реализации проекта использовались общенаучные методы (анализ, синтез, системный подход, обобщение, сравнение и др.) и специально-научные (метод толкования, сравнительного правоведения, метод прогнозирования и др.).

Метод сравнительного правоведения является ключевым в данном научном исследовании. Так как именно его применение позволяет рассмотреть возможность рецепции зарубежного опыта в исследуемой сфере в Российской Федерации.

Результаты проведения научно-исследовательской работы: в результате научного исследования был систематизирован опыт оказания благотворительной помощи в пользу иностранных университетов, исследован и выявлен зарубежный опыт, который может быть применен в Российской Федерации. На основании полученных знаний были разработаны схемы управления целевым капиталом университетов в России, составлен типовой договор пожертвования, а также составлен проект новой редакции устава фонда целевого капитала развития СФУ.

Область применения: полученные результаты рассчитаны, в первую очередь, на использование в практической деятельности университетов, в частности в ФГОУ ВПО «Сибирский федеральный университет». Рекомендации применимы в организациях, в которых уже функционирует целевой капитал или в которых предусмотрена законодательством возможность создания целевого капитала. Так же исследованный зарубежный опыт может быть учтен в организациях, которые желают привлечь благотворительные средства в качестве дополнительного источника дохода.

Данные исследования могут быть использованы и в научных исследованиях по юриспруденции и экономике.

Экономическая значимость работы: можно отметить, что использование выводов, полученных в результате проведения данного научного исследования, позволит университетам, в частности ФГОУ ВПО «Сибирский федеральный университет», оптимизировать процесс управления целевым капиталом, определить иные формы благотворительности, которые приемлемы для университета.

В результате будут решены две основные задачи, которые ставит перед собой университет: повышение финансовой стабильности в результате увеличения доли гарантированного дохода в общем доходе университета, а также возможность долгосрочного планирования деятельности при наличии долговременного источника финансирования.

Решение данных задач будет способствовать повышению конкурентоспособности университета, а также сделает его привлекательным для потенциальных жертвователей.

Цели и задачи проекта (в соответствие с Заявкой-предложением)

Цели Проекта: разработка на основе анализа зарубежного опыта оптимальных моделей управления целевым капиталом в Российской Федерации.

Задачи Проекта:

  • анализ зарубежного опыта иностранных университетов в области оказания благотворительной помощи университетам, в том числе управления эндаумент-фондом, в контексте законодательства и правоприменительной практики соответствующих иностранных государств;
  • анализ законодательства Российской Федерации и правоприменительной практики на предмет возможности заимствования опыта крупнейших зарубежных университетов в вопросах оказания в их адрес благотворительной помощи, в том числе в управлении целевым капиталом;
  • схематизация моделей управления целевым капиталом, применение которых возможно по действующему российскому законодательству;
  • разработка проекта новой редакции устава фонда целевого капитала Сибирского федерального университета, в том числе разработка примерной формы договора пожертвования.

Содержание

Введение 8

1. Понятие и формы благотворительной помощи университетам в зарубежных странах 10

2. Эндаумент-фонды как форма благотворительной помощи университетам в зарубежных странах 19

3. Формирование эндаумент-фонда 22

4. Инвестирование активов эндаумент-фонда 32

4.1 Инвестиционная политика размещения целевого капитала иностранных университетов 32

4.2 Модели управления средствами эндаумент-фонда. Критерии выбора управляющей компании 40

5. Основные направления расходования средств эндаумент-фонда 46

6. Особенности благотворительной помощи в пользу университетов в России 53

Заключение 66

Список использованных источников 68

Приложение А. 75

Приложение Б. 79

Обозначения и сокращения

В настоящем отчете о НИР применяют следующие обозначения и сокращения:

ФЗ №275 – Федеральный закон от 30.12.2006 № 275-ФЗ "О порядке формирования и использования целевого капитала некоммерческих организаций";

Налоговый кодекс РФ – Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 № 146-ФЗ (ред. от 17.05.2007), Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (ред. от 30.12.2006, с изм. от 23.03.2007);

Гражданский кодекс РФ – Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 26.06.2007); Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 № 14-ФЗ (ред. от 24.07.2007, с изм. от 25.10.2007).

Введение

«Нужно создать адекватный правовой инструмент для привлечения инвестиций —

эндаументы, фонды ресурсного капитала, средства из которых будут

расходоваться целевым образом на поддержку учебных заведений»[1]

Дмитрий Медведев

Одной из главных причин слабой конкурентоспособности высших учебных заведений России является недостаточные объемы государственного финансирования. В данной ситуации остро возникает вопрос о привлечении альтернативных источников финансовых поступлений. Особое место среди них занимает благотворительная помощь, которая и является объектом изучения в данной научно-исследовательской работе.

По данным экспертов, более половины российских компании имеют специально выделенный благотворительный бюджет. Общий объем средств, которые организации ежегодно жертвуют на благотворительность, составляет около 1,5 млрд. долларов.

Сегодня в каждом городе ведется активная благотворительная деятельность. Но, как правило, это скорее частная благотворительность состоятельных людей. Не существует единого отлаженного механизма жертвования средств некоммерческим организациям.

Системная благотворительность в России только начинает зарождаться. На сегодняшний день в России отсутствует опыт привлечения благотворительной помощи, управления фондами целевого капитала. Поэтому для нашей страны важен зарубежный опыт в данной сфере. Особую актуальность данная проблема приобретает в связи с созданием правовых основ функционирования в России фондов с «неприкосновенным» целевым капиталом.

Целью данного проекта является изучение опыта зарубежных ВУЗов в области привлечения альтернативных источников финансирования, а именно исследование механизма оказания благотворительной помощи образовательным учреждениям за рубежом. Анализ регулирования денежных потоков, способов аккумуляции доходов, направления расходования и реинвестирования средств и прочих аспектов функционирования целевых фондов. Необходимо отметить, что упор в данной научно-исследовательской работе будет сделан на анализ управления эндаумент-фондом, как механизмом благотворительной помощи, позволяющим обеспечить финансовую стабильность университета.

Немаловажной задачей исследования был поиск возможности внедрения полученных знаний и техник в работу Сибирского Федерального Университета. Именно новые подходы к традиционной благотворительности, активное участие бизнеса и эффективное социальное инвестирование предоставляют СФУ дополнительную возможность для перехода от традиционного образовательного учреждения к одному из современнейших научных центров в мире.

На данный момент не существует комплексных исследований по данной тематике. Научные источники лишь указывают на проблемы, но не предлагают механизма их решения.

Основное содержание данной научно-исследовательской работы составляет:

  • анализ зарубежного опыта иностранных университетов в области оказания благотворительной помощи университетам, в том числе управления эндаумент-фондом, в контексте законодательства и правоприменительной практики соответствующих иностранных государств;
  • анализ законодательства Российской Федерации и правоприменительной практики на предмет возможности заимствования опыта крупнейших зарубежных университетов в вопросах оказания в их адрес благотворительной помощи, в том числе в управлении целевым капиталом;
  • схематизация наиболее оптимальных, на взгляд исполнителей проекта, моделей управления целевым капиталом, применение которых возможно по действующему российскому законодательству;
  • разработка проекта новой редакции устава фонда целевого капитала Сибирского федерального университета, в том числе разработка примерной формы договора пожертвования.

1. Понятие и формы благотворительной помощи университетам в зарубежных странах

Под благотворительностью понимается добровольное бескорыстное пожертвование физических и юридических лиц в форме предоставления получателям минимальной финансовой, организационной и иной благотворительной помощи.

Рисунок 1. Распределение благотворительных выплат по категориям благополучателей в 2007 г. ($млрд., %)[2]

Стоит обратить внимание, что сфера образования стоит на втором месте по размеру оказанной благотворительной помощи.

Формы благотворительной помощи университетам:

  1. Анализ зарубежного законодательства позволяет выделить следующие формы благотворительности:
    1. Меценатство – оказание физическим лицом материальной, финансовой, организационной и иной благотворительной помощи на бескорыстной добровольной основе.
    2. Спонсорство – оказание юридическим или физическим лицом на добровольной и бесприбыльной основе материальной поддержки благотворительной деятельности в целях рекламы исключительно своего имени (названия), торговой марки и т.д.

В законодательстве стран, относящихся к англо-саксонской правовой семье, в частности в Англии и США, применительно к благотворительной помощи в пользу университетов упоминаются такие формы как:

    1. Донорство – оказание юридическим или физическим лицом материальной, финансовой, организационной и иной благотворительной помощи неприбыльным организациям на добровольной бескорыстной основе.
    2. Предоставление гранта – предоставление благотворительного взноса или пожертвования, имеющего целевой характер, предоставленное физическими и юридическими лицами в денежной и натуральной формах.

Таблица 1. Объем предоставления грантов университетам[3].

Наименование университета Размер гранта
Harvard University $94,565,334
Massachusetts Institute of Technology $47,845,381
Boston University $20,514,223
Brandeis University $ 16,132,702
Clark University $8,485,900
    1. Беспроцентная возвратная финансовая помощь (возвратный грант) - предоставляется для реализации проектов, предполагающих получение доходов в результате осуществления деятельности по проекту. Возвратная финансовая помощь предполагает полный или частичный возврат предоставленного финансирования.
  1. В зависимости от способа передачи пожертвования:
    1. Осуществляемые непосредственно благотворителем.
    1. В США благотворительные программы могут осуществляться от имени частных лиц, организаций и корпораций. Распространенной формой реализации частной благотворительности являются специализированные фонды, или так называемые Donor Advised Fund, т.е. фонды, информирующие донора о распределении средств на благотворительность.[4] В данных организациях донор открывает счет. Средства находятся на счете донора до того момента, пока донор не отдаст приказ перечислить определенную сумму в пользу организаций (например, университетов), удовлетворяющих определенным требованиям.
  1. В практике зарубежных университетов выделяются следующие разновидности благотворительной деятельности:
    1. Предоставление пожертвований в эндаумент фонд и в эндаумент-подобные фонды

Таблица 2. Эндаумент фонд и эндаумент-подобные фонды[5]


Виды фонда
Классический эндаумент фонд Эндаумент -подобные фонды
Срочный эндаумент Квазиэндаумент Фонды “Отсроченных даров” (deferred gifts)[6]
Характеристика Институциональный фонд или любая часть из него которые не полностью тратятся институтом для финансирования текущей деятельности по договору дарения (пожертвования)[7] Устанавливается срок либо условие, до момента наступления которых фонд функционирует как классический эндаумент. По истечении этого времени основная сумма фонда может быть израсходована Фонды создаются организацией из собственных средств, но функционируют на условиях эндаумента. В данном случае отсутствуют ограничения со стороны доноров, поэтому организация может все-таки решить использовать основную сумму эндаумента. Вся сумма даров и получаемого дохода от эндаумента поступает в распоряжение бенефициара не сразу, а через определенный период времени (срок жизни донора, бенефициаров либо иной установленный фиксированный срок)

Виды Фонд под специальный проект; Фонд на общие цели (неограниченный фонд); Фонд, рекомендации по использованию которого выдаются донором; Агентские фонды. Фонды, предусматривающие постепенное расходование основной суммы эндаумента; Фонды, создаваемые под покрытие дефицита оборотного капитала. - Фонд пожизненной ренты Объединенный фонд дохода; Траст с последующим благотворительным имуществом; Ведущий траст.

Эндаумент-фонд как наиболее распространенная разновидность благотворительной деятельности, осуществляемой частным сектором в пользу университетов за рубежом, будет охарактеризована в следующих главах итогового отчета. В рамках данной главы рассмотрим эндаумент-подобные фонды:

  • Юнитрасты: разовый платеж из доходов фонда в пользу университета устанавливается в процентном отношении от чистой рыночной стоимости активов траста.[8]
  • Аннуитетные трасты: разовый платеж из доходов фонда в пользу университета устанавливается в фиксированной сумме.[9]

Среди Юнистратов и Аннуитетных трастов выделяют следующие формы:

  1. траст с последующим благотворительным имуществом - Траст с последующим благотворительным имуществом осуществляет выплаты основателю фонда, а по истечении срока существования фонда накопленные средства передаются университету.

Рисунок 2. Траст с последующим благотворительным имуществом [10]

  1. ведущий траст - Ведущий траст в течение жизни его основателя постоянно перечисляет средства бенефициару (Университету), после его смерти, выхода на пенсию и или по наступлении иного события средства фонда, а также накопленные доходы от инвестирования имущества фонда переходят в распоряжение наследников основателя.

Рисунок 3. Ведущий траст [11]

  • В объединенный фонд дохода объединяются несколько фондов, и доход выплачивается как часть чистого дохода всего пула. Фонд в течение “срока жизни” донора выплачивает постоянные аннуитетные суммы донору, рассчитанные исходя из срока жизни донора. Конечным бенефициаром является университет, который становится владельцем всего фонда. Также предусматривается выплата средств университету с заработанного фондом дохода в течение жизни донора.

Рисунок 4. Объединенный фонд дохода [12]

  • Фонд пожизненной ренты - в течение “срока жизни” донора выплачивает постоянные аннуитетные суммы донору, рассчитанные исходя из срока жизни донора. Бенефициарами являются несколько университетов или иных субъектов, и в случае ликвидации или смерти других субъектов дар переходит в распоряжение конечного бенефициара. По завершении “срока жизни” основная сумма дара поступает либо в распоряжение университета, либо назначенной благотворительной организации, либо иной фонд в соответствии с распоряжением, данным донором. Существует разновидность данного фонда – отсроченный фонд пожизненной ренты. В данном фонде выплаты донору предусматриваются не сразу, а по истечении определенного времени.

Рисунок 5. Фонд пожизненной ренты [13]

    1. Передача активов на конкретный вид благотворительности, т.е. активы которые институт напрямую использует для благотворительности и не использует для получения дохода.

Благотворительную помощь в пользу университетов оказывают следующие категории субъектов:

По данным ежегодного отчета «Пожертвования США» (Giving USA), из общего объема благотворительных пожертвований, составившего в 2001 году 212 млрд. долларов, 160,7 млрд долларов (или свыше 75%) приходится на частных доноров, 9,5 млрд. долларов — на корпоративных доноров, 25,9 млрд. долларов — на фонды, 16,3 млрд. долларов было пожертвовано в виде завещаний.[14]

- Благотворительные организации

Данные организации крайне заинтересованы в исследовательской деятельности университетов. Они поддерживают научные проекты, цели создания которых совпадают с целями самого фонда.

- Физические лица.

Выпускники и их родители, друзья и единомышленники университета.

Таблица 3. Пожертвования выпускников

Университет Процент выпускников, которые осуществляют взносы в эндаумент-фонд своего университета
Принстонский университет 64%
Йельский университет 45%
Гарвардский университет 57%
Университет Стэнфорда 39%
Массачусетский технологический институт 46%
Кембридж 5 %

Пожертвования со стороны выпускников не подвержены конъюнктурным колебаниям. Как правило, эти пожертвования в наименьшей степени обременены дополнительными условиями использования средств.

- Корпорации

Стратегии привлечения потенциальных доноров:

Необходимо выявить мотивы, толкающие потенциальных доноров на передачу университету пожертвований:

Статистика США, указывает следующие причины, по которым американцы передают пожертвования в благотворительные фонды. Убеждение в том, что некоммерческая организация осуществляет важную миссию, побудило сделать свои пожертвования 76% американцев; 52% считают, что они могут сделать жизнь человечества немного лучше; 42% доноров делают пожертвования, потому что знают, каким образом будут потрачены их деньги; 28% лично знают человека, страну, проблему, которым помогут пожертвованные средства; 15% благотворителей пошли на этот шаг, потому что это выгодно с финансовой точки зрения (благотворительный взнос позволяет уменьшить налогооблагаемую базу), и лишь 2% американцев пошли на этот шаг благодаря средствам массовой информации.[15]

Мотивы компаний:

  • Для компании любой ВУЗ это, прежде всего место, где готовят квалифицированных специалистов, и поддержка ими образовательных программ является механизмом создания положительного имиджа среди студентов и выпускников.[16]
  • Поддержка университета представляет собой пример частно-государственного партнерства. [17]
  • Университет интересен как научно-исследовательский центр, на базе которого ведутся прикладные исследования, разрабатываются новые технологии, в том числе и в интересах конкретных компании и представителей бизнеса в общем;
  • По данным Waddock Graves, компании, занимающиеся благотворительностью более успешны: доход от инвестиций выше на 9,8%,  доход от  активов — на 3,55%, доход с продаж — на 2,79%, прибыль — на 63,5%. [18]

Мотивы физических лиц:

Выпускники хотят выразить признательность университету за образование и помощь, стремятся поднять рейтинг университета. Мотивация родителей в целом совпадает с мотивацией их детей-выпускников. Друзья и единомышленники стремятся помочь либо из личных стремлений, либо по тому, что им близки ценности и миссия университета (например, подготовка специалистов соответствующего профиля).

Мотивы благотворительных фондов:

Предоставление благотворительной помощи университетам является прекрасной возможностью оказывать долгосрочное воздействие на общество для достижения их уставных целей путем целевой поддержки конкретных направлений образовательной и научно-исследовательской деятельности.

Вышеперечисленные особенности категорий жертвователей обуславливают особенности образовательного фандрайзинга (привлечения денежных средств).

Стратегию привлечения средств в университет в общем виде можно представить следующим образом:

Рисунок 6.[19]

Категории благотворителей Базовый уровень взаимодействия

Ведущие западные вузы, как правило, запускают 5-летние благотворительные кампании, причем на их подготовку уходит еще два года, во время которых вуз получает обещания от благотворителей на привлечение 30-40% средств, запланированных в ходе всей кампании.

Административные структуры университетов, осуществляющие стратегии по привлечению благотворительных средств в университеты:

Фандрейзингом занимаются отделы развития, ассоциации выпускников и советы директоров. В некоторых университетах существует должность проректора по развитию, осуществляющего работу по привлечению средств в эндаумент. Штат сотрудников, занимающихся привлечением пожертвований в университет, в университет Стэнфорда составляет около 300 человек, в Дартмут-колледже – 120 человек, в Калифорнийском университете Сан-Франциско – 120 человек.[20]

  • В мире нет единой модели взаимодействия с выпускниками вузов. Наибольшее распространение получили следующие механизмы:
  1. В большинстве университетов Англии все взаимодействие с выпускниками ведет отдел по работе с выпускниками, существующий либо как отдельная структура, либо в рамках департамента, занимающегося привлечением средств в университет.
  2. В большинстве университетов Франции и других государств континентальной Европы функционирует ассоциация выпускников.
  3. В большинстве университетов США функционирует ассоциация выпускников, при вступлении в которую единовременно оплачивается пожизненный взнос в размере около 500 долл. США, который передается в эндаумент-фонд. Функционируют также ассоциации выпускников, вступление и членство в которой бесплатны, в функции которых входит организация добровольного сбора средств среди выпускников.

- В университетах существует отдел, который осуществляет работу со сделками по передаче денежных средств или иного имущества университету, также с завещаниями.

- Отделы развития. Осуществляют текущую работу с донорами (поддержание связей, оформление документов, ведение отчетности и др.) Также этот отдел осуществляет поиск потенциальных доноров и составление различных баз данных.

- Отделы маркетинга и публикаций. В их полномочия входит разработка печатной продукции, ориентированной на доноров и потенциальных доноров.

2. Эндаумент-фонды как форма благотворительной помощи университетам в зарубежных странах

Одной из разновидностей благотворительной деятельности в пользу университетов за рубежом, является создание эндаумент-фондов.

 Безусловно, институт эндаумента характерен в первую очередь для стран англо-саксонской правовой семьи, но не чужд он и странам романно-германской группы. Например, в Германии возможно создать фонд с постоянным имуществом, а обязательным являлось только распределение 2/3 полученных доходов, в том числе от управления имуществом. Основным принципом, положенном в основу управления имуществом фонда в Германии и зафиксированным почти во всех законах земель, является «сохранение имущества в прежнем (несокращенном) состоянии».[21]

Деятельность эндаумент-фондов в регулируется следующими актами: Uniform Prudent Management of Institutional Funds Act[22], Education Act 2001[23], Higher Education Endowment Fund Act 2007[24], University Endowment Lands collection[25], Australian National University Endowment for Excellence Statute[26] и др.

Рассмотрим содержащиеся в зарубежной литературе определения понятия endowment (эндаумент):

  1. Под эндаументом понимают «активы, фонды или любое другое имущество, которое пожертвовано, подарено организации, отдельному индивидууму или группе в качестве ресурса, аккумулирующего доходы»[27].
  2. Также эндаумент обозначает и передачу денег или любого другого имущества в дар организации, с условиями, что дар будет инвестирован и что основная сумма дара останется нетронутой»[28].
  3. Эндаумент - активы, денежные средства или собственность, передаваемая в дар организации, отдельному лицу или группе лиц для использования в качестве источника дохода. Единственной целью эндаумента является инвестирование средств фонда таким образом, чтобы общая стоимость активов состояла из основной суммы фонда, включая компенсацию инфляции, и дополнительного дохода для будущих инвестиций и дополнительных расходов.[29]
  4. В законе США, регулирующем деятельность эндаумент-фондов, закреплено следующее определение эндаумент-фонда: под эндаумент-фондом понимается институциональный фонд или любая часть из него, который не полностью тратится институтом для финансирования текущей деятельности и получает свои активы по договору дарения (пожертвования). Фонд создается только в благотворительных целях[30].

Исходя из выше приведенных определений понятия эндаумент можно выделить следующие признаки, характеризующие данную правовую конструкцию:

  • передача денежных средств или иного имущества в благотворительных целях (в дар) организации, в частности университету.

Многие университеты выпускают специальные указания, в которых указываются виды пожертвований, которые могут быть приняты в эндаумент-фонд университета.

Согласно A Primer for Endowment Grantmakers (Букварь для создателей эндаументов, книге, выпущенной Фондом Форда)[31] - в качестве доноров могут выступать:

  • иностранные или национальные общественные (государственные) доноры;
  • иностранные или национальные негосударственные (частные) доноры, которые включают в себя:
  • физических лиц-доноров;
  • другие фонды;
  • иностранные или национальные корпоративные доноры.
  • Средства, пожертвованные донором в эндаумент-фонд, сопровождаются следующими условиями: 1) сам дар не должен расходоваться вообще или в течение определенного времени 2) дар должен быть реинвестирован.

Таким образом, активы, которые институт использует напрямую на благотворительные цели и не использует для получения дохода не входят и не являются эндаумент-фондом[32]

.

  • Длительное использование эндаумент-фонда.
  • В классическом эндаументе донор определяет цели, на которые может быть израсходовано пожертвование. Но университет не должен быть связан ограничениями, которые невозможно выполнить и которые противоречат политике университета.

К существенным преимуществам эндаумент-фонда как одного из наиболее действенных механизмов финансирования благотворительной деятельности, на наш взгляд, можно отнести:

    • Возможность использования тела основного капитала в качестве финансовых гарантий при привлечении организацией финансовых ресурсов из внешних источников или заемных средств[33] ;
    • Государство во многих странах поощряет развитие системы эндаументов и вводит налоговые льготы. Например, в Канаде, Англии и США доход организации от реинвестирования средств эндаумент-фондов не облагается налогом. Также применяются налоговые поощрения и для доноров;
    • Университет приобретает возможность самостоятельно финансировать текущую деятельность: например, повышение зарплаты преподавательского состава, финансирование специальных проектов и т. д.;
    • Прозрачная и понятная структура для жертвователей.

 Виды эндаумент-фонда:

 Фонд под специальный проект - создается для осуществления определенного проекта, выполнения конкретной программы. Проект может определяться заранее донором либо руководством университета.

Неограниченный фонд - не имеет ограничений в расходовании его средств. Решение о направлениях расходов принимаются не в момент принятия пожертвования, а позднее.

Фонд, рекомендации по использованию которого выдаются донором - позволяет донору осуществить вложение в фонд, а направления расходования средств и стратегии инвестирования определить позднее.

Агентскими фондами управляет специальная организация (управляющая компания) в интересах определенного учебного заведения, которая наряду с данным фондом управляет другими фондами.

3. Формирование эндаумент-фонда

Процесс управления эндаумент-фондом, в том числе и процесс его формирования, регулируется рядом актов. Например, основным актом для США является Uniform Prudent Management of Institutional Funds Act, 1972[34].

Так же деятельность эндаумента регулируется и внутренними актами университетов, например, деятельность эндаумент-фонда Принстона регулируется charter (принят в 1746 г, в редакции от 1963 г.), уставом Принстонского университета (в редакции от 2006 г.) и “resolution on delegation of authority” (принят в 1969 г., в редакции от 1992 г.), деятельность эндаумента университета Калифорнии - Guidelines for Endowment Administration University of California Office of the President.

Проанализировав порядок формирования эндаумент-фондов крупных зарубежных университетов, мы выделили следующие виды дохода эндаумент-фондов:

  1. Заранее выплаченные суммы по договорам аренды;

Например, размер таких сумм в университете Техаса составляет 135 833.23 $

  1. В 1926 году Верховный суд Техаса вынес решение о том, что доходы от продажи минеральных изделий из ППУ земель должно поступать в эндаумент-фонд университет Техаса. В течение последующих лет эти доходы выросли до $ 11.7 млрд. В 2007 году их размер составил 273 млн. $.
  2. Эндаумент-фонды Новозеландских университетов (Университет Окленда, Университет Отаго, Университет Massey, Университет Кентербери, Университет Линкольна и Крайстчерчский Политехнический институт Технологии) финансируются организацией, созданной правительством. Правительственный счет субсидий пожертвовал имущество, которое составляет приблизительно 40 % активов эндаументов данных университетов.[35]
  3. Доходы от инвестирования;

Таблица 4. Доходы от инвестирования [36]

Университет Размер дохода от инвестирования
  1. Гарвард
15 % (1.4 миллиарда $)
  1. Йель
22.9 % (3.4 миллиарда $)
  1. Национальный университет Австралии
15.5 %
  1. Массачусетский технологический институт
23%
  1. Университет Saskatchewan
22 % (11.6 миллионов $)
  1. Университет Виржинии
25,2%
  1. Британские ВУЗы
Около 5 %
  1. Стенфордский университет
$608,9 млн.
  1. Университет Вашингтона
20.1 %

На основании практики университетов, с которой можно ознакомиться в ежегодных отчетах по управлению эндаумент-фондом, можно вывести следующее правило:

Необходимо стремиться к доходности в среднем 10 -11% ежегодно: 5 % из которых должны направляться на те цели, ради которых фонд и создавался, около 3 % - реинвестироваться, для того чтобы защитить средства эндаументов от инфляции, оставшиеся 2 % являются ежегодным приростом средств фонда[37].

Национальная Ассоциация Чиновников Бизнеса Колледжей и Университетов (NACUBO) предоставила следующую информацию относительно среднего дохода, полученного от реинвестированния средств эндаумент-фондов:

Таблица 5. Данные NACUBO [38]

Размер эндаумент-фонда университета 1-летнее Возвращение 3-летнее Возвращение 5-летнее Возвращение 10-летнее Возвращение
> 1 миллиард $ 21.3% 16.4% 13.9% 11.1%
> 500 миллионов $ к 1 миллиарду $ 19.3% 14.2% 12.3% 9.5%
100 миллионов $ к 500 миллионам $ 18.0% 13.1% 11.5% 8.5%
50 миллионов $ к 100 миллионам $ 16.7% 11.9% 10.8% 7.9%
> 25 миллионов $ к 50 миллионам $ 15.9% 10.7% 9.8% 7.3%
До 25 миллионов $ 14.1% 9.7% 8.8% 6.7%
Среднее по всем университетам 17.2% 12.4% 11.1% 8.6%

Приведенные в таблице данные свидетельствуют о том, что университеты, обладающие крупными эндаументами, получают наибольший процент от инвестирования активов, причиной тому является выбор этими университетами более опасных инвестиционных стратегий.

  1. Основным видом дохода эндаумент-фонда являются пожертвования.

Рассмотрим динамику роста пожертвований в течение десятилетнего периода на примере Принстона и Стенфорда, которые занимают 2 и 3 место в рейтинге университетов, обладающих самыми крупными эндаументами:

Таблица 6. Университет Принстона[39] :

Финансовый год Сумма пожертвования (миллион долларов)
1997-1998 53.9
1998-1999 57.1
1999-2000 75.5
2000-2001 59.0
2001-2002 57.4
2002-2003 54.5
2003-2004 41.8
2004-2005 57.6
2005-2006 89.8
2006-2007 136.3

Таблица 7. Университет Стенфорда[40]

Финансовый год Размер пожертвования (миллион долларов)
1997 312.3
1998 319.4
1999 319.6
2000 580.4
2001 469.0
2002 454.8
2003 486.1
2004 524.2
2005 603.6
2006 911.2
2007 832.3

Представленные в таблицах данные позволяют утверждать, что для крупных зарубежных университетов характерна тенденция увеличения размера пожертвований. Это позволяет говорить о достаточной стабильности пожертвований, как одного из вида доходов эндаумент-фондов.

Таблица 8. Сводные данные по размеру пожертвований в 2007-2008 финансовом году:[41]

Наименование университета Размер пожертвования
Гарвард 690.1 миллионов долларов
Университет Виржинии 302 118 485 $
Университет Миннесоты 231 миллионов $
Австралийский национальный университет более чем 7 миллионов $.
Университет Мейна 2964 тысячи $
Оксфорд 10 миллионов $
Университет Торонто 92.6 миллиона $
Университет SASKATCHEWAN 11.2 миллионов $
Университет Принстона 136.3 миллионов $
Стенфордский университет 832,3 млн. $
Университет Вашингтона 160.8 миллиона $

Необходимо отметить, что в некоторых университетах установлен минимальный размер пожертвования. Например, в университете Вашингтона он составляет 25 000 $. Подарок любого размера можно передавать лишь в президентский фонд эндаумента и неограниченный фонд университета.

Можно отметить, еще один любопытный факт: В Университете Западного Онтарио жертвователь приобретает определенный статус в зависимости от размера сделанного им подарка. [42] Для каждой категории жертвователей университет разрабатывает серию особых мероприятий.

Подарки могут быть сделаны на следующих уровнях: Совет Столетия (подарки 25 000 $ и выше), Пожизненный Участник (10 000 $ к 24 999 $), Благотворитель (5 000 $ к 9 999 $), Участник (2 000 $ к 4 999 $), Даритель (100 $ к 1 999 $).

Виды подарков (пожертвований):

  1. По обращаемости: [43]  
  • Со стандартизированной  обращаемостью 

Инструментами  со  стандартизированной  обращаемостью  являются  инструменты  денежного  рынка,  облигации,  акции,  благородные  металлы,   деривативы,  хеджевые фонды, паи и пр.

  • С нестандартизированной  обращаемостью.

 К инструментам с нестандартизированной обращаемостью относятся: объекты недвижимости, доли участия (включая закрытые фонды), предметы искусства, антиквариата  и т.д.

  1. По видам имущества и имущественных прав[44] :
  1. Наличные деньги: наличные подарки могут быть приняты в форме национальной валюты, личных или корпоративных чеков, банковских чеков.

2. Прямые Подарки: к ним относятся подарки движимого и недвижимого имущества.

2.1 Недвижимость

К этой категории подарков относятся: земля, ее природные ресурсы, такие как древесина, уголь, нефть, газ и другие полезные ископаемые, здания, строения и сооружения.

В рамках данной категории подарков можно также выделить следующие виды:

  • Частная собственность
  • Инвестиционная собственность: квартиры, офисные здания и торговые центры
  • Коммерческая собственность: промышленные зоны, гостиницы и региональные парки
  • Пахотная земля, используемая для производства домашнего скота или зерновых культур

2.2 Ценные бумаги[45]

Один из самых популярных видов пожертвований.

Существует правило по определению цены ценной бумаги: цена определяется как средняя величина самой высокой и самой низкой отпускной цены в день пожертвования университету данной ценной бумаги.

Выделяют следующие критерии определения дня, в котором совершено пожертвование:

a. Если ценные бумаги отправлены по почте, то юридическая дата подарка – это дата на почтовом штампе.

b. Если ценные бумаги переданы в университет через поставщика, то юридическая дата подарка – дата выдачи квитанции университетом.

c. Если ценные бумаги, зарегистрированы на имя Университета, то юридическая дата подарка – дата регистрации.

2.3 Страхование жизни

Например, Тихоокеанский Лютеранский университет в настоящее время - владелец и бенефициарий 21 политики страхования жизни, с объединенной номинальной стоимостью более чем 4 миллиона $.

Университет примет данный вид подарка лишь в том случае, если он отвечает следующим критериям:

1. Даритель полностью оплатил страховые выплаты.

2. Если страховой полис полностью не оплачен, то полноценность подарка будет оценена органом, принимающим подарок исходя из следующего[46] :

  1. рекомендуемая минимальную номинальную стоимость 50 000 $;
  2. возможно выдвижение университетом требования передачи залога в общей сумме, которая равняется или превышает размер неуплаченных страховых сумм. Этот залог также признается абсолютной собственностью Университета.

3. Страховая компания получила ранжирование B + или AM.

2.4 Специальные Подарки и Другие Активы

К данной категории подарков относятся коллекции, культурные ценности, транспортные средства и др.

К культурным ценностям относятся:

  • минералогические, палеонтологические и археологические объекты;
  • объекты этнографической материальной культуры;
  • военные объекты, включая художественные оформления, флаги, униформы и оружие, связанное с военной историей;
  • объекты прикладного и декоративного искусства;
  • объекты искусства, включая рисунки, картины, печатные издания и скульптуры;
  • научные или технологические объекты, включая научные инструменты, аппараты и машины;
  • текстовые отчеты, графические отчеты.

3. Финансовый Подарок - пожертвование валюты.

  1. Необходимо так же указать на то, что в мировой практике подарки принято делить в зависимости от того, ограничил их использование донор при передаче или нет:
  • Неограниченные подарки;
  • Подарки, использование которых ограничено донором.

Таблица 9. Доля ограниченных и неограниченных подарков в университетах[47]

Университет Неограниченные подарки Ограниченные подарки
Университет Джорджии 165 599, 37 $ 1 651 306, 23$
Университет Принстона 83 % 17%
Университет Онтарио 56.2 миллионов $ 32, 4 миллиона $
Университет Йеля 2,6 миллионов $ 12,6 миллионов $
Университеты Германии 53 % 47 %
Стенфордский университет 364, 5 миллионов 467, 8 миллионов $
Университет Техаса 0,5 % 6.67 миллиардов $

Дарители чаще всего направляют свои пожертвования на финансирование:

  • профессорство, обучение и лекторство (в среднем около 23 процентов);
  • обслуживание (в среднем около 4 процентов);
  • книги (в среднем около 3 процентов);
  • другие цели (в среднем около 25 процентов).

Правила передачи подарков в пользу университета:

  1. Университет Принстона:

Все пожертвования принимаются через специально созданную должность, Секретаря Регистрации, для того чтобы гарантировать, что подарок дарителя поступит в эндаумент Принстонского университета. Секретарь Регистрации также готовит все документы, необходимые для налоговых отчетов дарителя.

Отношения между университетом и дарителем оформляется договором дарения, в котором в частности должна быть указана цель расходования данного пожертвования или указание на то, что дар может тратиться университетов без ограничений. Если жертвователь налагает какие либо ограничения, то, как указала управляющая инвестиционная компания Принстона, необходимо в договоре предусмотреть возможность изменения цели пожертвования в связи с изменением обстоятельств.

Помимо этого договор может предусматривать:

  • Возможность конфеденциальности любой информации о доноре;
  • Выдачу документа, подтверждающего, что даритель передал в пользу университета пожертвование, например, квитанцию, которая необходима в целях исчисления подоходного налога;
  • Формы отчетности, отражающие использование университетом подарка;
  • Право дарителя отменить пожертвование, если он не удовлетворен результатами его использования.
  1. Австралийский национальный университет[48]
  2. :

В договоре о передаче пожертвования должны быть прописаны следующие права и обязанности сторон договора:

Обязанности Университета:

  1. Университет гарантирует, что Университетский штат участвовал в процедуре принятия пожертвования, не преследуя личный интерес и не порождая конфликт интересов.
  2. Университет гарантирует, что только уполномоченные представители Университета принимают ходатайства о подарках.
  3. Университет не будет искать или принимать подарки, если это противоречит миссии университета.
  4. Университет гарантирует, что информация о доноре и о пожертвовании конфиденциальна в части обозначенной жертвователем.
  5. Университет гарантирует, что потенциальные Дарители могут получить независимый профессиональный совет о статусе налогообложения, о правовых последствиях передачи университету пожертвования.
  6. Университет гарантирует, что все подарки справедливо оценены.
  7. Университет гарантирует, что все подарки используются в соответствии с пожеланиями Дарителя и в соответствии с законодательством.
  8. Университет подтверждает принятие всех подарков в письменной форме.
  9. Университет гарантирует, что Дарители получают быстрые, правдивые и полные ответы на их запросы.
  10. Университет гарантирует, что все Дарители получают соответствующее признание.

Права Дарителей:

  1. Даритель имеет право на информацию о миссии Университета, о

использовании подарка.

  1. Даритель может получить информацию о специалистах университета, участвующих в управлении подарком.
  2. Даритель может ожидать, что поведение людей, представляющих Университет, будет отвечать критериям профессионализма
  3. Даритель может быть уверен, что информация, сообщенная им, будет рассматриваться конфиденциально и не будет сообщаться третьим лицам без получения предварительного разрешения

3. Процедура принятия пожертвования в Университете Альберты (Канада)

Производится Оценка рыночной стоимости пожертвования:

Оценка производится компетентным оценщиком или, в некоторых случаях, экспертом, хорошо осведомленным об объекте исследования. Даритель может сам осуществить оценку. В этом случае университет имеет право провести повторную оценку при следующих обстоятельствах:

  • по мнению Университета оценщик дарителя не был хорошо осведомлен о специфичности объекта оценки;
  • оценка дарителя, по мнению университета, не соответствует действительности.

Если в дар передаются коллекции, материалы библиотеки, архивные материалы и т.п. перед принятием пожертвования необходимо получить разрешение от соответствующего подразделения университета, например от университетской библиотеки или университетского архива.

После получения согласия на получение пожертвования, университетом и жертвователем подписывается соглашение. Форма соглашения определяется для каждого донора индивидуально.

После заключения данного соглашения жертвователю выдается квитанция в целях исчисления подоходного налога.

  1. Процедура в Университете Калифорнии:

Когда подарок передан Университету это еще не считают юридически осуществленным дарением, университет должен согласиться на условия и уведомить дарителя о принятии подарка.

Если подарок или наследство получено без правовой оговорки Университетом или Фондом Университетского городка, Университет принимает юридическое обязательство управлять подарком или наследством разумно. Это обязательство возникает в силу закона.

Между университетом и донором должен быть оформлен договор, в котором должно содержаться следующее: [49]

- инструкция донора о порядке расходования средств, либо указание, что университет может их расходовать по своему усмотрению;

– условия об ответственности университетского городка за управление эндаумент-фондами и квазиэндаумент фондами.

4. Инвестирование активов эндаумент-фонда

4.1 Инвестиционная политика размещения целевого капитала иностранных университетов

Механизм целевых фондов во всем мире решает задачи долгосрочного финансирования некоммерческих организаций.[50] Основной целью создания целевого фонда является предоставление частичной независимости от разовых пожертвований и иных добровольных поступлений и обеспечение финансовой стабильности с помощью получения гарантированного дохода. Эти фонды не направлены на полное удовлетворение всех потребностей университетов, самое главное они позволяют финансировать важные направления деятельности университета. Немаловажным стимулом развития дарственных фондов на Западе является то, что пожертвования принимаются в любой форме, а управляющие имеют множество возможностей для инвестирования.

Под гарантированным доходом понимается некая коммерческая выгода, в денежном или ином выражении, полученная от инвестиционной деятельности управляющей компании. По разным оценкам ежегодный гарантированный доход целевых фондов различных образовательных учреждении США колеблется в пределах 7-12% годовых, половина средств идет непосредственно на те цели, ради которых фонд собирался. Остальные средства – на сохранение и приумножение стоимости фонда.

Каждая управляющая компания выбирает для своего целевого фонда собственную инвестиционную политику. Но каждая инвестиционная политика любого ВУЗа содержит следующий набор элементов:

  • Цели инвестирования;
  • Объекты инвестирования;
  • Политика диверсификации;
  • Портфель активов;
  • Показатели инвестиционной деятельности;
  • Оценка инвестиционной политики за прошлый отчетный период;
  • Принципы управления;
  • Распределение ответственности;
  • Политика расходования.

Цели инвестирования.

Как правило, определение целей инвестирования является начальным этапом в формировании инвестиционной стратегии. Данная стадия включает в себя следующие цели:

  • Обеспечение платежеспособности университета за счет инвестированных средств;
  • Поддержание общего уровня доходности активов фонда при фиксированном уровне риска;
  • Установление четкого понимания целей и объектов инвестирования целевых средств;
  • Установление базовых результатов инвестирования;
  • Разработка эффективной политики управления целевым капиталом в рамках применяемых правовых норм.

Политика диверсификации.

Диверсификационная политика является неотъемлемой частью управления целевым капиталом. Управляющие компании при разных образовательных учреждениях США, преследуя одну цель – сокращения инвестиционных рисков и уровня потенциальных убытков, выбирают для себя разную политику структурирования портфеля активов.

Политика распределения вложений направлена на оптимизацию структуры капитала, повышения эффективности вложении и применяется к каждому элементу портфеля активов. 1997

При инвестировании в акции какой-либо компании учитываются её капитализация, суммарная стоимость активов, страна нахождения, сфера деятельности и т.д. При вложениях в недвижимое имущество рассматриваются виды собственности, а так же географическое нахождения объекта. Инвестирование в акции закрытых акционерных компаний диверсифицируется при помощи различных стратегий. В инвестициях с фиксированным доходом (например, инвестиции в облигации или привилегированные акции) во внимание принимается рыночный сектор, надежность эмитента, а так же характеристики самой ценной бумаги в области, оценивающей ее с точки зрения риска для инвестора не получить процентный доход и/или потерять основную сумму.

Портфель активов.

Таблица 10. Вложение активов целевых фондов университетов США в различные инструменты в 1995-2006 гг.

В процентах 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Акции 56,9 60,9 63,4 63,5 64,3 62,1 59,4 57,4 57,1 59,9 58,5 57,7
Фиксированный доход 31,2 28,5 26,1 25,6 23,6 23,3 24,9 26,9 25,9 22,1 21,5 20,2
Недвижимость 2,0 1,9 1,9 2,1 2,0 2,0 2,4 2,7 2,8 2,8 3,1 3,5
Денежные средства 6,5 5,3 4,7 4,3 4,0 4,1 4,1 3,9 4,0 3,7 3,5 3,4
Хеджевые фонды 1,6 1,8 2,2 2,8 3,1 3,0 4,2 5,1 6,1 7,3 8,7 9,6
Прямые вложения 0,2 0,2 0,3 0,4 0,8 1,0 0,9 0,9 1,3 1,3 1,6 1,9
Венчурный капитал 0,6 0,8 0,7 0,7 1,4 2,4 1,5 1,1 0,8 0,8 0,8 0,9
Природные ресурсы 0,3 0,2 0,3 0,2 0,2 0,4 0,4 0,4 0,4 0,6 0,9 1,5
Другое 0,7 0,5 0,4 0,4 0,5 1,7 2,1 1,6 1,6 1,6 1,4 1,4

Независимо от характера образовательного учреждения, размера его эндаумент фонда и политики управляющей компании, все активы в портфеле можно разделить на две большие группы – Инвестиции с фиксированным доходом и акционерные инвестиции.

Под акционерными инвестициями понимается финансовые инструменты, с помощью которых инвестор участвует в капитале инвестируемого предприятия, т. е. акции и другие долевые ценные бумаги. Главной целью вложения в акции является обеспечение совокупного дохода на уровне достаточном для поддержания оптимального уровня платежеспособности университетов в долгосрочной перспективе.

В связи с нестабильной обстановкой на рынке ценных бумаг, инвестирование в акции влечет за собой большую ответственность и риски нежели чем инвестирование с фиксированным доходом.

Данная группа вложении может включать в себя инвестиции в непривилегированные (обыкновенные) акции; альтернативные рыночные инвестиции (нетрадиционные по отношению к недвижимости и торгуемым на бирже ценным бумагам вложения, например, предметы искусства, марки и т.д.); в акции закрытых акционерных компаний; венчурный капитал[51].

Главное отличие инвестирования с фиксированным доходом от вложений в акции, заключается в том, что при фиксированном доходе, ставка дохода зафиксирована на весь срок инвестирования.

Главной целью инвестиции с фиксированным доходом является обеспечение частичной защиты капитала от потрясений в экономике и минимизация вероятности по неуплате по обязательствам в связи с продажей эндаументом своих акции или любых других производных бумаг по сокращенным ценам. К тому же, немаловажной целью инвестирования с фиксированным доходом является поддержание стабильности показателей доходности целевого капитала. К вложениям с фиксированным доходом могут быть отнесены: долговые обязательства, высокодоходные ценные бумаги, высоколиквидные инвестиционные инструменты, конвертируемые облигации, облагаемые налогами муниципальные облигации1.

Инфляция является существенной угрозой для получаемого от инвестирования совокупного дохода. Обыкновенные акции, приобретенные на среднесрочную или долгосрочную перспективу, обеспечивают защиту от незапланированной инфляции лучше, чем в краткосрочном периоде. Следовательно, вложения в реальные активы, такие как природные ископаемые, недвижимое имущество будут обеспечивать дополнительную защиту от инфляции. Природные ресурсы включают в себя нефть, газ, лесоматериалы, землю и различные товары.

Ниже в таблицах и диаграммах приведены примеры структуры портфеля активов разных эндаумент фондов в образовательных учреждениях США.

Рисунок 7. Портфель активов эндаумент фонда университета Кентукки,

США, 2008 г.[52]

Таблица 11. Инвестиционная политика в области портфеля активов,

Университет Кентукки, США, 2008 г[53]

.

Вид Актива Запланированное значение Предельные значения
Акции американских компаний 26% 21-31%
Акции не американских компаний 20% 15-25%
Акции всего 46% 41-51%
Акции закрытых акционерных компании 7% 1-9%
Реальный доход (скорректирован на уровень инфляции) 7% 5-9%
Суммарный доход 10% 8-12%
Недвижимое имущество 12% 10-14%
Альтернативные источники инвестирования всего 36% 31-41%
Инвестиции с фиксированным доходом 18% 15-20%


Pages:     || 2 | 3 |
 




<
 
2013 www.disus.ru - «Бесплатная научная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.